出品| 妙投APP

作者| 張貝貝

頭圖| 視覺中國

核心看點：

1. 仿制藥集采影響較弱，創(chuàng)新藥看點較多；

   
   

2. 國內(nèi)外醫(yī)療美容業(yè)務(wù)首年均盈利。

   
   

昨天晚上(4月18日)，華東藥業(yè)披露了2023年的財務(wù)報告，基本符合前期預(yù)告，營收利潤持續(xù)增長。

年度報告顯示，2023年公司實現(xiàn)營收406.24億元，同比增長7.71%；同比增長13.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.39億元；扣除非凈利潤27.37億元，同比增長13.55%。

市場也給出了積極的反應(yīng)，今天收漲于今天。 4.89%。

但是，本質(zhì)上，公司在1月31日披露業(yè)績預(yù)告后，市場也上漲了一段時間，但是3月份又開始下跌。

所以，這次會不會不一樣？

它主要取決于三個方面：

1)仿藥集采的負面影響是否仍然存在？

二是創(chuàng)新藥推廣有什么看點嗎？

國內(nèi)醫(yī)療美容業(yè)務(wù)開始盈利了嗎？

下面詳細看一下。

(資料來源：公司公告)

第一，預(yù)計仿藥集采對業(yè)績的負面影響有限。

從業(yè)績構(gòu)成來看，雖然公司以仿制藥為主的醫(yī)藥制造業(yè)收入占比只有30%，但純利潤貢獻高達72%，是華東藥業(yè)利潤增長的主要驅(qū)動力。因此，有必要討論仿制藥集中采集對公司業(yè)績的影響。畢竟投資底層還是靠業(yè)績支撐。

對華東藥業(yè)參與集采情況進行整理，目前公司大部分仿藥已參與集采或醫(yī)保談判降價。

特別值得注意的是，2020-2022年已有4款大型單品參與，而這4款大型單品的收益總額在2020年達到64%。詳細信息如下：

2020年，公司第一大單品百令膠囊降價進入醫(yī)療保險，第二大單品阿卡波糖片集采落標(biāo)；2021年，公司第三大單品百令膠囊在第四批集采中中標(biāo)，降價90%以上；替麥考酚酯膠囊是2022年公司第五大單品嗎？在第七批集采中中標(biāo)，價格下降超過50%。

其中，阿卡波糖片在院外市場銷售良好，而2021年3月1日、2021年5月1日、2022年4季度，百令膠囊、φ托拉唑和嗎替麥考酚酯膠囊(可用于肝移植排異反應(yīng)和成人狼瘡性腎炎治療)分別實行新價，因此上述產(chǎn)品對集中采購的負面影響基本在2023年4季度清算。

然后仿藥集采對業(yè)績的負面影響估計有限，2024年公司的醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績更多的是集采影響清除后的邊際改善。

此外，2024年，公司醫(yī)藥制造業(yè)的創(chuàng)新藥業(yè)板塊也有望“開花結(jié)果”。下面詳細看一下。

二是創(chuàng)新藥看點較多，已有商品獲準(zhǔn)。

2024年3月1日，華東藥業(yè)與科濟醫(yī)藥達成CAR-T商品賽愷澤戰(zhàn)略合作?經(jīng)NMPA批準(zhǔn)上市后，可對復(fù)發(fā)性或難治性多發(fā)性骨髓瘤患者(至少使用過一種蛋白酶抑制劑和免疫調(diào)節(jié)劑)進行治療。

值得注意的是，該產(chǎn)品在批準(zhǔn)上市當(dāng)天就給出了全國首個處方，2024年將帶來業(yè)績增長。

3月4日，公司投資者溝通時，管理層回復(fù):賽愷澤商品終端初始定價為115萬元；根據(jù)Frost， and 根據(jù)Sullivan的估計，2023年中國多發(fā)性骨髓瘤患者人數(shù)約為15.3萬人，如果有1%的患者使用，銷售收入將達到115*15.3*1%=17.6億元。

