出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

近期白銀價格出現(xiàn)顯著下跌，這一波動的背后，美聯(lián)儲主席熱門候選人凱文·沃什（Kevin Warsh）的上位概率上升被視為關鍵誘因。隨著其可能執(zhí)掌美聯(lián)儲的預期增強，全球資產(chǎn)定價邏輯正經(jīng)歷劇烈調整。

此前推動銀價上漲的核心邏輯有三：其一，美元長期弱勢預期強化了白銀的“準貨幣資產(chǎn)”屬性，吸引大量保值避險資金涌入，使其從工業(yè)輔助角色轉向價值儲藏工具；其二，美聯(lián)儲降息壓低名義與實際利率，降低了白銀這類無息實物資產(chǎn)的持有成本，金融屬性被激發(fā)，配置型和交易型資金大規(guī)模入場；其三，工業(yè)需求剛性增長疊加供給彈性不足，2021年起持續(xù)的供給短缺缺口或進一步擴大。而“法幣信用貶值”是這一邏輯閉環(huán)中的最大助推力。

若沃什上任，市場預計其將通過縮表回收過剩本幣，重塑美元硬通貨信用。在此背景下，銀價暴跌后，資本市場迅速挖掘“銀價下跌利好”概念，作為工業(yè)耗銀大戶的光伏電池板塊成為關注焦點。對于深陷產(chǎn)能過剩泥潭的光伏行業(yè)而言，這究竟是短期緩解壓力的“止痛片”，還是能帶來根本性轉變的“靈藥”？

一、短期成本緩解：光伏企業(yè)暫獲喘息

妙投分析認為，銀價下跌直接利好光伏電池與組件環(huán)節(jié)。

當前光伏電池及一體化企業(yè)普遍面臨虧損壓力。據(jù)2025年業(yè)績預告，晶科、隆基、晶澳、天合光能四大一體化組件巨頭虧損均超40億元，電池企業(yè)愛旭股份、鈞達股份虧損也逾12億元。2025年四季度銀價的暴漲更是讓企業(yè)雪上加霜：現(xiàn)貨白銀從10月初的47.28美元/盎司飆升至年底的71.99美元/盎司，季度漲幅超52%，12月單月漲幅達25%，最高觸及83.97美元高位。受此影響，愛旭股份、鈞達股份三季度歸母凈利潤已分別為-5.23億元、-4.19億元，四季度虧損進一步擴大。

值得關注的是，隨著銀價走高，銀漿已成為光伏組件中占比最大的輔材，成本占比高達19.3%。

當前光伏行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩階段，春節(jié)前為傳統(tǒng)淡季，下游需求不旺，組件廠商本不敢輕易漲價。但2026年以來組件廠家多次漲價，并非主動抬價，而是銀價上漲倒逼成本轉嫁。1月20日，天合光能第三次上調分布式組件指導價，普通組件報價0.88-0.92元/W，較月初累計上漲6分/瓦，漲幅達7%。

隨后，隆基綠能、TCL中環(huán)等11家頭部企業(yè)密集跟漲，部分廠商一周內兩次提價，最高累計漲幅突破0.15元/W。

可見，銀價已成為直接影響光伏組件價格的核心因素之一。

銀價下跌對光伏組件成本的影響幾何？據(jù)趕碳號測算，若滬銀從32382元/千克跌至24832元/千克，每公斤下跌7550元，對應每瓦電池片及組件硬成本下降0.1元。以天合光能當前組件價格0.88元/W測算，成本下降0.1元/W將使毛利率提升11.36%，而2025年三季度其毛利率僅為4.49%。

短期來看，光伏電池、組件企業(yè)成本壓力緩解，經(jīng)營壓力得以喘息。資本市場也將關注這一利好，相關板塊或迎來反彈。

二、長期邏輯：產(chǎn)能出清與技術洗牌是關鍵

需注意的是，銀價當前雖下跌，但若后續(xù)美聯(lián)儲延續(xù)降息周期，銀價仍有上漲可能。因此，對板塊反彈不宜抱有過高預期，需緊密跟蹤銀價走勢。

更重要的是，銀漿價格下跌雖緩解短期成本痛點，但無法解決行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，反而會加速技術路線分化與產(chǎn)能洗牌。

當前光伏行業(yè)最大的問題仍是產(chǎn)能過剩與下游需求增速放緩，行業(yè)真正拐點需等待需求提升與產(chǎn)能出清。短期需求難快速增長，市場化產(chǎn)能出清仍是主基調。近期火熱的太空光伏概念雖帶來想象空間，但規(guī)模商業(yè)化尚需時間，鈣鈦礦技術也未成熟，短期難以落地，更多是對相關企業(yè)估值的提振。

市場化洗牌仍是光伏行業(yè)走出底部的核心驅動力。

此前銀價大漲雖帶來短期陣痛，卻也加速了行業(yè)技術革新，“減少銀依賴”成為核心方向。降本路徑主要分為少銀化與無銀化：

少銀化方面，0BB（無主柵）、低固含銀漿、銀包銅技術為主要手段。目前0BB已有多家廠商量產(chǎn)，銀包銅也有頭部廠商完成GW級產(chǎn)線改造，如HJT路線的華晟通過技術優(yōu)化，銀耗已降至5.5毫克/瓦，計劃2026年進一步降至2-3毫克/瓦。

無銀化方面，純銅漿與電鍍銅是主要方向。純銅漿尚在研發(fā)測試，電鍍銅技術已由龍頭BC電池廠商實現(xiàn)量產(chǎn)。天合光能預計今年上半年實現(xiàn)純銅漿產(chǎn)品量產(chǎn)，隆基綠能也宣布將用賤金屬替代白銀。

光伏“去銀化”過程將加速行業(yè)洗牌。技術儲備不足、資金緊張的中小企業(yè)，既難以承受此前高銀價成本，又無力投入“去銀化”研發(fā)，恐將在競爭中掉隊；頭部企業(yè)憑借資金與技術優(yōu)勢，完成“去銀化”改造后將擁有更低成本優(yōu)勢。

短期內，行業(yè)毛利修復與股價反彈可期，但投資者需清醒認識到：銀漿降價無法解決產(chǎn)能過剩，行業(yè)反轉拐點仍需觀察。

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