本文來自微信公眾號：華爾街見聞，作者：鮑奕龍，題圖來自：AI生成

黃金白銀的大幅下跌，實則是利率預期扭轉(zhuǎn)與流動性壓力共同作用的結(jié)果。

3月19日周四，現(xiàn)貨黃金暴跌3.5%，盤中一度跌超6%至4500美元關(guān)口，創(chuàng)下六周以來的新低。白銀同樣在盤中暴跌12%，之后跌幅顯著收窄，紐約尾盤時下跌3.3%。

（黃金價格跳水）

自美以與伊朗沖突爆發(fā)以來，黃金已連續(xù)數(shù)周下跌，本周累計跌幅接近8%，有望創(chuàng)下2020年3月以來的最大單周跌幅。

前摩根大通貴金屬交易員Robert Gottlieb向投資者發(fā)出警示：

不要急于抄底，目前市場波動性過大。

他補充道，在波動性開始收窄、價格企穩(wěn)并進入整固階段之前，賣壓可能還會持續(xù)。

分析認為，美歐央行本周相繼釋放信號，暗示利率下行的節(jié)奏或許會慢于此前的預期。與此同時，專業(yè)投資者和散戶投資者正同步減少貴金屬的敞口。在降息希望落空以及流動性沖擊的雙重壓力下，金銀此前建立的多頭頭寸正在快速瓦解。

一、利率預期逆轉(zhuǎn)是核心驅(qū)動因素

此輪下跌的根本邏輯在于利率環(huán)境的重新定價。

中東沖突引發(fā)原油、天然氣及燃油價格大幅上漲，市場對全球通脹前景的擔憂也隨之升溫。由于黃金不產(chǎn)生利息收益，降息預期的收縮直接降低了其相對吸引力。

黃金在低利率時期往往表現(xiàn)較好，因為持有黃金的機會成本較低；而當利率處于高位時，債券等能提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)對資金的吸引力明顯上升。

中東戰(zhàn)事引發(fā)的能源沖擊讓全球央行在通脹和經(jīng)濟增長前景上面臨兩難，本周紛紛發(fā)出偏鷹派的表態(tài)；

美聯(lián)儲維持利率不變，措辭偏鷹；

日本央行同樣按兵不動，并表示中東局勢使貨幣政策前景更為復雜；

瑞士和瑞典央行在警告未來數(shù)月經(jīng)濟前景存在不確定性的同時，均宣布維持利率不變；

歐洲央行則在維持利率不變的同時下調(diào)了增長預期、上調(diào)了通脹預測，暗示滯脹風險有所上升；

英國央行的表態(tài)尤其值得關(guān)注。英國央行明確表示隨時準備“采取行動”應對通脹，這讓市場始料未及。

State Street投資管理公司的全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi表示：

戰(zhàn)爭爆發(fā)前，貨幣市場預期美聯(lián)儲今年將降息兩次，而當前市場的定價已反映出今年不會有任何寬松政策。

類似的情況在2022年也曾出現(xiàn)。俄烏沖突后，能源價格飆升推高了通脹，黃金隨之從當年4月至10月連續(xù)下跌七個月。

（俄烏沖突后現(xiàn)貨黃金連跌7個月，圖源華爾街見聞）

二、散戶熱情減退，黃金ETF出現(xiàn)資金凈流出

散戶投資者對黃金的熱情也正呈現(xiàn)出消退的跡象。

據(jù)VandaTrack數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares已連續(xù)六個交易日遭到散戶凈賣出，截至周四盤中，該時間段內(nèi)的凈賣出金額約為1050萬美元。

不過，這一規(guī)模與此前的買入潮相比仍屬于小數(shù)目，去年單日凈買入最高曾達到3680萬美元。但分析師指出，這種方向性的轉(zhuǎn)變本身已經(jīng)釋放出明確信號，表明散戶對黃金的配置意愿正在減弱。

專業(yè)投資者也在削減金屬頭寸。趨勢追蹤型對沖基金（CTA）依賴算法識別資產(chǎn)價格規(guī)律，在當前的波動行情中，它們正主動降低黃金倉位。

法國興業(yè)銀行大宗商品經(jīng)紀部門資本咨詢總監(jiān)Tom Wrobel表示：

在過去六至十二個月里，CTA在黃金上確實處于一個已確立的上行多頭趨勢之中。而現(xiàn)在，他們可能仍總體持有黃金多頭，但正在對這些頭寸進行風險管理，并大幅削減規(guī)模。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper指出，鑒于過去兩年金銀價格大幅上漲，部分投資者選擇兌現(xiàn)盈利，以彌補其他資產(chǎn)的虧損，例如應對股市下跌引發(fā)的追加保證金需求。

美元走強以及能源股等新興投資機會吸引力的上升，也在分流資金。Cooper說：

其他領(lǐng)域的流動性需求持續(xù)壓制著黃金的地緣政治風險溢價。

此輪拋售并非只針對黃金和白銀。鉑金和鈀金本月分別下跌17%和15%。銅和鋁等工業(yè)金屬也相繼走低，這反映出市場對全球經(jīng)濟增長預期的系統(tǒng)性下調(diào)。

（鉑金本月一度累跌超20%）

大宗商品交易公司Marex分析師Edward Meir表示：

投資者或許正在得出這樣的結(jié)論：一旦全球經(jīng)濟放緩，需求破壞效應將不可避免地出現(xiàn)。

本文來自微信公眾號：華爾街見聞，作者：鮑奕龍