此外，公司還有4款產(chǎn)品在國內(nèi)上市申請已經(jīng)受理，預(yù)計2024年及以后將陸續(xù)獲得批準(zhǔn)。

其中，目前資本市場對腫瘤治療“新星”ADC跑道公司的重視程度較高。根據(jù)2023年度報告，全球首款A(yù)DC藥物索米妥昔單抗注射劑ELAHERERERE，由美國ImmunoGen引進，可用于治療鉑耐藥卵巢癌。?，已經(jīng)提交了BLA注冊申請，并被列入國內(nèi)優(yōu)先審核類別名單。

相關(guān)資料顯示，即使經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)的“腫瘤細胞減滅術(shù)” 含鉑化療的卵巢癌患者仍有70%在3年內(nèi)復(fù)發(fā)，接受化療后，大多數(shù)患者會產(chǎn)生鉑抗藥性，最終陷入“無藥可用”的境地。鉑抗藥是卵巢癌晚期死亡的主要原因。

而且索米妥昔單抗注射劑ELAHERER?2024年3月獲得FDA許可，可治療惡性腫瘤。我們可以從側(cè)面判斷商品的安全性和有效性。如果我們將來在中國獲得許可，我們有望迅速增加成交量。

(資料來源：公司公告)

所以，2024年華東藥業(yè)的醫(yī)藥制造-創(chuàng)新藥業(yè)將是獲得的一年，這將帶來業(yè)績的增長。

對華東藥業(yè)市場預(yù)期最高的醫(yī)療美容板塊來說，市場拓展也有了邊際改善。詳細信息如下。

第三，醫(yī)療美容業(yè)務(wù):國內(nèi)外醫(yī)療美容自營產(chǎn)品首年均實現(xiàn)盈利

自2018年以來，華東藥業(yè)通過并購或入股，迅速布局了“顏值經(jīng)濟”驅(qū)動的醫(yī)療美容業(yè)務(wù)。

目前，公司已在醫(yī)療美容透明質(zhì)酸、肉毒桿菌毒素、膠原蛋白、埋線產(chǎn)品、瘦身產(chǎn)品、光電醫(yī)療美容設(shè)備等領(lǐng)域進行布局，是國內(nèi)最全面的醫(yī)療美容產(chǎn)品管道布局企業(yè)之一。

從業(yè)績來看，公司醫(yī)療美容收入已達24.47億元，與國內(nèi)公司市場份額排名第一的愛美客收入28.69相似。值得注意的是，經(jīng)過計算，2023年華東制藥國內(nèi)直營醫(yī)療美容產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利，意味著開始賺錢。

2023年，公司扣除股權(quán)激勵費和參與控股R&D機構(gòu)等損益影響，實現(xiàn)上市公司股東扣除的非凈利潤31.54億元。在此基礎(chǔ)上，公司制造業(yè)經(jīng)營主體中美華東凈利潤22.90億元，醫(yī)藥業(yè)務(wù)凈利潤4.31億元后，公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)凈利潤4.33億元。

根據(jù)上述計算，2023年公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)凈利率為17.7%。

國外醫(yī)療美容經(jīng)營主體Sinclair在2022年實現(xiàn)了11.44億元的營收，EBITDA 大約1.95億人民幣，凈利率為17.12%，已實現(xiàn)盈利。2023年沒有具體發(fā)布盈利情況，暫時選擇2022年數(shù)據(jù)，可見國內(nèi)醫(yī)療美容業(yè)務(wù)凈利率也在17%以上。

結(jié)合華東結(jié)算的國內(nèi)醫(yī)療美容產(chǎn)品代理平臺，華東寧波2019年和2020年凈利率分別為12%和10%?？梢耘袛啵瑖鴥?nèi)醫(yī)療美容產(chǎn)品的凈利率在10%左右。2023年國內(nèi)醫(yī)療美容自營產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈利率為正，可能超過17%，第一年實現(xiàn)盈利。

