AI時代的贏家，不只有芯片公司。

AI熱潮正在把一家馬桶公司變成AI概念股。超100年歷史的TOTO（東陶）以高端智能馬桶和衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品聞名，在近日公布最新財報后，股價單日大漲超過18%，創(chuàng)下五年新高。推動市場情緒的，是其半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)。

與它一起被資本市場重新定價的，還有味精公司味之素、玻璃制造商康寧、工程機械巨頭卡特彼勒等等，甚至一些長期被歸類為低增長“傳統(tǒng)工業(yè)”的材料和化工企業(yè)。

過去幾年，AI市場的主角一直是英偉達、微軟、OpenAI和臺積電等。隨著AI的觸角伸向物理世界的底層，全球科技巨頭瘋狂擴建AI數(shù)據(jù)中心，HBM和先進封裝成為產(chǎn)業(yè)瓶頸，超大規(guī)模GPU集群開始消耗驚人的電力與冷卻資源，說明AI是一項復(fù)雜而龐大的工業(yè)系統(tǒng)，AI越往底層走，就越依賴材料、精密加工、工業(yè)化學(xué)與先進制造。

一批原本不屬于“科技核心敘事”但深耕底層硬核制造的公司，因為AI基礎(chǔ)設(shè)施擴張，突然變成關(guān)鍵節(jié)點，并開始重新進入資本市場中心。

“AI正在徹底改變產(chǎn)業(yè)邏輯，基礎(chǔ)材料、高端制造重回估值主線，資本開始重新認可高壁壘工業(yè)企業(yè)的長期價值?！卑阶稍僀EO張毅對第一財經(jīng)記者表示。

馬桶與玻璃企業(yè)站上AI風(fēng)口

TOTO的爆紅是其中最具戲劇性的案例。

根據(jù)公開信息，TOTO從1984年正式啟動陶瓷業(yè)務(wù)，并逐漸把陶瓷工藝用來做半導(dǎo)體設(shè)備里的精密零件。TOTO踩中的那個關(guān)鍵零件是“靜電吸盤”（ESC）。

在半導(dǎo)體制造中，晶圓需要經(jīng)過光刻、蝕刻、薄膜沉積等工序，在這些精密加工過程中，晶圓必須被平穩(wěn)、牢固地固定，同時要保持溫度均勻、避免污染和變形，這正是靜電吸盤的核心作用。這個看似不起眼的部件，能在芯片制造時，牢牢“吸”住晶圓。

靜電吸盤是NAND存儲芯片制造的關(guān)鍵組件，但這項“副業(yè)”長期處于虧損狀態(tài)，直到最近幾年，它才開始發(fā)展為TOTO賺錢能力最強的業(yè)務(wù)。

TOTO在最新財報中表示：“受益于旺盛的先進半導(dǎo)體市場行情，靜電吸盤及AD部件銷售增長，實現(xiàn)大幅增收增益。”最新一個財年，TOTO先進陶瓷業(yè)務(wù)合并凈銷售額為674.14億日元，同比增長34.0%，合并營業(yè)利潤為289.43億日元，同比增長41.7%。該業(yè)務(wù)營業(yè)利潤已經(jīng)超越核心住宅衛(wèi)浴設(shè)備業(yè)務(wù)，占總營業(yè)利潤的51%。而在五年前，這項業(yè)務(wù)占整個TOTO集團營業(yè)利潤的比重尚不足10%。

QYResearch調(diào)研顯示，2024年全球晶圓處理靜電吸盤市場規(guī)模大約為17.16億美元，預(yù)計2031年將達到25.41億美元，2025~2031期間年復(fù)合增長率（CAGR）為5.9%。報告顯示，全球范圍內(nèi)，晶圓靜電吸盤主要生產(chǎn)商包括Applied Materials、Lam Research、SHINKO、TOTO、Sumitomo Osaka Cement，這五大廠商占有92.89%的市場份額，TOTO的市場占有率排名第四。

值得關(guān)注的是，前三大廠商本身為半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商，TOTO是其中唯一一個主業(yè)還在賣馬桶的，第五名主業(yè)則是賣水泥的。

