來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，金星啤酒正式向港交所提交招股書，啟動上市流程。

這家2023年資產(chǎn)負債率曾高達2250%的老牌啤酒企業(yè)，憑借一款創(chuàng)新單品實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。在傳統(tǒng)啤酒市場格局趨于穩(wěn)定的背景下，金星啤酒押注“茶葉+啤酒”的中式精釀賽道，2024年推出的“毛尖茶啤”成為爆款，帶動營收快速增長，進而加速了上市步伐。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年、2025年前9個月，金星啤酒的營收分別為3.56億元、7.3億元、11億元；凈利潤同步大幅提升，依次為1220萬元、1.25億元、3.05億元，2024年凈利潤同比暴漲924%。

盈利能力也顯著改善，2023年、2024年、2025年前9個月毛利率分別為27.3%、37.8%、47%，凈利率分別為3.4%、17.2%、27.5%，均呈快速增長態(tài)勢。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2023年為-6000萬元，2024年已轉(zhuǎn)為凈流入3.6億元。

不過，在高速增長的背后，金星啤酒也存在不少潛在問題，主要集中在業(yè)務結(jié)構(gòu)、公司治理和市場競爭等層面。

“毛尖茶啤”自2024年8月上市后，迅速成為公司營收的核心支柱，但也導致公司對單一產(chǎn)品線的依賴度加深。2024年，該產(chǎn)品所屬的中式精釀品類貢獻了公司51.7%的營收（約3.77億元）；到2025年前9個月，這一比例進一步攀升至78.1%（約8.67億元）。業(yè)績過度集中于單一品類，若未來該產(chǎn)品熱度下降或面臨激烈競爭，公司營收可能出現(xiàn)大幅波動。

目前，中式精釀市場的熱度已吸引華潤、青島、燕京等傳統(tǒng)啤酒巨頭，以及蜜雪冰城、盒馬、永輝、三只松鼠、海底撈等跨界企業(yè)布局，未來市場競爭預計將更加激烈。

公司治理層面，招股書顯示，金星啤酒是張鐵山、張峰父子絕對控股的家族企業(yè)，二人合計持有約99.99%的股權(quán)，公司控制權(quán)高度集中。

2024年憑借爆款產(chǎn)品實現(xiàn)業(yè)績增長后，金星啤酒在上市前進行了多次大額現(xiàn)金分紅。2025年3月、5月、10月分別派發(fā)1.02億元、1.27億元、1億元，累計分紅3.29億元，約占2024年和2025年前9個月凈利潤總和的八成，且分紅幾乎全部流入張氏父子手中。這引發(fā)了市場對公司上市動機及中小股東利益保護能力的擔憂。

^{金星啤酒董事長張鐵山}

在大股東獲得高額分紅的同時，公司存在欠繳員工社保和公積金的情況。

招股書披露，2023年至2025年前三季度，公司累計欠繳社會保險和住房公積金金額達2190萬元。公司解釋稱，社保欠繳部分已補繳，公積金欠繳則因部分全職員工“自愿放棄繳納”，理由包括已有住房或不愿承擔個人繳費部分。

此外，公司財務內(nèi)控存在不規(guī)范操作。此前，金星啤酒允許經(jīng)銷商通過第三方個人賬戶支付貨款，2023年、2024年、2025年前9個月，該方式占當期現(xiàn)金收款的比例分別為38%、40.5%、17.2%，高峰期接近現(xiàn)金收款的四成。盡管招股書稱此類操作已終止，但仍反映出公司內(nèi)部控制存在的問題。

張氏父子早有上市計劃，此前金星啤酒曾因股權(quán)、資金等問題兩次沖擊上市失敗，還嘗試過養(yǎng)牛、養(yǎng)豬、房地產(chǎn)等多元化業(yè)務，但整體經(jīng)營效果不佳。招股書顯示，公司2023年資產(chǎn)負債率高達2250%，2024年為98.7%，直到中式精釀產(chǎn)品帶動業(yè)績增長后，2025年前9個月資產(chǎn)負債率降至11.1%。

通過產(chǎn)品創(chuàng)新，金星啤酒抓住了中式精釀的品類紅利，但公司的商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)仍帶有傳統(tǒng)家族企業(yè)的特征。未來，能否將爆款產(chǎn)品的短期成功轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的品牌優(yōu)勢和市場地位，將是決定其長期價值的關(guān)鍵。