本文來自微信公眾號(hào)：芯流新能源，作者：禾水

不過，三一重能的情況并非個(gè)例。2025年前三季度，風(fēng)電頭條統(tǒng)計(jì)的9家頭部風(fēng)電整機(jī)企業(yè)中，營收幾乎都實(shí)現(xiàn)了增長，但凈利潤卻呈現(xiàn)明顯分化，超半數(shù)企業(yè)的凈利潤同比下滑。

價(jià)格戰(zhàn)的后續(xù)影響、原材料成本回升、電價(jià)市場(chǎng)化改革等因素共同作用，風(fēng)電整機(jī)行業(yè)正面臨一場(chǎng)罕見的盈利壓力考驗(yàn)。

這也促使行業(yè)重新思考過去十年的增長模式。當(dāng)“銷量提升”不再等同于“利潤增加”，風(fēng)機(jī)行業(yè)未來的發(fā)展方向在哪里？

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以下是正文：

01

以三一重能為觀察樣本

三一重能的發(fā)展歷程，幾乎是中國風(fēng)電整機(jī)企業(yè)從追趕者到并跑者的縮影。

公司前身為上海三一電氣有限責(zé)任公司，2008年遷至北京后，正式將風(fēng)電確定為核心業(yè)務(wù)方向。2010年南口產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)，三一重能由此具備了規(guī)模化生產(chǎn)能力。

之后的十幾年里，三一重能幾乎抓住了行業(yè)擴(kuò)張的每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2014年推出風(fēng)電整機(jī)及大部件技術(shù)，完成了從核心零部件生產(chǎn)到整機(jī)制造的跨越；2017年成立三一新能源公司，業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步拓展。

到2020年，公司正式更名為三一重能股份有限公司，并于2022年登陸科創(chuàng)板，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)風(fēng)電整機(jī)企業(yè)之一。

技術(shù)突破也在持續(xù)推進(jìn)。2024年11月，三一重能自主研發(fā)的陸上15兆瓦風(fēng)電機(jī)組成功吊裝，刷新了已吊裝陸上機(jī)組的最大單機(jī)容量和最大葉輪直徑兩項(xiàng)紀(jì)錄。

因此，2025年的營收高增長并不令人意外。

得益于風(fēng)電裝機(jī)量的持續(xù)增長，三一重能的風(fēng)機(jī)銷售規(guī)模和市場(chǎng)占有率同步提升，海外市場(chǎng)訂單和交付量顯著增加，海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)也取得了實(shí)質(zhì)性突破。在多重因素的共同作用下，公司全年實(shí)現(xiàn)營收273.66億元，同比增長53.81%，規(guī)模擴(kuò)張的邏輯在財(cái)報(bào)中得到充分體現(xiàn)。

但利潤方面卻呈現(xiàn)出不同的情況。規(guī)模擴(kuò)張并未帶來盈利的改善。

02

利潤被誰“吞噬”

2025年，三一重能歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為7.35億元，同比下降59.44%；扣非凈利潤降至4.72億元，同比下滑70.38%。與此同時(shí)，基本每股收益從1.5073元降至0.6062元。一邊是營收的大幅增長，另一邊卻是利潤水平的急劇下降。

那么，究竟是什么因素導(dǎo)致了利潤的下滑？當(dāng)我們將視角擴(kuò)展到整個(gè)行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一場(chǎng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)共同面臨的壓力。

根據(jù)“風(fēng)電頭條”對(duì)2025年前三季度財(cái)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，包括中國中車、金風(fēng)科技、明陽智能、東方電氣、運(yùn)達(dá)股份、湘電股份、電氣風(fēng)電、中船科技在內(nèi)的9家頭部風(fēng)電整機(jī)企業(yè)，幾乎都實(shí)現(xiàn)了營收同比增長。

但利潤方面的情況卻遠(yuǎn)沒有這么樂觀。9家企業(yè)中，只有少數(shù)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤的正增長，其余大多出現(xiàn)了不同程度的下滑，個(gè)別企業(yè)甚至陷入虧損。

從財(cái)報(bào)中追溯原因，第一個(gè)壓力來自2024年的風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)。

2024年，國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)競爭達(dá)到了白熱化程度。為了搶占市場(chǎng)份額，主力機(jī)型的報(bào)價(jià)不斷降低，6–7MW區(qū)間曾出現(xiàn)960元/千瓦的中標(biāo)價(jià)。對(duì)于整機(jī)企業(yè)來說，這些訂單并非立即交付，而是需要經(jīng)歷半年到一年半的交付周期。

