中信建投近期研報指出，當前全球電解鋁顯性庫存處于歷史低位，117.5萬噸庫存僅能支撐全球5.6天的消費。若生產(chǎn)端出現(xiàn)超30萬噸的供應干擾，供需失衡可能引發(fā)逼倉行情。這一數(shù)據(jù)值得高度關注。

為何庫存低位如此關鍵？電解鋁庫存處于歷史極限低位時，市場極易出現(xiàn)劇烈波動。類似白銀逼空上漲前，庫存也處于歷史低位。庫存越低，資金越容易抓住市場漏洞，推動行情爆發(fā)。

當前電解鋁市場存在顯著分歧。高盛持續(xù)唱空，強調海外供應即將進入投產(chǎn)期，供應過剩將導致泡沫破裂；而花旗、摩根則轉向看多，認為海外產(chǎn)能落地不及預期，且需求端出現(xiàn)新的邊際變化，2026年行業(yè)供需緊張將顯現(xiàn)。值得注意的是，花旗、摩根此前也持看空態(tài)度，2026年初行業(yè)內的一系列變化促使其觀點轉變。

首先需了解電解鋁的特性。電解鋁被稱為“電老虎”，生產(chǎn)1噸需耗電約1.3萬度，足夠普通三口之家使用4至6年。鋁在地殼中金屬含量最高，但僅以化合物形式存在，其氧化物熔點超2000攝氏度，冶煉過程耗電量遠高于銅、鎳、鋅等金屬。歷史上鋁曾因稀缺性價格遠超黃金，拿破侖三世用鋁制器皿招待貴賓，足見其珍貴。盡管電解技術發(fā)展后供應增加，但耗電量仍十分驚人——全球每100度電中就有2度用于煉鋁，中國這一比例約為7%，是全球平均水平的兩倍多。

鑒于電解鋁高耗電特性，國內自2017年起引導行業(yè)有序發(fā)展，發(fā)布專項行動方案明確全國電解鋁運行產(chǎn)能上限4500萬噸。2025年3月工信部等發(fā)布的《鋁產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》進一步要求，新置換項目鋁液交流電耗需≤13000千瓦時/噸且環(huán)保達到A級，鼓勵向清潔能源區(qū)轉移。這一產(chǎn)能紅線旨在實現(xiàn)電力資源的科學分配。

截至2025年9月，國內電解鋁運行產(chǎn)能已達4445萬噸，接近4500萬噸的紅線。2026—2028年國內產(chǎn)量增速預計僅為2.0%、0.5%、0.7%，增量分別為88萬噸、22萬噸、30萬噸，產(chǎn)能增長已進入“最后一公里”。

高盛看空的核心并非國內產(chǎn)能，而是海外產(chǎn)能。其研報提到，中國企業(yè)2025—2030年在海外規(guī)劃新增超1000萬噸產(chǎn)能，印尼是主要布局地，華青鋁業(yè)、信發(fā)集團等項目2026年預計新增157萬噸海外產(chǎn)量。但花旗、摩根認為海外產(chǎn)能落地難度較大，印尼項目面臨環(huán)保政策、地緣博弈、礦權整合等問題，且基礎設施落后導致項目頻繁延期。此外，2026年1月歐盟CBAM（碳邊境調節(jié)機制）全面征稅，電解鋁等產(chǎn)品需繳納“碳稅”，印尼煤電生產(chǎn)的電解鋁進入歐盟成本驟增，綠色電解鋁的稀缺性凸顯，將出現(xiàn)結構性緊缺。同時，海外AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)式增長可能擠壓電解鋁用電，如印尼電力供應緊張，微軟、谷歌等數(shù)據(jù)中心項目會推高電價，影響電解鋁生產(chǎn)。海外復制中國電解鋁模式需龐大電力供應，目前來看難以實現(xiàn)。

高盛還指出全球汽車、光伏、建筑等傳統(tǒng)需求增速放緩，拖累電解鋁需求。但花旗、摩根反駁稱，傳統(tǒng)需求增速放緩的同時，“鋁滲透率”大幅提升，對沖效果可能超預期。例如，汽車整體銷量放緩，但新能源車占比提升，傳統(tǒng)車單車用鋁120kg，新能源車翻倍至240kg且仍在增加；光伏新增裝機2026—2028年預估下滑，但電網(wǎng)需求增長，電力電子板塊用鋁量此消彼長。更重要的預期差在于儲能系統(tǒng)（BESS）用鋁被嚴重低估，儲能的箱體、支架、結構件等用鋁占比接近80%，遠超電芯用鋁量。SMM預估中國儲能2026年用鋁新增28萬噸，摩根士丹利更預測2026年全球儲能領域新增鋁需求144萬噸，中信期貨則認為2025—2030年全球儲能用鋁年復合增速高達38%，2030年占全球鋁需求的5%左右，儲能或將成為電解鋁需求增長最快的領域。

當前全球電解鋁顯性庫存僅夠5.6天消費，若海外供應不能如期投產(chǎn)，疊加銅鋁比處于歷史高位背景下，儲能、AI數(shù)據(jù)中心、機器人、電網(wǎng)等領域用鋁需求超預期，只要供需預期差超過30萬噸，就可能引發(fā)供需快速失衡，觸發(fā)劇烈行情。