在高瓴的推動下，新瑞鵬一旦成功IPO，即將是“中國寵物醫(yī)療第一股”。

新瑞鵬的招股書挺霸氣，“擁有23個寵物醫(yī)院品牌和1887家寵物醫(yī)院，是在中國排名第二至第十的競爭對手醫(yī)院總數(shù)的3倍?！钡阋肋@些品牌和醫(yī)院有不少都是并購來的，野蠻生長帶來的不少問題也就在所難免。比如風(fēng)險提示中花了很大篇幅介紹可能的牌照風(fēng)險，新瑞鵬坦陳，旗下一些寵物醫(yī)院，還沒有獲得包括診療、診斷、獸藥、輻射安全、環(huán)評等各類許可證。

美國投資者可能會以為這是理所應(yīng)當(dāng)并且不難獲取，而在國內(nèi)經(jīng)營過線下店的都知道這里面雷可不少。新瑞鵬雖然能以龐大的系統(tǒng)承擔(dān)個體風(fēng)險，但往大了說這其實是所有線下實體頭上懸著的一把刀，規(guī)范經(jīng)營雖必不可少，大量冗余成本和尋租空間也由此而生，也算是中國特色了。（投中BBKing）

2023年1月23日，新春伊始，寵物醫(yī)療品牌新瑞鵬叩響了資本市場的大門，其在美國證監(jiān)會公開招股書，擬在納斯達(dá)克IPO上市。在寵物賽道里，寵物醫(yī)療一直是個朝陽市場，不少知名機構(gòu)都在積極布局寵物醫(yī)療。

這次新瑞鵬的IPO，給寵物醫(yī)療和寵物醫(yī)療投資人提供了一個絕佳的樣本參考。首先，新瑞鵬自創(chuàng)立至今已有超20年的時間，據(jù)說是中國歷史最長的連鎖性運營商。其次，新瑞鵬背后站有多家重量級PE/VC，資本化程度很高。

中國最大、全球第二，但3年虧損超30億

在新瑞鵬身上，它的優(yōu)點和瑕疵一樣耀眼。

先介紹下新瑞鵬。公司最早于1998年12月通過瑞鵬寵物醫(yī)院開始運營，該醫(yī)院是一家寵物醫(yī)院品牌，由創(chuàng)始人、董事會聯(lián)席主席兼總裁彭永鶴在廣東省深圳市創(chuàng)立。

新瑞鵬旗下有三大業(yè)務(wù)支柱：寵物護理服務(wù)（主要包括寵物醫(yī)療服務(wù)及美容服務(wù)）、供應(yīng)鏈服務(wù)（主要包括寵物食品的銷售、藥品、醫(yī)療器械和材料等寵物用品，提供給第三方寵物醫(yī)院、寵物診所和寵物店）和本地服務(wù)（主要包括通過公司自己和第三方的在線平臺和線下渠道向個人客戶銷售寵物產(chǎn)品）。除此之外，公司已擴展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括第三方診斷、持續(xù)獸醫(yī)教育和市場營銷服務(wù)。

通過公司招股書可知，寵物醫(yī)療服務(wù)一直是新瑞鵬的核心收入來源，其次為供應(yīng)鏈服務(wù)。在2020年、2021年及2022年前三個季度中，寵物醫(yī)療服務(wù)占總營收比分別為68.3%、62.2%及52.9%。供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)分別為12.0%、11.0%及10.6%。

因此新瑞鵬的優(yōu)點很明顯——它的寵物連鎖醫(yī)院開遍中國。

2020年、2021年及截至2022年9月30日止9個月，新瑞鵬分別為約170萬名、250萬名及220萬名活躍客戶提供寵物治療服務(wù)，分別完成約430萬例、580萬例及470萬例醫(yī)療病例，并建立了“1+P+C”（“1”：中心寵物醫(yī)院；“P”：?？茖櫸镝t(yī)院；“C”：社區(qū)寵物醫(yī)院）寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及轉(zhuǎn)診系統(tǒng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2020年和2021年的醫(yī)院數(shù)量和寵物護理服務(wù)收入來看，新瑞鵬除了是中國最早一批寵物醫(yī)療品牌之外，它也是中國最大的寵物護理平臺、全球第二大寵物護理平臺。

截至2021年12月31日，其擁有23個寵物醫(yī)院品牌和1887家寵物醫(yī)院，大約是在中國排名第二至第十的競爭對手寵物醫(yī)院總數(shù)的3倍。截至2022年9月30日，公司在31個省份、114個城市開展業(yè)務(wù)。

2021年新瑞鵬在中國一線城市的寵物護理市場份額約為30%。

新瑞鵬的瑕疵也不小，雖然是中國最大、全球第二，它依然在虧錢，甚至在燒錢。

其招股書顯示，新瑞鵬2020年、2021年的營收分別為30.08億元、47.84億元；2022年前三季度，新瑞鵬的營收為43.15億元；相對應(yīng)地，其毛利潤分別為1.425億元、2.232億元、2.188億元。

營收的高速增長難以掩蓋虧損端的持續(xù)加深。2020年-2022年前三個季度，新瑞鵬凈虧損分別為10億元、13.11億元、11.09億元，近三年虧損超30億元。雖然凈損失占總收入的百分比從2020年的33.2%下降到2021的27.4%，在截至2022年9月30日的9個月中進一步下降到25.7%，但仍難掩“增收不增利”的虧損狀態(tài)。

估值300億元，新瑞鵬背后有“人”

