出品/透視商業(yè)

撰文/趙無極

今日，“鳴鳴很忙”正式登陸港交所，開盤即錄得88.08%的大幅上漲，報445港元（約合人民幣396.91元），總市值達(dá)952.75億港元（約合人民幣849.78億元）。

本次IPO中，鳴鳴很忙預(yù)計凈籌資超30億港元（約合人民幣26.76億元），騰訊、淡馬錫、貝萊德等8家機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購額已超15億港元（約合人民幣13.38億元），足見資本市場對其的青睞。

憑借低價策略精準(zhǔn)契合大眾對平價零食的需求，鳴鳴很忙門店數(shù)量實現(xiàn)快速擴(kuò)張，但在高速增長背后，卻面臨著低價競爭加劇、利潤率偏低、行業(yè)增長見頂?shù)入y題。同時，其試圖將量販零食的低價模式復(fù)制到超市新業(yè)務(wù)，能否成功打造第二增長曲線，仍需市場檢驗。

01

港股上市受熱捧，鳴鳴很忙的資本邏輯

中國銀河研報顯示，鳴鳴很忙招股階段的認(rèn)購倍數(shù)超1500倍，資本市場的熱情源于三點核心邏輯：

其一，行業(yè)基本面支撐。國內(nèi)零食需求持續(xù)增長，消費者對性價比的追求愈發(fā)強(qiáng)烈，推動量販零食行業(yè)快速發(fā)展。中信證券預(yù)測，2025年該行業(yè)規(guī)模有望突破2200億元，頭部企業(yè)仍有超50%的開店空間。

其二，稀缺性與市場地位。盡管量販零食品牌眾多，但鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)形成“南鳴鳴、北萬辰”的雙雄格局，且門店規(guī)模更具優(yōu)勢。招股書顯示，截至2025年11月末，其門店總數(shù)達(dá)2.1萬家，超越萬辰集團(tuán)的1.5萬家，穩(wěn)居行業(yè)第一。

其三，成熟的商業(yè)模式。弗若斯特沙利文報告指出，按2024年休閑食品飲料GMV計算，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商；按食品飲料GMV計，位列第四。強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢使其在采購端擁有議價權(quán)，能以更低成本進(jìn)貨，進(jìn)而通過低價吸引更多消費者，形成“門店擴(kuò)張—采購成本降低—用戶增長—門店再擴(kuò)張”的正向循環(huán)。2024年，鳴鳴很忙凈增門店7809家，日均新增21家，正是這一模式的體現(xiàn)。

龐大的門店網(wǎng)絡(luò)與驗證有效的商業(yè)模式，吸引了騰訊等頭部機(jī)構(gòu)的投資。此次上市成功，將為其后續(xù)發(fā)展注入新的資金動力。

02

低毛利痛點難解，上市成雙刃劍

鳴鳴很忙創(chuàng)始人趙定曾表示，零食很忙與趙一鳴零食合并后的高速增長，源于單店模型的成功驗證。低價是其核心競爭力，招股書顯示，其商品平均價格較傳統(tǒng)商超低約25%。

然而，低價策略也導(dǎo)致利潤率承壓。截至2025年上半年，鳴鳴很忙營收281.24億元，凈利潤8.77億元，門店超1.6萬家，單店月營收29.3萬元，月利潤僅9135元。對比萬辰集團(tuán)同期數(shù)據(jù)：1.54萬家門店，營收223.45億元，凈利潤9.56億元，單店月營收24.3萬元，月利潤1.04萬元?？梢?，鳴鳴很忙雖單店營收更高，但利潤卻低13%左右，盈利能力處于劣勢。

上市對鳴鳴很忙而言是把雙刃劍：一方面，募資可用于供應(yīng)鏈升級、門店拓展和品牌建設(shè)，增強(qiáng)與萬辰集團(tuán)的競爭實力；另一方面，資本市場更關(guān)注財務(wù)表現(xiàn)，在行業(yè)增長見頂、自身利潤偏低的情況下，如何持續(xù)增長成為亟待解決的問題。

03

跨界折扣超市，第二增長曲線存疑

量販零食賽道增長空間有限，鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)均將目光投向全品類折扣超市，試圖復(fù)制低價模式。2025年2月，鳴鳴很忙推出3.0店型，新增百貨日化、文具潮玩、烘焙、生鮮等品類，并開設(shè)“趙一鳴省錢超市”；萬辰集團(tuán)也于2024年12月推出多款超市門店，拓展品類范圍。

但跨界超市面臨多重挑戰(zhàn)：首先，消費者需求差異明顯。零食具有囤貨屬性，低價吸引力強(qiáng)；而生鮮、烘焙等品類更注重便利性和品質(zhì)，價格并非唯一決策因素。其次，市場競爭激烈。線下有便利蜂、711等幾萬家連鎖便利店，線上有七鮮、小象超市等提供30分鐘配送服務(wù)的平臺，鳴鳴很忙在品類重合度和用戶體驗上均不占優(yōu)勢。

從量販零食到全品類折扣超市的轉(zhuǎn)型，能否成為鳴鳴很忙的第二增長曲線，目前仍面臨諸多不確定性。如何在新賽道中突破競爭、實現(xiàn)盈利，是其向資本市場講述增長故事的關(guān)鍵。

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