階躍星辰計(jì)劃赴港上市募資5億美元，估值瞄準(zhǔn)百億。

2月25日晚，AI投資圈傳出消息：階躍星辰正考慮在港股IPO，計(jì)劃募資5億美元。此時(shí)距該公司宣布印奇擔(dān)任董事長(zhǎng)、完成超50億元B+輪融資僅過(guò)去一個(gè)月。

這一節(jié)奏異于常規(guī)。一般創(chuàng)業(yè)公司從融資到啟動(dòng)上市流程，通常有一至兩年的業(yè)務(wù)驗(yàn)證期，但階躍星辰似乎等不及了。據(jù)《財(cái)經(jīng)》獨(dú)家披露，公司正在推進(jìn)Pre-IPO融資，分兩批交割，首批投前估值約40億美元，第二批將升至50億-60億美元，計(jì)劃6月30日前在港股提交上市申請(qǐng)，預(yù)期基石投資者定價(jià)約100億美元，年底完成上市。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，階躍星辰的IPO布局早有鋪墊。2025年底公司就向投資者表達(dá)過(guò)上市意向，而印奇1月底的上任，讓上市進(jìn)程突然提速。問(wèn)題隨之而來(lái)：一家剛刷新行業(yè)融資紀(jì)錄、現(xiàn)金儲(chǔ)備充足的AI公司，為何急于上市？

智譜與MiniMax點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情

1月8日，智譜在港交所掛牌，成為“港股大模型第一股”，公開發(fā)售獲1159倍認(rèn)購(gòu)。次日MiniMax緊隨其后，超額認(rèn)購(gòu)1837倍。截至2月底，兩家公司股價(jià)漲幅均超360%，市值雙雙突破2300億港元。

這一市值是什么概念？同期京東市值約2945億港元，快手約2500億港元。兩家成立不足五年的大模型公司，市值已逼近甚至超過(guò)老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭。接近這兩家公司的人士向《財(cái)經(jīng)》透露，近期股價(jià)漲幅完全超出預(yù)期。

二級(jí)市場(chǎng)的狂熱直接傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。一位長(zhǎng)期關(guān)注AI領(lǐng)域的投資人表示，不少機(jī)構(gòu)正處于“害怕錯(cuò)過(guò)”的情緒中，對(duì)階躍星辰這類上市希望較大的大模型公司，重新燃起投資熱情。這也解釋了為何階躍星辰的Pre-IPO融資會(huì)出現(xiàn)投資方排隊(duì)搶額度的情況。

智譜與MiniMax上市表現(xiàn)對(duì)比表

（數(shù)據(jù)來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

資本市場(chǎng)對(duì)AI的熱情有目共睹，但窗口期能持續(xù)多久無(wú)人知曉。智譜和MiniMax已吃到第一波紅利，若第三家上市時(shí)間過(guò)久，市場(chǎng)情緒是否依舊、估值能否對(duì)標(biāo)，都是未知數(shù)。趕在熱度消退前完成上市，是理性選擇。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐上市底氣

2025年收入近5億，2026年預(yù)計(jì)達(dá)12億

資本市場(chǎng)講故事可依賴想象力，但I(xiàn)PO需要真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐。階躍星辰此時(shí)啟動(dòng)上市，手中握有底牌。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》獨(dú)家消息，階躍星辰2025年收入近5億元，2026年預(yù)計(jì)收入約12億元。對(duì)比同行：智譜2024年?duì)I收約3.12億元，2025年上半年1.91億元；MiniMax2024年?duì)I收3052.3萬(wàn)美元，2025年前三季度超5340萬(wàn)美元。階躍星辰的收入規(guī)模已處于領(lǐng)先位置。

收入結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出印奇帶來(lái)的變化。階躍的收入模式并非簡(jiǎn)單的SaaS訂閱，而是“端+云”結(jié)合：端側(cè)按License收費(fèi)，云側(cè)按消耗計(jì)費(fèi)。截至2025年底，終端智能體API調(diào)用量連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)近170%。這表明公司收入增長(zhǎng)有明確業(yè)務(wù)支撐，并非靠刷榜炒概念堆砌。

