從10平米實驗室到千億巨頭：思源電氣的創(chuàng)業(yè)之路與超級周期機遇
1月16日和1月19日，A股電力設(shè)備龍頭思源電氣連續(xù)兩個交易日漲停，股價創(chuàng)下歷史新高，1月19日收盤時市值達(dá)1597億元。隨后股價略有回落，截至1月23日收盤，最新市值為1475億元。
思源電氣股價的連續(xù)上漲與兩則關(guān)鍵消息密切相關(guān)。其一，國家電網(wǎng)宣布“十五五”期間固定資產(chǎn)投資將達(dá)4萬億元，作為重要供應(yīng)商的思源電氣將直接受益；其二，公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，營收同比增長37.18%至212.05億元，歸母凈利潤同比增長54.35%至31.63億元，雙雙刷新歷史紀(jì)錄。
在亮眼的股價和業(yè)績背后，這家電力設(shè)備龍頭正經(jīng)歷著怎樣的蛻變？
6.2萬元起步
10平米實驗室孕育千億電氣巨頭
思源電氣的發(fā)展歷程，是三位大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的勵志篇章。
1991年，董增平從上海交通大學(xué)高壓電專業(yè)畢業(yè)，進入徐州礦務(wù)局供電處工作。但這份工作并未持續(xù)太久，1993年他決定辭職創(chuàng)業(yè)，找到了同專業(yè)的學(xué)姐李霞和畢業(yè)于華中科技大學(xué)高壓電專業(yè)的陳邦棟。當(dāng)時李霞先被分配到北京電力電容器廠，后回到上海進入一家外資企業(yè)；陳邦棟則在上海電瓷廠擔(dān)任技術(shù)員。
三人專業(yè)相同、志向契合，很快達(dá)成共識，湊了6.2萬元在上海交大借了一間10平米的實驗室，創(chuàng)立了思源電氣。公司成立后，便著手研發(fā)避雷器在線檢測儀。
避雷器是電力系統(tǒng)中用于防范雷擊或高電壓危害的設(shè)備，配套的檢測儀則用于監(jiān)測避雷器是否正常運行。董增平三人選擇這一方向，是因為當(dāng)時國內(nèi)引進國外技術(shù)生產(chǎn)了大量110kV、220kV、500kV金屬氧化物避雷器，但國內(nèi)缺乏相應(yīng)的檢測設(shè)備，只能高價進口國外產(chǎn)品，這意味著該領(lǐng)域存在較大的國產(chǎn)替代空間。
公司成立僅4個月，研發(fā)的JC1型避雷器在線監(jiān)測儀就通過了上海市閔行區(qū)科委的鑒定，進入批量生產(chǎn)階段。憑借這款產(chǎn)品，思源電氣1995年實現(xiàn)營收276.66萬元，利潤超百萬元，獲得了創(chuàng)業(yè)的第一桶金。
為避免產(chǎn)品單一，1996年起思源電氣加快開發(fā)抗干擾介損測試儀和消弧線圈自動調(diào)諧及接地選線成套裝置，兩款產(chǎn)品均取得市場成功。2002年，公司收購江蘇省如皋高壓電器廠并更名為江蘇省如高高壓電器有限公司，進入高壓斷路器、高壓互感器、高壓隔離開關(guān)等新領(lǐng)域。
2004年8月，思源電氣在深交所上市。上市后，公司繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，2007年投資開發(fā)金屬全封閉GIS組合電器產(chǎn)品、高壓動態(tài)無功補償及諧波治理裝置、智能變電站系統(tǒng)裝置三款核心產(chǎn)品。
當(dāng)時思源電氣希望以第一套252kV GIS產(chǎn)品參與國家電網(wǎng)公司的批量招標(biāo)，但根據(jù)規(guī)定，企業(yè)產(chǎn)品需在電網(wǎng)線上無故障掛網(wǎng)運行兩年才能獲得投標(biāo)資質(zhì)，而思源電氣缺乏相關(guān)經(jīng)驗。為了長遠(yuǎn)發(fā)展，公司大膽決定將產(chǎn)品免費提供給各企業(yè)和變電站使用。經(jīng)過兩年驗證，順利獲得國網(wǎng)招標(biāo)資質(zhì)。
此后，思源電氣不斷拓展業(yè)務(wù)，產(chǎn)品范圍逐漸覆蓋隔離開關(guān)、斷路器、變壓器、GIS、電力電容器、電流互感器、SSC、儲能、超級電容等，成為電力設(shè)備民營企業(yè)的龍頭。
業(yè)績方面，思源電氣堪稱成長股的典范。2004-2025年，營收從2.00億元增長至212.05億元，僅2010年營收小幅下滑0.60%，其余年份均保持增長；歸母凈利潤從2004年的4922.67萬元增長至2025年的31.63億元，發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健。
