電價未明先投74億，南網(wǎng)儲能的“對賭”邏輯
南網(wǎng)儲能計劃投資73.79億元建設廣東新豐抽水蓄能電站，120萬千瓦的裝機規(guī)模雖已納入國家規(guī)劃并獲省級核準，但在廣東省抽水蓄能容量電價尚未明確的背景下，項目40年經(jīng)營期的資本金內部收益率僅預計為4.56%至5.69%，這一數(shù)字在基建項目中并不突出。
電價機制尚未清晰，74億元卻已先行投入。南網(wǎng)儲能的這一舉措，將抽水蓄能行業(yè)當前的困境暴露無遺：新能源并網(wǎng)帶來的調峰剛需，與電價改革引發(fā)的收益不確定性，讓投資方陷入“等規(guī)則落地再行動”還是“先搶占站址”的兩難抉擇。
4.56%的收益，南網(wǎng)儲能圖什么？
4.56%至5.69%的收益率區(qū)間，是南網(wǎng)儲能基于現(xiàn)有條件的測算結果。公告明確指出，廣東省價格主管部門尚未確定統(tǒng)一的抽水蓄能容量電價，電力市場交易也存在不確定性。
根據(jù)114號文規(guī)定，新豐項目屬于“114號文出臺后擬開工的規(guī)劃電站”，未來或執(zhí)行“可靠容量補償+完全市場收益”的新規(guī)則，收入結構將從過去的“容量電費保底”轉向“容量補償+市場交易”雙驅動。但目前，容量補償標準與市場交易收益均未明確，南網(wǎng)儲能只能通過不同假設進行區(qū)間測算——下限4.56%對應保守預期，上限5.69%對應相對樂觀的情況。
橫向對比來看，當前長期國債收益率約2.5%，基建項目一般收益率要求在5%至8%之間。4.56%處于偏低區(qū)間，5.69%僅勉強達標。這意味著即使在最樂觀的情況下，項目也只能獲得“及格”的回報；若容量補償標準偏低或市場競爭激烈，收益率可能跌破4.5%。
顯然，南網(wǎng)儲能并非寄望于該項目獲取高額利潤，其背后另有考量。
電網(wǎng)“壓艙石”，為何要“賭”？
公告中的一段話揭示了新豐項目的核心價值：“項目靠近粵西核電基地和風電富集區(qū)，建成后有利于配合核電及風電消納，且能夠防范西電遠距離輸電故障對電網(wǎng)的沖擊?！?p>
廣東作為西電東送的主要受端省份，遠距離輸電故障對電網(wǎng)的沖擊不容小覷。新豐電站庫容大，具備周調節(jié)能力，可連續(xù)數(shù)天為電網(wǎng)提供調節(jié)支持，堪稱“系統(tǒng)必需品”。
隨著新能源裝機占比提升，電網(wǎng)對調節(jié)資源的需求已從“偶爾調用”變?yōu)椤叭粘傂琛?，抽水蓄能的角色正從調峰填谷的配角，轉變?yōu)殡娏ο到y(tǒng)的“壓艙石”。
這種系統(tǒng)價值能否轉化為收益，取決于市場改革的深度。114號文提出，在電力現(xiàn)貨市場連續(xù)運行后建立可靠容量補償機制，補償標準以彌補市場邊際機組無法回收的固定成本為基礎。市場對“可靠性”的定價，將直接決定抽蓄電站的收益。
這本質上是一場對賭：賭廣東電力市場改革能推進至現(xiàn)貨市場與輔助服務市場定價機制充分反映調節(jié)資源稀缺性的階段。南網(wǎng)儲能此時“搶跑”，正是押注這一未來。
先占坑，靜待市場“風來”
若僅看短期財務回報，南網(wǎng)儲能的投資似乎不夠“精明”，但結合公司長期布局來看，邏輯便清晰了。
過去12個月，加上新豐項目，南網(wǎng)儲能累計對外投資超170億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50%，肇慶浪江、惠州中洞、茂名電白等抽蓄項目正排隊等待投產(chǎn)。
這種密集投資的核心邏輯是“站址”。抽水蓄能電站受地理條件限制極大，需具備合適的高差、充足水源，且靠近負荷中心或電源基地。廣東適合建抽蓄的站址本就稀缺，且具有不可再生性，現(xiàn)在不搶占，未來可能再無機會。
新豐項目預計“十六五”初期（2031年前后）全面建成，屆時廣東電力市場改革大概率已進入深水區(qū)，現(xiàn)貨市場、輔助服務市場、容量補償機制或已成型。若市場機制成熟，調節(jié)資源價值被重新定價，當前搶占的站址將成為稀缺資產(chǎn)；反之，若改革不及預期或補償標準偏低，項目收益率可能停留在4.56%左右。
這是一場關于未來的對賭，賭的是十年后電力市場的格局。南網(wǎng)儲能在公告中提及“投資超概算風險”，并表示將加強基建期造價管控——在收入端不確定的情況下，只能通過嚴控成本守住底線。
電價機制尚未完全明確，74億元已先行投入。南網(wǎng)儲能的“搶跑”，折射出抽水蓄能行業(yè)在政策過渡期的典型心態(tài)：與其等待規(guī)則落地，不如先占住稀缺站址。4.56%的收益率是現(xiàn)階段能抓住的“確定數(shù)”，而市場改革的深度，將決定這個數(shù)字能否被重新定義。
本文來自微信公眾號“預見能源”，作者：王夢嬌，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。
免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com