注意：2023年4月《醫(yī)美收入與愛美客相媲美》，華東藥業(yè)將“起飛”？ | 一解財務(wù)報告做了測算，當(dāng)時國內(nèi)醫(yī)美自營產(chǎn)品還沒有實現(xiàn)盈利，詳細可以查看當(dāng)時的文章。

注:國內(nèi)醫(yī)療美容業(yè)務(wù)包括醫(yī)療美容自營產(chǎn)品收入、公司醫(yī)療商業(yè)代理醫(yī)療美容產(chǎn)品收入、自有減肥OTC產(chǎn)品收入。

所以，公司醫(yī)療美容市場的拓展和改善還是比較大的。

國內(nèi)醫(yī)療美容自營產(chǎn)品以再生產(chǎn)品少女針為主，采用國內(nèi)醫(yī)療美容經(jīng)營主體欣可麗美學(xué)收入10.51 從1億元人民幣的角度來看，預(yù)計2023年少女針的收入增長率仍高達67%。但是，隨著銷售規(guī)模的增長，238%的同比增速自然比2022年有所放緩。

此外，公司少女針?biāo)诘脑偕a(chǎn)品跑道競爭將在2024年進一步加劇。，預(yù)計增速將繼續(xù)放緩。但由于華東藥業(yè)國內(nèi)醫(yī)療美容自營產(chǎn)品利潤占比相對較小(預(yù)計10%左右)，即使增速放緩對公司整體業(yè)績影響不大，市場情緒可能會受到影響。詳細如下：

目前，中國只有華東藥業(yè)的伊妍仕少女針、愛美客的白天使和寶尼達刺激膠原蛋白的再生產(chǎn)品(不是主要的，很難降解)、長春圣博瑪艾維嵐4款，競爭格局相對較好。

但是需要注意的是，從2024年開始，市場上就會陸續(xù)出現(xiàn)新的對手，公司少女針的快速放量紅利期可能即將結(jié)束。在未來，隨著玻尿酸產(chǎn)品競爭產(chǎn)品的增加，價格將會下降。

第一，以江蘇吳中為代表的韓國AestheFill童顏針2024年Q1取證，預(yù)計Q2將上市。如果只是這個產(chǎn)品，實際上國內(nèi)再生產(chǎn)品也只有5款上市銷售，并不多。

但根據(jù)“醫(yī)美前沿”的數(shù)據(jù)，高德美旗下塑然雅、普麗妍醫(yī)療的普麗妍童顏針和興科蓉藥業(yè)的少女針也有望在2024年獲準(zhǔn)，這意味著2024年至少會有4款新的再生產(chǎn)品上市，屆時國內(nèi)上市銷售的產(chǎn)品數(shù)量可能是2023年的兩倍。

此外，杭蓋生物、四環(huán)醫(yī)藥、西宏生物等多家企業(yè)對再生產(chǎn)品進行了R&D儲備，預(yù)計2025年及以后年份上市。

(資料來源：醫(yī)美前沿)

四、總結(jié)

綜上所述，華東藥業(yè)目前的業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)到了一個向好的關(guān)鍵節(jié)點，仿制藥幾乎被集中采購的負面干擾消除，創(chuàng)新藥品產(chǎn)品開始上市，帶來業(yè)績增量；以及國內(nèi)外醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的盈利能力，整體業(yè)務(wù)發(fā)展呈上升趨勢，這也是金融市場活躍的重要原因?；跇I(yè)務(wù)發(fā)展的改善，金融市場在未來會活躍或重復(fù)。

但需要注意的是，2024年國內(nèi)醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品女生可能會面臨競爭格局的惡化。如果一家公司開始低價銷售市場份額，市場情緒可能會受到抑制，從而影響資本市場的走勢，后續(xù)可以關(guān)注這種情況。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，本文所表達的信息或意見不構(gòu)成任何投資建議，請謹(jǐn)慎作出投資決策。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com