Pre-IPO融資的估值設(shè)計(jì)也頗具深意。首批投前估值40億美元，第二批50億-60億美元，上市預(yù)期基石定價(jià)100億美元。不到半年估值翻倍，資本市場(chǎng)的邏輯是：只要能證明商業(yè)模式可行，就愿意給予溢價(jià)。

背后的關(guān)鍵支撐

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印奇加入階躍當(dāng)天在社交媒體發(fā)文：“千里和階躍構(gòu)成的‘AI+終端’商業(yè)拼圖初步搭建完成。”配圖為鋼鐵俠和大黃蜂，鋼鐵俠代表階躍，大黃蜂代表千里科技。

千里科技前身為力帆，2020年被吉利控股通過(guò)滿江紅基金收購(gòu)，2024年印奇斥資超24億元成為第二大股東并任董事長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向“AI+車”，整合了極氪智駕團(tuán)隊(duì)、吉利研究院、曠視智駕品牌“邁馳智行”等資源。吉利官方列出的五大AI生態(tài)圈伙伴包括階躍、千里、時(shí)空道宇、芯擎科技、星紀(jì)魅族，階躍是其中“唯一指定”的大模型企業(yè)。

這條產(chǎn)業(yè)鏈條清晰可見：印奇同時(shí)擔(dān)任階躍星辰和千里科技董事長(zhǎng)，千里在股權(quán)和產(chǎn)業(yè)層面與吉利深度綁定，階躍的大模型能力通過(guò)千里和吉利進(jìn)入量產(chǎn)車型。吉利銀河M9搭載的AgentOS智能座艙，上市三個(gè)月銷量近4萬(wàn)。對(duì)資本市場(chǎng)而言，這是一個(gè)“模型公司+上市平臺(tái)+整車集團(tuán)”的閉環(huán)故事。

階躍-吉利產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)示意

（資料來(lái)源：公開報(bào)道整理）

分析人士指出，印奇的加入并非“空降”，而是公司早有部署。階躍自2023年成立起就是吉利的合作伙伴，雙方在預(yù)訓(xùn)練大模型、垂直領(lǐng)域應(yīng)用上持續(xù)合作。如今印奇正式掛帥，相當(dāng)于將這條產(chǎn)業(yè)鏈從幕后推向臺(tái)前。

這一背景可解釋諸多問(wèn)題：為何階躍成立不到三年就能啟動(dòng)IPO？為何Pre-IPO融資會(huì)有國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本爭(zhēng)相進(jìn)入？為何2026年收入預(yù)期能翻倍至12億？答案或許不全在于模型本身的實(shí)力，更在于其背后有年銷百萬(wàn)輛的汽車集團(tuán)支撐。

“第三股”地位基本確定

智譜和MiniMax上市后，大模型“六小虎”格局被打破。月之暗面明確表示“短期不急于上市”，楊植麟在內(nèi)部信中稱公司有100億元現(xiàn)金儲(chǔ)備。零一萬(wàn)物轉(zhuǎn)向行業(yè)大模型和Agent解決方案，百川聚焦醫(yī)療領(lǐng)域。在通用大模型賽道上仍需上市融資的，確實(shí)只剩階躍。

若6月底前順利提交上市申請(qǐng)、年底完成上市，階躍星辰將毫無(wú)懸念地成為“中國(guó)大模型第三股”。但上市只是起點(diǎn)，并非終點(diǎn)。智譜和MiniMax股價(jià)翻倍后，接下來(lái)面臨“中等收入陷阱”：如何從盈利升級(jí)為巨頭，如何擺脫性價(jià)比依賴、建立不可替代的核心價(jià)值。這些問(wèn)題同樣擺在階躍面前。

印奇在曠視時(shí)期就想做軟硬一體解決方案，當(dāng)時(shí)道路并不順暢。如今在AI終端爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，這套經(jīng)驗(yàn)終于有了用武之地。只是這次對(duì)手變了，不再是安防領(lǐng)域的?？荡笕A，而是同樣掌握終端入口的字節(jié)、華為。

資本市場(chǎng)會(huì)給階躍怎樣的定價(jià)？答案或許半年后揭曉。但可以確定的是：當(dāng)模型能力不再稀缺、融資數(shù)字不再新鮮，真正能跑通的商業(yè)模式，才是在港股立足的資本。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“財(cái)能圈”，作者：Znan，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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