杉杉集團重整吸引多方“白衣騎士”，安徽國資緣何脫穎而出？杉杉股份的未來將走向何方？

本文由無冕財經(jīng)原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設(shè)計：嵐昇

歷經(jīng)多輪意向方接洽，杉杉集團重整終于敲定“意中人”。

2月8日晚間，杉杉股份（600884.SH）發(fā)布公告披露杉杉集團重整投資人結(jié)果，其股價于次日應(yīng)聲漲停，市值突破355億元。

^{▲杉杉股份公布杉杉集團重整進展。}

由皖維集團、海螺集團及浙江本地AMC寧波金融資產(chǎn)管理股份有限公司（簡稱寧波金資）組成的重整聯(lián)合體，憑借強勁實力讓投資者信心大增。

更值得關(guān)注的是，此次重整方出資額超71億元，遠超此前“民營船王”提出的不足33億元方案。

距杉杉品牌創(chuàng)始人鄭永剛猝然離世已近三年，歷經(jīng)債務(wù)危機、家族內(nèi)斗與重整波折后，他一手打造的商業(yè)帝國大概率將由安徽國資接手。

作為杉杉系核心資產(chǎn)，曾受控股股東債務(wù)拖累的杉杉股份，能否借此擺脫困境？

備受矚目的重整進程

與多數(shù)破產(chǎn)重整案不同，杉杉集團的重整并未顯得凄涼。

去年3月，寧波市鄞州區(qū)人民法院裁定對杉杉集團及其一致行動人朋澤貿(mào)易實施實質(zhì)合并重整。

彼時杉杉系確認債務(wù)總額約335.5億元，半年后披露的申報債權(quán)總額達420.8億元。

同期，杉杉股份2024年出現(xiàn)虧損，股價跌至十年低點，市值不足200億元。

^{▲杉杉集團重整啟動后，杉杉股份股價持續(xù)回升。圖片來自雪球。}

即便深陷危機，杉杉仍吸引眾多資本關(guān)注。

去年9月首次發(fā)布重整招募公告后，17家意向投資人表達興趣，包括“船王”任元林旗下的江蘇新?lián)P子商貿(mào)有限公司，以及中國建材、京東方聯(lián)合體等。

首輪重整方案失敗前，意向投資人賽邁科因未入選提起訴訟，這一插曲反而間接提升了杉杉的市場關(guān)注度。

二次重整招募雖提高門檻，但意向方更具實力，包括遼寧首富方威旗下的方大炭素、國資背景的湖南鹽業(yè)、業(yè)務(wù)協(xié)同的中國寶安及其子公司貝特瑞，以及半導(dǎo)體顯示龍頭翰博控股集團等。

最終，此前未公開的皖維集團意外勝出。

根據(jù)重整投資協(xié)議，皖維集團出資約49.87億元收購杉杉股份13.5%股權(quán)，每股認購價較首輪方案的11.44元高出約43.5%。

杉杉集團及其一致行動人剩余8.38%股權(quán)將繼續(xù)持有，并與皖維集團簽訂三年一致行動協(xié)議。

這意味著皖維集團將控制杉杉股份21.88%表決權(quán)，獲得控股地位。

為清償債務(wù)，皖維集團通過即期出資和遠期收購方式處理杉杉集團持有的8.38%股權(quán)，最多將花費71.56億元拿下杉杉股份。

寧波金資作為專業(yè)不良資產(chǎn)處置機構(gòu)，將負責杉杉集團除杉杉股份外的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)處置，涵蓋銀行股權(quán)、不動產(chǎn)、醫(yī)療項目等。

市場普遍認為該重整方案在債權(quán)人會議通過的概率較高。

值得一提的是，二次招募中的中國寶安因旗下貝特瑞與杉杉股份同為負極材料龍頭，曾被視為有力競爭者，其落選后不少投資者表示失望。

理想的“歸宿”？

杉杉集團負債數(shù)百億，資本競逐的核心是杉杉股份這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

杉杉股份聚焦新能源和新型顯示屏雙賽道，核心產(chǎn)品為鋰電池負極材料和顯示面板偏光片。

偏光片業(yè)務(wù)在營收中占比更高，作為屏幕關(guān)鍵光學(xué)膜，應(yīng)用于液晶電視、電腦、手機、車載導(dǎo)航等領(lǐng)域，客戶包括京東方、LG、夏普等。

