AI領(lǐng)域的競爭已進入白熱化階段。

Alphabet首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊

若沿用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值邏輯來評估AI大模型公司，極可能錯失這個全新的時代。

但這并不代表所有大模型公司都能獲得超高溢價估值。

長期以來，評估創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)時，人們習(xí)慣找頭部公司對標(biāo)并貼上標(biāo)簽。比如芯片領(lǐng)域，部分創(chuàng)業(yè)芯片企業(yè)常被對標(biāo)英偉達(dá)，從而獲得遠(yuǎn)超實際營收的高估值。

實際上，從公司質(zhì)地看，兩者差距顯著。英偉達(dá)作為全球芯片龍頭，產(chǎn)品需求旺盛、市場認(rèn)可度高，業(yè)績易兌現(xiàn)，高估值往往一兩年就能被消化。

因此，盡管近兩年英偉達(dá)市值暴漲超十倍，當(dāng)前動態(tài)市盈率僅46.5倍。而一些對標(biāo)英偉達(dá)的芯片企業(yè)，產(chǎn)品和營收都有欠缺，卻因“小英偉達(dá)”標(biāo)簽獲百倍以上估值，這顯然不合理。

從產(chǎn)品層面看，頭部科技公司資本開支增加，與中小公司的差距不僅沒縮小，反而越來越大。頭部公司產(chǎn)品迭代加快，市場更青睞優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，小公司逆襲的可能性越來越小。

谷歌

以當(dāng)前AI行業(yè)為例，市場不相信小公司能逆襲。AI公司的核心競爭力在于算力、算法和模型，這些都是創(chuàng)業(yè)小公司難以與巨頭抗衡的。谷歌、OpenAI、Meta、亞馬遜等頭部企業(yè)資本開支逐年提升，算力處于過剩狀態(tài)，這是小公司不具備的優(yōu)勢。

需要明確的是，AI競爭需要實打?qū)嵉耐度?，沒有捷徑可走。所以，盡管AI是全球最大風(fēng)口，小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)也難突圍。

當(dāng)前市場給部分創(chuàng)業(yè)型AI公司過高估值，尤其是營收未超10億卻估值兩三千億，這是不負(fù)責(zé)任的。估值最終需業(yè)績消化，若業(yè)績不兌現(xiàn)，對市場和投資者都是災(zāi)難，投資者需警惕。

加碼投入！重倉布局

AI競爭已白熱化。

頭部科技公司不斷增加的資本開支表明，這場AI競爭中巨頭已無退路，部分企業(yè)甚至舉債擴張。

據(jù)媒體報道，谷歌母公司Alphabet計劃通過美元債券發(fā)行籌集200億美元，規(guī)模高于最初預(yù)計的150億美元，且已吸引超1000億美元訂單。

此外，Alphabet還在推介瑞士和英國的首次發(fā)債計劃，英國市場發(fā)行可能包含罕見的100年期債券。

這將是自上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來，科技公司首次嘗試發(fā)行如此長期限的債券。

值得注意的是，頭部科技公司仍在持續(xù)加碼。統(tǒng)計顯示，僅谷歌、Meta、微軟和亞馬遜四家，今年合計支出將達(dá)6500億美元，主要用于擴建AI基礎(chǔ)設(shè)施。

谷歌

科技公司瘋狂布局，資本市場也積極參與。

2025年三季度，向來對科技股不感興趣的伯克希爾公司重倉谷歌，使其成為前十大重倉股。國內(nèi)私募巨頭也開始重倉站隊。

近期，但斌執(zhí)掌的東方港灣海外基金提交的2025年四季度13F文件顯示，該基金清倉了阿里巴巴、Coinbase等多只股票，持倉向科技巨頭集中，大幅加倉谷歌，使其成為第一大重倉股。

截至年末，東方港灣海外基金持有谷歌股份約4.06億美元，占美股持倉總規(guī)模約31%，高于英偉達(dá)約18%的權(quán)重，期末持股129.35萬股。