因此，2024年簽下的“低價(jià)訂單”在2025年集中轉(zhuǎn)化為收入，同時(shí)也鎖定了較低的毛利水平。也就是說，2025年很多整機(jī)企業(yè)的營收高增長，本質(zhì)上是在交付兩年前就已經(jīng)確定利潤的訂單。這種增長從一開始就缺乏彈性。

如果只是價(jià)格低，或許還能通過規(guī)模效應(yīng)來攤薄成本。但現(xiàn)實(shí)是，成本并沒有隨之下降。

進(jìn)入2025年，大型鑄件、葉片樹脂、塔筒鋼材等關(guān)鍵零部件的價(jià)格出現(xiàn)回升。上游成本的反彈與下游的低價(jià)交付形成了鮮明對(duì)比，整機(jī)企業(yè)被夾在中間，利潤空間受到擠壓。這也是為什么同一時(shí)期部分零部件企業(yè)利潤顯著改善，而整機(jī)企業(yè)卻普遍面臨壓力，產(chǎn)業(yè)鏈的盈利分布出現(xiàn)明顯分化。

第二個(gè)壓力來自新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革。

以2025年6月1日為節(jié)點(diǎn)，新增風(fēng)電項(xiàng)目的電價(jià)通過市場(chǎng)化競價(jià)形成。過去，電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，開發(fā)商的核心關(guān)注點(diǎn)在于裝機(jī)規(guī)模和資源條件；而在市場(chǎng)化機(jī)制下，電價(jià)成為不確定因素，項(xiàng)目回報(bào)對(duì)成本的敏感度顯著提高。

這種變化迅速向上游傳導(dǎo)。一方面，擁有電站業(yè)務(wù)的整機(jī)企業(yè)，其電站產(chǎn)品銷售利潤受到直接影響；另一方面，下游開發(fā)商在成本核算邏輯改變后，對(duì)風(fēng)機(jī)價(jià)格和全生命周期成本的關(guān)注度明顯提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了壓價(jià)的動(dòng)力。

低價(jià)訂單的集中交付、上游成本回升、電價(jià)機(jī)制變化等因素共同作用……三一重能在業(yè)績快報(bào)中提到的利潤下滑原因，實(shí)際上正是整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的現(xiàn)實(shí)。

短期內(nèi)，低價(jià)訂單仍將對(duì)利潤造成拖累；中長期來看，電價(jià)市場(chǎng)化將持續(xù)重塑行業(yè)的收益結(jié)構(gòu)。在這種形勢(shì)下，整機(jī)企業(yè)必須回答一個(gè)更根本的問題：當(dāng)規(guī)模不再自動(dòng)轉(zhuǎn)化為利潤時(shí)，風(fēng)機(jī)企業(yè)還能依靠什么建立競爭優(yōu)勢(shì)？

03

風(fēng)機(jī)行業(yè)的破局方向

在2025年的北京風(fēng)能大會(huì)上，頭部整機(jī)企業(yè)的發(fā)展選擇出現(xiàn)了明顯分化。

金風(fēng)科技選擇從可靠性和壽命入手，通過延長風(fēng)機(jī)的使用年限，提高項(xiàng)目在全生命周期內(nèi)的可預(yù)測(cè)收益；遠(yuǎn)景能源則將重心放在AI與系統(tǒng)能力上，希望通過更精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)和更高效的調(diào)度來改善發(fā)電質(zhì)量。

三一重能則選擇繼續(xù)強(qiáng)化自身在智能制造方面的優(yōu)勢(shì)，通過提高效率和控制成本，為盈利留出緩沖空間。同時(shí)，公司也在持續(xù)布局海外市場(chǎng)和海上風(fēng)電領(lǐng)域，試圖在不同的市場(chǎng)周期中分散風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)周期來看，部分壓力有望在2026年之后得到緩解。自2024年四季度起，陸上風(fēng)機(jī)的中標(biāo)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回升，6.25MW機(jī)型漲至1400元/千瓦以上。按照交付節(jié)奏，這些訂單將在今年反映在財(cái)報(bào)中。

但轉(zhuǎn)型之路依然任重道遠(yuǎn)。未來的風(fēng)機(jī)不僅要能發(fā)電，還要能在電價(jià)不確定的情況下，幫助開發(fā)商理清成本、優(yōu)化收益模型。當(dāng)規(guī)模紅利逐漸消失，才是行業(yè)真正的分水嶺。