靜電吸盤屬于耗材類部件。TOTO在財報說明會上表示，由于AI數(shù)據(jù)中心對NAND閃存的需求持續(xù)超預(yù)期，靜電吸盤產(chǎn)能長期處于滿載狀態(tài)。該公司決定在茅崎工廠、中津工廠及豐前工廠三個基地，實施約300億日元的設(shè)備投資，并且正在構(gòu)想更大規(guī)模的投資計劃以進一步擴大生產(chǎn)。

類似的故事正在美國康寧（Corning）這家有175年歷史的玻璃巨頭身上上演。

康寧最初為愛迪生燈泡發(fā)明玻璃外殼，后來成為LCD玻璃基板和光纖的全球領(lǐng)導(dǎo)者。在過去很長一段時間里，這一切都與AI沒有太直接的關(guān)系。然而，隨著超大規(guī)模云服務(wù)商競相構(gòu)建更大規(guī)模的AI集群，光纖現(xiàn)在正成為AI擴展的下一個結(jié)構(gòu)性約束。

康寧首席執(zhí)行官維克斯表示：“光纖業(yè)務(wù)曾虧損近20年，但我們從未放棄研發(fā)。如今AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)，光纖成了核心基礎(chǔ)設(shè)施?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫的‘暗光纖’遺產(chǎn)，最終成就了我們。”

今年1月，Meta與康寧簽署了一份價值最高可達60億美元的多年期協(xié)議，由康寧為Meta的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心供應(yīng)光纖電纜和連接解決方案。

5月，英偉達與康寧宣布達成一項多年期商業(yè)與技術(shù)合作伙伴關(guān)系，康寧將把其在美的光連接制造能力提升10倍，光纖產(chǎn)量提升超50%，并在北卡羅來納州和得克薩斯州新建三座先進制造工廠，專供英偉達AI數(shù)據(jù)中心。消息公布當(dāng)天，康寧股價收盤報181.57美元，漲幅12.01%，過去一年累計漲幅超過250%。

財報顯示，2026年第一季度，康寧光通信業(yè)務(wù)營收同比增長36%，顯示出AI基建需求已開始實質(zhì)性兌現(xiàn)。

“AI正在推動我們時代最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。”在宣布與康寧達成合作后，英偉達CEO黃仁勛說。

一大批跨界冷門玩家入場

TOTO和康寧并非孤例。如果將視野放寬，會發(fā)現(xiàn)更多同樣擁有百年歷史積累的企業(yè)，正以更加冷門的跨界方式相繼入局。

日本味之素（Ajinomoto）以味精和速凍餃子聞名，同時也生產(chǎn)AI芯片封裝所需的關(guān)鍵材料；日本花王成功進入半導(dǎo)體精密清洗領(lǐng)域，日本造紙企業(yè)王子控股（Oji Holdings）研發(fā)出了半導(dǎo)體制造中極其關(guān)鍵的材料——光刻膠。

以味之素為例，20世紀90年代中期，這家公司從生產(chǎn)味精的發(fā)酵副產(chǎn)品（發(fā)酵酵母液）中發(fā)現(xiàn)了一種具有優(yōu)良絕緣效果的樹脂類物質(zhì)。經(jīng)過多年研發(fā)，該公司在1999年推出了“味之素積層膜”（ABF），這是一種用于CPU、GPU等芯片封裝基板的絕緣材料。

2025財年的最新財報中，味之素ABF所屬的板塊利潤同比增長45.1%至662億日元。當(dāng)?shù)貢r間5月7日，味之素宣布將通過一家全資子公司收購日本岐阜縣可兒市的一處新工業(yè)用地，并在此建設(shè)ABF薄膜型絕緣子生產(chǎn)設(shè)施。

日本企業(yè)在“材料+精密制造”方面表現(xiàn)集中，而全球范圍內(nèi)，正在出現(xiàn)一批“AI工業(yè)時代的新賣鏟人”。

以工程機械和柴油發(fā)動機聞名的工業(yè)巨頭卡特彼勒，過去與AI關(guān)聯(lián)不強。但隨著超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，一個新的問題開始浮現(xiàn)：供電。

AI數(shù)據(jù)中心耗電量正快速攀升。國際能源署此前預(yù)測，到2030年，全球數(shù)據(jù)中心的電力需求預(yù)計將達到約945太瓦時，人工智能將成為推動這一用電激增的最主要動力。

許多超大型數(shù)據(jù)中心開始采購柴油發(fā)電機與備用能源系統(tǒng)，以確保供電穩(wěn)定?？ㄌ乇死帐侵匾脑O(shè)備供應(yīng)商之一，AI數(shù)據(jù)中心擴張已經(jīng)明顯推高其發(fā)電設(shè)備需求。

