作者 | 渡塵

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

AI時(shí)代最狠的生意，當(dāng)屬賣(mài)鏟子。

掘金者往往九死一生，賣(mài)鏟人卻能盆滿缽滿。這條商業(yè)鐵律，從淘金時(shí)代到互聯(lián)網(wǎng)，再到如今的AI浪潮，一次次被驗(yàn)證。近日，港交所官網(wǎng)的一紙招股書(shū)，讓整個(gè)創(chuàng)投圈再次聚焦于“賣(mài)鏟子”的生意——光芯片。作為A股第二高價(jià)股、科創(chuàng)板新晉“千元股”，源杰科技正式遞交申請(qǐng)，沖刺“A+H”雙重上市。

這家公司的爆發(fā)力，只能用“恐怖”來(lái)形容。

誰(shuí)能想到，這家去年還虧損613萬(wàn)元的公司，今年直接狂賺1.91億元。更離譜的是，就在遞表前一周，其股價(jià)剛剛突破1000元大關(guān)，成為2026年首只千元股，總市值一度逼近千億，股價(jià)自2025年低點(diǎn)以來(lái)累計(jì)漲幅超1000%。期間，它甚至反超“寒王”寒武紀(jì)，成為A股僅次于茅臺(tái)的第二高價(jià)股，總市值沖到近980億元。

伴隨股價(jià)飛漲的，還有公司實(shí)控人張欣剛的身家。這位70后清華學(xué)霸、美籍華人博士，憑借在實(shí)驗(yàn)室里死磕出的光芯片，不僅拿到華為哈勃的投資，更在《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》中以85億元身家占據(jù)一席之地。

一

撐起這場(chǎng)逆襲的，是70后美籍華人張欣剛。

在創(chuàng)投圈，有些創(chuàng)始人的故事靠酒局和PPT講述，而張欣剛的故事，是帶隊(duì)在實(shí)驗(yàn)室里死磕出來(lái)的。1970年出生的張欣剛，履歷堪稱(chēng)“天之驕子”：1993年畢業(yè)于清華大學(xué)材料系，隨后在南加州大學(xué)拿下博士學(xué)位?；貒?guó)創(chuàng)業(yè)前，他在Luminent和索爾思光電等全球光通信巨頭擁有超十年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

這種實(shí)驗(yàn)室思維，決定了源杰科技從誕生之初就不走易路。2013年，張欣剛在咸陽(yáng)創(chuàng)立公司時(shí)，國(guó)內(nèi)光芯片市場(chǎng)幾乎被海外巨頭壟斷。他未選門(mén)檻較低的代工模式，而是硬磕最難的IDM模式——從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試到成品加工，全鏈路自主化。

光芯片，即光通信核心器件激光器芯片，可理解為數(shù)據(jù)傳輸?shù)摹鞍l(fā)動(dòng)機(jī)”，沒(méi)有它數(shù)據(jù)便無(wú)法高效流轉(zhuǎn)。過(guò)去十年，這條賽道并不“性感”：互聯(lián)網(wǎng)公司燒錢(qián)擴(kuò)張，消費(fèi)品牌瘋狂內(nèi)卷，新能源講述萬(wàn)億故事，而光芯片既慢、又硬、還不擅講故事。在快錢(qián)至上的年代，“全鏈路自主”的決策短期內(nèi)看似低效甚至“軸”，因其意味著巨額研發(fā)投入和漫長(zhǎng)回報(bào)周期。

創(chuàng)業(yè)前五年，源杰科技幾乎無(wú)市場(chǎng)存在感。張欣剛像隱士般帶著團(tuán)隊(duì)打磨2.5G、10G激光器芯片。因持有美籍對(duì)國(guó)內(nèi)注冊(cè)流程不熟，最初公司股份由妹妹張欣穎代持，這種“兄妹聯(lián)手”的開(kāi)局雖有草根色彩，內(nèi)核卻是前沿硬科技邏輯。

直到2018年，公司在25G芯片上取得關(guān)鍵突破，打破國(guó)外壟斷，才真正拿到入場(chǎng)券。這種專(zhuān)注曾讓投資人“絕望”，中科創(chuàng)星的米磊提到，為投進(jìn)源杰科技，團(tuán)隊(duì)整整跟了張欣剛兩年。正是這種“掃地僧”式的定力，讓源杰科技2022年順利登陸科創(chuàng)板。

即便2024年因電信市場(chǎng)疲軟短暫虧損613萬(wàn)元，張欣剛?cè)晕聪鳒p研發(fā)投入。這種近乎固執(zhí)的堅(jiān)守，讓他等到了AI算力爆發(fā)的“奇點(diǎn)”。當(dāng)大模型爆發(fā)、數(shù)據(jù)中心流量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)、算力從“夠用”變“永遠(yuǎn)不夠用”，光通信從幕后被推到臺(tái)前，邏輯瞬間改寫(xiě)。一個(gè)看似“傳統(tǒng)”的芯片公司，突然成為AI產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的一環(huán)，張欣剛也完成從技術(shù)大牛到頂級(jí)富豪的身份躍遷。

這種爆發(fā)力，在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)上體現(xiàn)得更為激進(jìn)。

二

從虧損600萬(wàn)到暴賺近2億。

在AI算力世界里，英偉達(dá)GPU提供大腦動(dòng)力，但大腦算出的海量數(shù)據(jù)需通過(guò)光信號(hào)在成千上萬(wàn)個(gè)芯片間高速流轉(zhuǎn)。若說(shuō)光模塊是高速公路，光芯片就是車(chē)的“心臟”。算力越強(qiáng)，數(shù)據(jù)傳輸需求越恐怖。