談到新瑞鵬的虧損，要先談?wù)勑氯瘗i的資本擴張之路，因為新瑞鵬完全可視為曾經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)時代的樣本縮影：瘋狂融資，瘋狂擴張，瘋狂合并。

截至目前，新瑞鵬一共完成了7輪融資，投資方超過20家。截止到2020年，公司的估值達(dá)到300億元。

2015年，新瑞鵬的前身“瑞鵬”迎來首位機構(gòu)投資者達(dá)晨，達(dá)晨的到來打開了瑞鵬的資本化，后者也于次年掛牌新三板，達(dá)晨也在后續(xù)融資中連續(xù)4次追加大額投資。值得一提的是，2015年達(dá)晨投資的瑞鵬估值不過7億元，按照2020年新瑞鵬300億的估值來算，達(dá)晨的賬面回報超過了40倍。

如果達(dá)晨為瑞鵬打開了新世界的大門，那么高瓴則教會了新瑞鵬如何通過燒錢擴張來占江山。首先是在2018年，瑞鵬與高瓴旗下寵物醫(yī)療體系（700多家寵物醫(yī)院）合并成為新瑞鵬后，公司開始迅速擴張，連鎖門店從2015年的幾十家增加到2018年的1000家。

高瓴被業(yè)內(nèi)人士視為帶給瑞鵬轉(zhuǎn)折點的“人”，甚至坊間有傳聞高瓴也是此次新瑞鵬IPO的主要推動人之一。

新瑞鵬的此后的融資之路，也成為它加速整合寵物醫(yī)院的路徑。而在新瑞鵬的招股書里，這個詞也一直貫穿始終：整合收購。比如：

“我們通過整合全國寵物醫(yī)院、倉庫和零售渠道，利用豐富的可復(fù)制運營經(jīng)驗和龐大的人才庫，實現(xiàn)有機增長。我們還通過戰(zhàn)略性收購行業(yè)內(nèi)合適的目標(biāo)實現(xiàn)了強勁的增長和擴張?！?/p>

“2016年，我們收購了中國寵物護理行業(yè)最具影響力和標(biāo)志性品牌之一的美聯(lián)中和，并將業(yè)務(wù)擴展至中國北方?！?/p>

“2019年12月31日，我們完成了對中國寵物醫(yī)院集團Skyfield Group的收購。收購?fù)瓿珊螅煊蚣瘓F成為瑞鵬寵物集團股份有限公司的全資子公司，愛諾、阿南、娜迦和小狗鎮(zhèn)等幾大寵物醫(yī)院品牌整合到我們的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)中。”

2020年9月新瑞鵬完成數(shù)億美元戰(zhàn)略融資，騰訊領(lǐng)投，德國醫(yī)藥企業(yè)勃林格殷格翰與碧桂園創(chuàng)投戰(zhàn)略投資，多家海內(nèi)外機構(gòu)跟投，投后估值達(dá)到300億人民幣。2022年底，新瑞鵬再次獲得了雀巢的戰(zhàn)略投資。

在曾經(jīng)腥風(fēng)血雨的互聯(lián)網(wǎng)收購時代，新瑞鵬的整合之路并不出奇，被更多更大的機構(gòu)看上并投資，都是那個時代的融資模板之下。

在本次IPO前，根據(jù)招股書，新瑞鵬董事長彭永鶴合計持股31.8%，高瓴則持股35.8%，達(dá)晨肖冰、高瓴李良的持股比例不足1%，其中李良亦擔(dān)任新瑞鵬聯(lián)席董事長一職。

高瓴的高持股比例在意料之內(nèi)，在高瓴的推動下，新瑞鵬一旦成功IPO，即將是“中國寵物醫(yī)療第一股”。

道路是曲折的，前景是美好的

寵物醫(yī)療最大的詬病是市場分散、收費不透明、醫(yī)療人員質(zhì)量層次不齊。但可以肯定的是，中國的寵物市場一定大有可為。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，就寵物相關(guān)支出而言，中國已經(jīng)是全球第二大寵物市場。中國寵物市場規(guī)模從2015年的943億元人民幣，到2021年增長至2656億元人民幣，復(fù)合年增長率約為18.8%。

然而，與美國相比，中國的寵物市場仍處于早期發(fā)展階段。有數(shù)據(jù)表明，中國一線城市每只寵物的平均年支出約為4700元人民幣，僅為美國2021每只寵物平均年支出（約8100元人民幣）的58.0%。

2021年中國的家庭寵物擁有率為23.7%，而美國為69.7%，這為中國寵物行業(yè)的快速發(fā)展留下了充足的空間。據(jù)Frost&Sullivan稱，預(yù)計2026年中國寵物市場規(guī)模將進一步擴大至5376億元人民幣，與2021相比復(fù)合年增長率為15.1%。

中國寵物護理市場的規(guī)模也從2015年的200億元人民幣增長到2021的545億元人民幣，復(fù)合年增長率約為18.2%。受寵物父母對寵物保健意識的增強、寵物預(yù)期壽命的延長以及與衰老相關(guān)的寵物疾病的增多等因素的推動，預(yù)計2026年中國寵物護理市場的規(guī)模將達(dá)到1356億元人民幣。

資本的身影總是不可忽略的。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2022年一年中寵物賽道的投融資事件達(dá)35起，其中寵物醫(yī)療占10起。連鎖醫(yī)院成為資本追逐的熱門對象，比如2023年開年來，連鎖醫(yī)院品牌瑞派寵物就宣布獲得了蒙牛創(chuàng)投的D輪融資，其規(guī)模僅次于新瑞鵬。

新瑞鵬IPO在即，希望它為中國寵物醫(yī)療打響這一槍。

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