業(yè)績的穩(wěn)健增長，尤其是2019年以來恢復(fù)高增長，推動思源電氣股價持續(xù)攀升。2025年下半年全球電力市場需求變化，進一步助推股價上漲。2026年1月19日收盤，股價創(chuàng)歷史新高，總市值達(dá)1597.24億元。隨后股價略有回落，截至1月23日收盤，總市值為1475億元。
海外業(yè)績高速增長
電氣龍頭迎戰(zhàn)行業(yè)超級周期
2025年7月，美國金融巨頭高盛發(fā)布《Powering the AI Era》（驅(qū)動AI時代）報告，引發(fā)資本市場對電力設(shè)備行業(yè)的高度關(guān)注。
報告中，高盛未聚焦AI算力對計算卡的需求，而是關(guān)注AI服務(wù)器的電力消耗。研報預(yù)計，受AI驅(qū)動，全球數(shù)據(jù)中心電力需求到2027年將增加50%，其中60%的增量需要新的電力產(chǎn)能建設(shè)支持；到2030年，全球數(shù)據(jù)中心電力需求較當(dāng)前增長160%，電站擴產(chǎn)成為AI發(fā)展的關(guān)鍵制約因素。
這一結(jié)論意味著，AI時代的發(fā)展中期或長期將受電力制約，這對深耕電力設(shè)備行業(yè)的思源電氣是重大利好。
在高盛發(fā)布報告前，思源電氣已獲得外資機構(gòu)的青睞。2025年一季報顯示，摩根士丹利成為公司新進十大流通股東，持股1.43%。7月起，外資加速增持思源電氣股份，7月31日甚至因總外資持股比例超過28%的規(guī)定上限，深港通暫停接受境外投資者的買盤。
外資熱捧思源電氣，根本原因在于其近年來積極布局海外業(yè)務(wù)以及電力建設(shè)帶來的巨大需求。
高盛另一份研報指出，當(dāng)前電力系統(tǒng)供應(yīng)最緊張的環(huán)節(jié)之一是電力變壓器，歐美本地供應(yīng)商即便擴產(chǎn)也存在較大缺口，為中國企業(yè)創(chuàng)造了長期替代機會。思源電氣海外業(yè)務(wù)占比高，核心優(yōu)勢是變壓器交付周期僅6-9個月，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，并成功進入美國市場，有望率先受益。
這與思源電氣的一次收購密切相關(guān)。2018年，公司收購常州東芝舒電變壓器有限公司并更名為常州思源東芝變壓器有限公司，此次收購成功幫助思源電氣打開海外市場。
據(jù)招商證券研報，思源東芝旗下產(chǎn)品獲得多項認(rèn)證，銷往全球70多個國家和地區(qū)，這些海外歷史業(yè)績有助于其突破北美市場。目前思源東芝二期工廠已投產(chǎn)，具備年產(chǎn)400余臺智能高壓變壓器的產(chǎn)能，在全球供需形勢下極為稀缺。
近年來，思源電氣海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2018-2024年，海外業(yè)務(wù)營收從8.40億元增長至31.22億元，占比從17.47%提升至20.18%。2025年上半年，海外業(yè)務(wù)營收達(dá)28.62億元，同比增長88.95%，占總營收比重高達(dá)33.68%，同比提升9.12個百分點。
同時，思源電氣在國內(nèi)市場也迎來新機遇。今年1月15日，國家電網(wǎng)宣布“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預(yù)計達(dá)4萬億元，較“十四五”增長40%，用于新型電力系統(tǒng)建設(shè)。
消息公布后，作為國家電網(wǎng)重要供應(yīng)商的思源電氣，股價在1月16日和1月19日連續(xù)漲停，創(chuàng)下歷史新高。
可見，受益于海外AI爆發(fā)帶來的電力基建需求以及國內(nèi)大規(guī)模電力建設(shè)，思源電氣正迎來行業(yè)超級周期。此外，公司去年12月宣布港股IPO計劃，擬募集資金進一步強化研發(fā)、供應(yīng)鏈并支持海外擴張。
不過，思源電氣也面臨激烈的市場競爭，國電南瑞、中國西電等國央企電氣巨頭實力雄厚，近年來也在加速出海；在細(xì)分領(lǐng)域，還面臨特變電工、平高電氣等企業(yè)的競爭。
從10平米實驗室成長為市值近1500億元的電力設(shè)備巨頭，思源電氣無疑取得了巨大成功。面對海內(nèi)外的發(fā)展機遇，公司能否進一步拓展海外市場，在激烈競爭中保持高速增長，值得關(guān)注。
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