需求井噴讓源杰科技2025年打了場(chǎng)漂亮“翻身仗”：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01億元，同比增長(zhǎng)138.50%；凈利潤(rùn)從2024年虧損613萬(wàn)元暴漲至1.91億元。業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)直接引爆股價(jià)，漲幅超1000%，讓提前布局的投資人賺得盆滿缽滿。這種扭虧為盈的爆發(fā)力，在整個(gè)A股市場(chǎng)都極具沖擊力。

更深層邏輯在于，源杰科技完成關(guān)鍵“營(yíng)收變陣”。以前主要收入靠電信業(yè)務(wù)（賣(mài)給運(yùn)營(yíng)商建5G基站），但該業(yè)務(wù)天花板低、競(jìng)爭(zhēng)激烈。2025年，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入首次超過(guò)電信業(yè)務(wù)，成為第一大收入來(lái)源，同比增幅超1000%。

這意味著源杰科技已成功轉(zhuǎn)型為AI驅(qū)動(dòng)的硬核科技公司。它憑什么在全球市場(chǎng)搶飯吃？按2025年收入計(jì)算，源杰科技是全球第六大激光器芯片供應(yīng)商；在硅光高速率光互連產(chǎn)品前沿賽道，是全球第二大供應(yīng)商，市場(chǎng)份額高達(dá)23.6%。

源杰科技采用IDM模式，即設(shè)計(jì)、制造、加工、測(cè)試全自主。這種模式雖重，但在AI算力這種需快速迭代、對(duì)質(zhì)量極敏感的領(lǐng)域，意味著極高護(hù)城河。當(dāng)大廠瘋狂追求800G甚至1.6T光模塊時(shí)，能否拿出穩(wěn)定、高功率光芯片成了勝負(fù)手。

所以，源杰科技公告擬境外發(fā)行H股赴港上市時(shí)，資本市場(chǎng)興奮點(diǎn)不言而喻?！癆+H”雙上市布局，本質(zhì)是張欣剛搭建國(guó)際化資本平臺(tái)，為下一步更激進(jìn)技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備彈藥。按規(guī)劃，募資不僅用于擴(kuò)產(chǎn)，還將招160名頂級(jí)研發(fā)人才。

這就是硬科技公司的邏輯：用最硬技術(shù)卡位風(fēng)口，一旦撞上，不只是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，更是估值的降維打擊。

三

賣(mài)鏟子的人，真能高枕無(wú)憂嗎？

作為算力時(shí)代的“頂級(jí)賣(mài)鏟人”，源杰科技股價(jià)沖破千元大關(guān)雖風(fēng)光，但硬核數(shù)據(jù)背后，潛在隱憂值得推敲。

2025年，源杰科技前五大客戶貢獻(xiàn)超70%收入。尤其是神秘的“客戶F”（山東上市公司），2024年貢獻(xiàn)4130萬(wàn)元，2025年直接飆至3.2億元，占總營(yíng)收半壁江山。雖反映其深度打入頂級(jí)供應(yīng)鏈，但“單點(diǎn)支撐”的營(yíng)收結(jié)構(gòu)極其脆弱。

更耐人尋味的是，客戶和供應(yīng)商名單高度重疊。比如供應(yīng)商G，既是2024年五大供應(yīng)商之一，又是長(zhǎng)期合作伙伴。這種“你買(mǎi)我的，我買(mǎi)你的”模式，在審核中常成監(jiān)管關(guān)注焦點(diǎn)。

此外，公司2024年曾收陜西證監(jiān)局監(jiān)管函，指出2022年年報(bào)存在提前確認(rèn)收入情況，甚至將募集資金（原計(jì)劃投生產(chǎn)線）用于發(fā)員工工資。雖公司解釋是“理解不完全”導(dǎo)致的會(huì)計(jì)判斷問(wèn)題，但赴港上市關(guān)鍵時(shí)刻，這些舊賬難免被反復(fù)審視。

同時(shí)，全球光通信技術(shù)風(fēng)向標(biāo)正在質(zhì)變。英偉達(dá)已開(kāi)始通過(guò)資本手段向下游滲透，布局硅光集成技術(shù)。不久前的GTC 2026大會(huì)上，黃仁勛發(fā)布下一代芯片F(xiàn)eynman，首次將光通信引入芯片間互聯(lián)，還大手筆向Lumentum和Coherent投資40億美元鎖定未來(lái)先進(jìn)激光組件產(chǎn)能。

源杰科技此次赴港上市，募資后計(jì)劃招160名頂級(jí)研發(fā)人才并擴(kuò)建產(chǎn)能，本質(zhì)是用時(shí)間換空間。張欣剛清楚，現(xiàn)在的千元股價(jià)和1000%漲幅，很大程度是對(duì)“AI確定性”的提前透支，若不能在下一代技術(shù)高地持續(xù)領(lǐng)先，“賣(mài)鏟人”的紅利期終會(huì)有盡頭。

源杰科技的故事，是清華學(xué)霸用十幾年“寂寞守望”換來(lái)的財(cái)富神話，也是中國(guó)硬科技在AI風(fēng)口下集體突圍的縮影。股價(jià)暴漲是資本對(duì)實(shí)力的投票，港股IPO則是對(duì)企業(yè)透明度和全球競(jìng)爭(zhēng)力的最終大考。源杰科技已拿到通往未來(lái)的門(mén)票，但接下來(lái)的路，可能比實(shí)驗(yàn)室里的十年更難走。

AI時(shí)代，“賣(mài)鏟子”確實(shí)是好生意。

但當(dāng)所有人都意識(shí)到“賣(mài)鏟子更賺錢(qián)”時(shí)，這門(mén)生意還會(huì)像現(xiàn)在這么輕松嗎？