今年第一季度，卡特彼勒總營收達174.2億美元，同比增長22%，其中電力與能源業(yè)務(wù)收入增長22%。該業(yè)務(wù)廣泛應(yīng)用于工業(yè)設(shè)施及大型計算中心。過去一年，隨著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，數(shù)據(jù)中心的電力需求激增，卡特彼勒上調(diào)了全年營收指引。

一系列冷門跨界故事的背后， AI正在重構(gòu)全球工業(yè)價值鏈。

制造業(yè)和工業(yè)公司往往增長緩慢、資本開支高、利潤率有限，長期被視為“舊經(jīng)濟”。現(xiàn)在，AI產(chǎn)業(yè)開始從“軟件競爭”轉(zhuǎn)向“基礎(chǔ)設(shè)施競爭”，令這些企業(yè)突然成為AI受益股。

在張毅看來，過去資本市場追捧軟件、平臺流量等輕資產(chǎn)模式，低估重資產(chǎn)制造業(yè)，這本質(zhì)上是階段性的，并不健康。而從衛(wèi)浴、食品企業(yè)切入半導(dǎo)體關(guān)鍵材料，本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)底層技術(shù)同源所帶來的非典型跨界。這些企業(yè)依托自身在精密制造、材料提純等領(lǐng)域的長期積累，順勢進入高端半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，是制造業(yè)深耕基本功的自然延伸。

“AI浪潮帶動的靜電吸盤、ABF材料、特種光纖等傳統(tǒng)制造龍頭強勢崛起，驗證了基礎(chǔ)材料和核心零部件有望成為AI產(chǎn)業(yè)的硬壁壘?！彼f。

“意外贏家”的另一面

很多“AI另類贏家”，本身依然面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壓力與產(chǎn)業(yè)周期風(fēng)險。

盡管先進陶瓷業(yè)務(wù)利潤率極高，但TOTO整體仍然是一家衛(wèi)浴企業(yè)。TOTO的主業(yè)，即日本、海外住宅設(shè)備事業(yè)均是營收和利潤雙減少。

今年4月，TOTO暫停接受整體浴室（UNIT BATH）供貨的消息引起業(yè)界關(guān)注。公司表示，隨著中東局勢緊張，霍爾木茲海峽周邊通航受限，導(dǎo)致整體浴室部分基礎(chǔ)原料供應(yīng)變得極不穩(wěn)定。

此外，日本房地產(chǎn)市場疲軟、原材料成本上漲等因素，依然在影響其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利。如果未來AI服務(wù)器擴張放緩，或者存儲價格回落，其高利潤業(yè)務(wù)也可能面臨壓力。

對味之素而言，ABF雖然需求旺盛，但擴產(chǎn)并不容易。先進封裝材料需要長期驗證，客戶認證周期長，良率控制極其困難。與此同時，AI芯片需求波動也可能導(dǎo)致周期性風(fēng)險。一些行業(yè)分析已經(jīng)將ABF視為AI產(chǎn)業(yè)鏈的“隱藏脆弱點”。

更大的矛盾在于資源分配——傳統(tǒng)企業(yè)在擴張半導(dǎo)體產(chǎn)線時，面臨與既有核心業(yè)務(wù)爭奪資源的內(nèi)部沖突。有市場分析認為，TOTO與味之素股價的上漲帶有顯著的AI溢價，但這種溢價的背后是企業(yè)在兩種截然不同的產(chǎn)業(yè)邏輯之間進行艱難權(quán)衡。

一種觀點是，日本企業(yè)普遍對大規(guī)模資本開支保持謹慎。經(jīng)歷過半導(dǎo)體周期之后，它們不愿意激進擴產(chǎn)，這也進一步加劇了供應(yīng)緊張。

而像卡特彼勒、康寧這樣的公司，同樣并非純粹AI企業(yè)。AI需求確實推動了數(shù)據(jù)中心建設(shè)，但它們的整體業(yè)務(wù)仍然受到全球經(jīng)濟周期、制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施支出的影響。

換句話說，這些公司并不是“AI改變命運”的簡單故事。更重要的是，AI讓資本市場重新發(fā)現(xiàn)，工業(yè)能力本身也是科技競爭力的重要一部分。

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