出品/牛刀商業(yè)評(píng)論

作者/孟軍

秉持“以花悅膚”理念走過16年的半畝花田，正加速向港交所邁進(jìn)。2026年1月18日，這家發(fā)源于山東玫瑰產(chǎn)區(qū)的美妝品牌提交招股書，數(shù)據(jù)亮眼：2025年前三季度營收達(dá)18.95億元，期內(nèi)利潤1.25億元，經(jīng)調(diào)整凈利同比翻倍至1.48億元，堪稱國貨美妝中的“績優(yōu)生”。

更引人注目的是創(chuàng)始人亓云吉的絕對(duì)控制權(quán)——通過6家持股平臺(tái)，他牢牢掌握著85.03%的表決權(quán)，公司決策近乎“一言堂”。

從玫瑰制品小作坊到年?duì)I收近20億的準(zhǔn)上市企業(yè)，亓云吉的創(chuàng)業(yè)故事足夠勵(lì)志。但深入分析招股書后發(fā)現(xiàn)，這朵“美妝之花”的成長背后，暗藏著國貨美妝普遍存在的隱憂。

01

從玫瑰田到流量賽道的跨越

天眼查信息顯示，山東花物堂化妝品股份有限公司成立于2018年，隸屬山東花物堂成員企業(yè)，位于濟(jì)南，以制造業(yè)為核心業(yè)務(wù)。

半畝花田的起點(diǎn)是2010年亓云吉在“玫瑰之鄉(xiāng)”濟(jì)南創(chuàng)辦的玫瑰制品公司，早期主營玫瑰花水等初級(jí)產(chǎn)品。2018年表兄弟亓豐偉加入后，才真正抓住互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇。

亓云吉深耕產(chǎn)品，亓豐偉擅長市場(chǎng)，二人組合精準(zhǔn)踩中兩大紅利：平價(jià)身體護(hù)理的藍(lán)海市場(chǎng)與短視頻流量風(fēng)口。他們將玫瑰、牡丹等天然成分包裝為“國貨平替”，沐浴露、磨砂膏定價(jià)鎖定20-50元區(qū)間，契合年輕人的性價(jià)比需求；同時(shí)通過網(wǎng)紅直播、達(dá)人測(cè)評(píng)密集引流，成功將磨砂膏打造成爆款，銷量可觀。

招股書的增長曲線直觀展現(xiàn)了發(fā)展速度：2023年?duì)I收12億元，2024年15億元，2025年前三季度接近19億元，三年間營收增長近1.6倍。

伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張，亓云吉的控制權(quán)同步強(qiáng)化——通過妻子持股的珠海坤澤及5家由其主導(dǎo)的持股平臺(tái)，他將85%的表決權(quán)收入囊中。這既是對(duì)公司的絕對(duì)掌控，也意味著上市后需獨(dú)自承擔(dān)更多壓力。

02

19億營收背后的三大隱憂

表面看，半畝花田的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)于多數(shù)國貨同行：63%的毛利率堪比中端美妝品牌，近三年利潤從2050萬元增長至1.25億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)1.62億元。但深入分析后，光鮮數(shù)據(jù)下的問題逐漸顯現(xiàn)。

首先是品控問題突出。“以花悅膚”的理念雖美好，但產(chǎn)品質(zhì)量屢遭詬病。2025年有北京消費(fèi)者反映，在半畝花田沐浴油中發(fā)現(xiàn)霉菌，使用后出現(xiàn)紅疹，客服僅退款未承認(rèn)質(zhì)量問題；河南消費(fèi)者使用潔面慕斯后過敏長痘，客服竟稱“過敏是正常反應(yīng)”。

此類問題并非個(gè)例：2020年山東藥監(jiān)局查出其面膜防腐劑超標(biāo)1.8倍，長期使用或引發(fā)皮炎，被罰款近4萬元；2017年還因醫(yī)療廣告違規(guī)受罰。第三方平臺(tái)近300條投訴中，過敏、質(zhì)量差、售后問題占比八成，19億營收的背后是眾多消費(fèi)者的不滿。

其次是增長依賴流量投入。半畝花田的增長模式本質(zhì)是“流量換銷量”，但招股書未提及研發(fā)投入，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示此類網(wǎng)紅品牌營銷費(fèi)用占比高達(dá)30%-40%——即每賣100元產(chǎn)品，需拿出30-40元用于流量投放。

這種模式風(fēng)險(xiǎn)明顯：流量成本上升會(huì)壓縮利潤；網(wǎng)紅塌房或平臺(tái)規(guī)則調(diào)整可能導(dǎo)致銷量驟降。此外，其線上渠道占比極高，線下布局薄弱，一旦流量風(fēng)口消退，將面臨增長困境，與早年依賴微商崛起又快速衰落的美妝品牌路徑相似。

最后是家族式管控的隱患。亓云吉85%的表決權(quán)在創(chuàng)業(yè)初期有助于提高決策效率，但上市階段可能成為障礙。公司核心管理層中，亓云吉任董事長，表兄弟亓豐偉任總經(jīng)理，妻子商西梅通過珠海坤澤持股40%，典型的家族企業(yè)架構(gòu)。

此類架構(gòu)的問題屢見不鮮：決策易“一言堂”，難以吸納外部意見；職業(yè)經(jīng)理人晉升空間有限，人才留存困難；核心人物若出現(xiàn)問題，公司運(yùn)營可能陷入停滯。港股投資者對(duì)內(nèi)控薄弱問題較為敏感，亓云吉的高表決權(quán)或成為監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。

03

半畝花田上市的深層動(dòng)因

亓云吉急于推動(dòng)上市，核心原因或有兩點(diǎn)：一是希望借助資本市場(chǎng)資金彌補(bǔ)品控與研發(fā)短板；二是通過上市提升品牌形象，擺脫“平價(jià)網(wǎng)紅”標(biāo)簽。但從招股書看，其發(fā)展思路仍需梳理。

若想實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展，首先需強(qiáng)化品控——摒棄“過敏正?！钡腻e(cuò)誤認(rèn)知，投入資源建立完善的質(zhì)檢體系，徹底解決霉菌、防腐劑超標(biāo)等問題。其次需降低對(duì)流量的依賴，要么布局線下渠道，要么加大研發(fā)投入打造核心產(chǎn)品，而非依賴網(wǎng)紅營銷的“爆款”。

若僅以圈錢為目的，高表決權(quán)則可能成為便利——股權(quán)集中度高意味著上市后減持股份即可獲得高額收益，而品控、研發(fā)等長期投入或被忽視。

從玫瑰田到港交所，亓云吉用16年證明了自身的商業(yè)能力，但半畝花田的口碑卻在質(zhì)量問題中逐漸受損。19億營收與85%表決權(quán)既是他的底氣，也是束縛——資本市場(chǎng)愿為增長買單，卻不會(huì)容忍品控漏洞；投資者可相信一次國貨崛起的故事，但不會(huì)重復(fù)買單。

近年倒下的國貨美妝品牌多因?qū)⒘髁恳暈楹诵母?jìng)爭(zhēng)力、忽視品控。半畝花田若想避免重蹈覆轍，亓云吉需放下“一言堂”的管理模式，切實(shí)彌補(bǔ)品控與研發(fā)的短板。

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