值得一提的是，但斌不僅買入谷歌股票，還大幅加倉二倍做多谷歌的ETF，加倉幅度達(dá)117.61%，通過杠桿提升倉位。其旗下海外基金期末管理規(guī)模約13.16億美元，較三季度末小幅增長。

另一家私募巨頭景林資產(chǎn)也大幅增持谷歌。根據(jù)景林香港公司提交的2025年末美股持倉數(shù)據(jù)，四季度該基金增持谷歌近93萬股，使其成為第一大重倉股，持倉市值8.42億美元，占比超20%。

截至2025年末，景林香港公司前五大重倉股為谷歌、Meta、拼多多、網(wǎng)易、滿幫集團。

谷歌，沖擊全球AI“王座”

對于重倉AI投資，但斌在接受采訪時表示：“把時間拉長到更長遠(yuǎn)周期，這可能只是蓄勢的一年。我們?nèi)哉J(rèn)為人工智能會有十年行情，今年大方向會持續(xù)?！?/p>

侃見財經(jīng)認(rèn)為，在AI時代加速來臨的背景下，AI正快速成為市場共識。

值得注意的是，段永平四季度也買入了頭部AI公司，不僅重倉英偉達(dá)，還加倉谷歌。

他表示，新的一年需要認(rèn)真學(xué)習(xí)AI使用，希望能理解到敢下重注的程度。

需要說明的是，看好未來不代表不擔(dān)憂當(dāng)下。隨著頭部AI公司股價暴漲，市場對這些公司的看法出現(xiàn)分化，龐大的資本開支也引發(fā)一定擔(dān)憂。

2月初，Alphabet發(fā)布四季度財報，營收1138.28億美元，同比增長18%，超預(yù)期；稀釋后每股收益2.82美元，也超預(yù)期；凈利潤344.55億美元，同比增長近30%。

全年來看，Alphabet營收首次突破4000億美元，達(dá)4028.36億美元，凈利潤1321.7億美元，多項核心指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。

市場最關(guān)注的云業(yè)務(wù)，四季度營收176.6億美元，同比增長48%，超分析師預(yù)期。谷歌表示，主要受企業(yè)級AI基礎(chǔ)設(shè)施需求、AI原生解決方案及核心GCP產(chǎn)品放量推動。

值得注意的是，四季度谷歌云業(yè)務(wù)運營利潤達(dá)53.13億美元，同比增長超一倍。云業(yè)務(wù)“突圍”意味著跨過盈利平衡點后，將為公司帶來可持續(xù)現(xiàn)金流。

云業(yè)務(wù)超預(yù)期讓谷歌加大資本開支。Alphabet預(yù)計2026年資本支出達(dá)1750億至1850億美元，中值近1800億美元（約合人民幣12435億元），遠(yuǎn)高于分析師此前約1200億美元的預(yù)期，是2025年的近兩倍。

針對市場對巨額資本開支的擔(dān)憂，皮查伊在印度AI峰會上表示：“在某些語境下，有人說這是工業(yè)革命，但速度快10倍、規(guī)模大10倍?！?/strong>

Alphabet首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊

他還稱：“僅云業(yè)務(wù)過去一年積壓訂單同比增長一倍，達(dá)2400億美元，這顯示了回報潛力。因此我們正在投資以滿足需求?！?/p>

此前皮查伊也曾表示，AI投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正“全面推動收入和增長”，提高2026年資本開支是為滿足現(xiàn)有客戶需求，而非透支預(yù)期。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，隨著AI競爭進入深水區(qū)，講故事的階段已結(jié)束，未來市場對AI產(chǎn)品的考驗更殘酷，能否獲市場和用戶青睞將成估值關(guān)鍵。且AI迭代加快，市場淘汰賽會加速。在此背景下，初創(chuàng)企業(yè)若不能先于頭部公司占領(lǐng)市場并兌現(xiàn)業(yè)績，會迅速被甩在身后。

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