2月2日，國投白銀LOF更新的凈值讓眾多投資者嘩然，該基金單日凈值跌幅達(dá)到31.5%，這一數(shù)值刷新了公募基金單日跌幅的歷史紀(jì)錄。

這場“前所未見”的市場波動背后，國投白銀LOF迅速作出回應(yīng)，表明凈值大跌是基金調(diào)整估值導(dǎo)致的。

基金公告顯示，公司決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產(chǎn)進行合理重估。從2月2日起，國投瑞銀對旗下該基金持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，將依據(jù)估值日北京時間下午3點國際主要市場白銀期貨價格相對前一交易日同時間點的波動幅度來調(diào)整估值。

通俗來講就是：基金直接突破了估值上的漲跌幅限制，不僅越過了LOF基金場內(nèi)10%的漲跌停限制，還超出了國內(nèi)白銀期貨合約當(dāng)日理論最大17%的跌幅限制，直接以國際市場白銀期貨價格來確定底層資產(chǎn)價值。

至于未來是否會恢復(fù)此前以合約結(jié)算價估值的方式，基金公司表示將綜合考量各項相關(guān)因素，并與基金托管人協(xié)商，待上述期貨合約交易呈現(xiàn)活躍市場特征后，再恢復(fù)按結(jié)算價估值的方法。

國投白銀LOF凈值跌幅31.5%的原因解析

不少投資者仍有疑問，31.5%的單日凈值跌幅不僅遠(yuǎn)高于基金場內(nèi)交易價格的跌幅，甚至超過了國內(nèi)白銀期貨合約理論最大17%的跌幅，這究竟是為什么？

針對凈值跌幅高于場內(nèi)交易價格跌幅的問題，業(yè)內(nèi)人士解釋道，LOF基金的場內(nèi)交易價格是投資者通過證券賬戶在交易所買賣基金時形成的價格，它除了受基金凈值影響外，還會被市場供求關(guān)系、流動性等因素左右。為維持交易秩序，交易所對其設(shè)置了每日10%的漲跌幅限制。

而基金份額凈值是按照基金合同約定的估值方法計算出的每一份基金份額對應(yīng)的資產(chǎn)凈值，它本身沒有漲跌幅限制，變動情況取決于基金所投資產(chǎn)的公允價值變化。

對于跌幅超過國內(nèi)白銀期貨合約理論最大跌幅的情況，國投瑞銀在公告中說明，該基金主要投資上海期貨交易所掛牌的白銀期貨合約。正常市場環(huán)境下，基金凈值估算一般以“估值當(dāng)日該合約的結(jié)算價”為基礎(chǔ)，這符合行業(yè)常規(guī)做法，也方便投資者理解和跟蹤。

2月2日，黃金、白銀價格持續(xù)大幅下跌，倫敦現(xiàn)貨白銀日內(nèi)跌幅超15%，報71.5美元，較歷史高位回落50美元，僅三個交易日就抹去了一個月的漲幅。截至當(dāng)日10:45，白銀跌幅收窄至5%，報80.529美元。

在近期的極端行情里，國際主要市場白銀期貨價格單日波動幅度遠(yuǎn)超上海期貨交易所白銀期貨價格的漲跌停比例限制。此時若繼續(xù)用當(dāng)日上期所白銀期貨結(jié)算價估值，可能使基金凈值無法充分、及時地反映底層資產(chǎn)的真實公允價值，造成凈值“虛高”。若部分投資者依據(jù)這樣的凈值贖回，可能會損害剩余基金持有人的合法權(quán)益。

舉個例子，假設(shè)國際銀價下跌30%，但受17%跌停限制影響，上期所白銀期貨僅下跌17%。若基金仍按下跌17%的價格估值，凈值就會“高估”實際資產(chǎn)價值，出現(xiàn)“估值滯后”的情況，導(dǎo)致賬面凈值不能準(zhǔn)確反映所持資產(chǎn)的真實價值。

多家期貨公司的研究顯示，上期所白銀期貨與國際主要市場白銀期貨價格漲跌幅的相關(guān)性極高，在沒有漲跌停板限制時，兩者漲跌幅應(yīng)大致相當(dāng)。所以，為保證基金凈值能真實、公允地反映底層資產(chǎn)狀況，公司決定參考國際主要市場白銀期貨價格變動幅度對基金資產(chǎn)進行合理重估。

也就是說，基金公司基于國際白銀價格的下跌幅度，一次性計算了國際白銀價格的實際跌幅。

因此，2月2日公布的基金份額凈值是采用新的公允價值估值方法得出的結(jié)果，它反映了在國際白銀市場大幅波動、國內(nèi)合約因停板限制導(dǎo)致價格信號暫時失效期間，基金資產(chǎn)公允價值的累積變化。投資者看到的單日凈值跌幅，是前期累積風(fēng)險的集中體現(xiàn)，所以可能超過國內(nèi)期貨合約單日的理論漲跌停幅度。

這次估值調(diào)整或許是面對白銀價格劇烈波動的無奈之舉。對于后續(xù)是否恢復(fù)按合約結(jié)算價估值，國投瑞銀基金表示會綜合參考各項相關(guān)因素，與基金托管人協(xié)商，待相關(guān)合約交易呈現(xiàn)活躍市場特征后再恢復(fù)該估值方法。

投資者質(zhì)疑：上漲時為何不調(diào)整估值？

國投白銀LOF估值調(diào)整的公告發(fā)布后，基金討論區(qū)瞬間熱鬧起來，不少投資者對凈值下跌和公告內(nèi)容表示不滿。

爭議主要有兩點：一是部分投資者覺得“上漲時按上期所結(jié)算價估值，下跌時就自行調(diào)整估值”不合理；二是關(guān)于估值調(diào)整時間，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收盤后調(diào)整估值對當(dāng)天贖回的投資者不公平，完全可以公告在下一個交易日進行估值調(diào)整。

不過，也有投資者留言稱這個跌幅很合理，和有色金屬的跌幅相比，基本相當(dāng)于兩個跌停板。

國投瑞銀是近期白銀價格上漲過程中的熱門產(chǎn)品，很多投資者因套利參與其中。該基金從去年12月底開始嚴(yán)格限購，12月26日對A、C份額分別限購500元、100元，同月29日C份額完全暫停申購；到今年1月27日，A、C份額都暫停了申購。

這意味著近一個月買入的投資者持倉金額可能不多，有投資者稱“只損失了一杯星巴克的錢”，從其曬出的持倉圖看，持有國投白銀LOF100元，2月2日更新凈值后，持倉收益為-29.53%，虧損29.53元。

有觀察人士指出，對于高風(fēng)險資產(chǎn)，在價格暴漲時基金公司主動限購，在一定程度上保護了投資者。但該人士也表示，從最初對A、C份額不對稱限購加劇套利炒作，到此次突然調(diào)整估值，國投瑞銀在該產(chǎn)品的整體處理上經(jīng)驗有所欠缺。

本文來自微信公眾號“創(chuàng)業(yè)板觀察”，作者：閆軍，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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