杉杉股份在大尺寸電視和顯示器偏光片市場的全球份額達33%，位居世界第一。

負極材料作為鋰電池核心材料，其人造石墨負極材料銷量同樣全球領(lǐng)先，客戶涵蓋寧德時代、比亞迪、ATL等國內(nèi)外知名電池廠商。

身處熱門新能源賽道且為行業(yè)龍頭，杉杉股份的價值不言而喻。

重整招募中產(chǎn)業(yè)協(xié)同是基本門檻，中國寶安、湖南鹽業(yè)、翰博控股等均符合條件，但皖維集團的契合度更高。

皖維集團核心子公司皖維高新是PVA（聚乙烯醇）領(lǐng)域龍頭，而PVA光學(xué)膜是偏光片核心原料，長期被日本廠商壟斷，亟待國產(chǎn)替代。

若重整成功，皖維高新可直接為杉杉股份供應(yīng)原料，既能降低成本，又能保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

從更高層面看，皖維集團實際控制人為安徽省國資委，此次投資體現(xiàn)了安徽國資的戰(zhàn)略布局。

以“合肥模式”聞名的安徽，已形成集成電路、新興顯示、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)集群，政策上持續(xù)支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

^{▲合肥正大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。圖片來自“城市進化論”。}

安徽國資投資杉杉股份，意在完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

安徽雖有比亞迪、蔚來等整車企業(yè)，但動力電池核心材料領(lǐng)域缺乏龍頭企業(yè)，杉杉股份恰好能填補這一空白。

分析認為，收購?fù)瓿珊蟀不諏⑿纬伞罢?電池-材料”一體化產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在新能源汽車賽道構(gòu)建更穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢。

對杉杉股份而言，融入?yún)^(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展大局，將提升其產(chǎn)業(yè)價值與發(fā)展空間，這或許是當前最優(yōu)選擇。

新篇章即將開啟

重整已持續(xù)約一年，杉杉股份亟需擺脫債務(wù)負擔。

截至去年三季度末，杉杉股份總負債219.68億元，其中短期借款52.93億元、長期借款65.28億元，賬面貨幣資金僅31.5億元。

盡管業(yè)績逐步回暖，但債務(wù)仍侵蝕利潤。

^{▲杉杉股份近年三季度業(yè)績表現(xiàn)。}

據(jù)業(yè)績預(yù)告，2025年杉杉股份預(yù)計凈利潤4億-6億元，實現(xiàn)扭虧為盈，其中負極材料和偏光片業(yè)務(wù)合計凈利潤9億-11億元。

這意味著約4億-6億元利潤被財務(wù)費用、參股虧損、減值等消耗，若重整成功解除債務(wù)危機，利潤水平將顯著提升。

若被安徽國資收購，杉杉股份不僅能依靠自身業(yè)績恢復(fù)，還將獲得強大資金支持。

皖維集團收購股份的近50億元資金實際來自海螺集團。今年1月，海螺集團擬以49.98億元現(xiàn)金收購?fù)罹S集團60%股權(quán)，成為控股股東，重整完成后將間接控股杉杉股份。

與部分資產(chǎn)規(guī)模大但資金緊張的企業(yè)不同，海螺集團資金充裕。其核心子公司海螺水泥上月宣布擬斥資500億元購買理財產(chǎn)品，去年三季度末貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計達626億元。

鄭永剛離世三年后，杉杉股份無疑找到了合適的“歸宿”。

這一“姻緣”的促成，也得益于鄭永剛生前的前瞻性布局：十多年前跨界負極材料行業(yè)，幾年前收購LG偏光片業(yè)務(wù)，這些決策是杉杉集團重整受關(guān)注的關(guān)鍵。

作為浙商傳奇，鄭永剛將瀕臨倒閉的服裝廠從“服裝第一股”發(fā)展為“千億資本帝國”，曾實控超420家企業(yè)，投資多家金融機構(gòu)和上市公司。

鄭永剛生前希望兒子鄭駒接班，但因未立遺囑引發(fā)遺孀爭奪控制權(quán)，龐大商業(yè)版圖出現(xiàn)漏洞，最終杉杉系落入外人之手，鄭氏家族即將徹底退出。

不過，杉杉股份并未停滯不前。身處新能源汽車、消費電子、儲能等蓬勃發(fā)展的賽道，它完全有能力開啟新征程。

重整方案能否最終落地仍存不確定性，需經(jīng)債權(quán)人會議、出資人組表決及法院裁定批準，并完成經(jīng)營者集中申報。

各方期待杉杉股份的新時代早日到來。