本文來(lái)自微信公眾號(hào)：復(fù)旦金融評(píng)論，作者：高華聲

過(guò)去數(shù)年，數(shù)字人民幣一直在摸索更具發(fā)展空間的落地應(yīng)用場(chǎng)景。

早期的試點(diǎn)項(xiàng)目大多集中在零售支付、交通出行、餐飲消費(fèi)、政務(wù)繳費(fèi)以及補(bǔ)貼發(fā)放等領(lǐng)域。這些場(chǎng)景的價(jià)值毋庸置疑，但也讓不少人心生疑問(wèn)：既然微信支付和支付寶已經(jīng)能滿足日常支付的便捷需求，數(shù)字人民幣的獨(dú)特價(jià)值究竟體現(xiàn)在哪里？

這個(gè)問(wèn)題的答案或許并不在普通消費(fèi)支付領(lǐng)域，而是藏在下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施當(dāng)中。更具體來(lái)說(shuō)，RWA也就是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)上鏈，很可能是數(shù)字人民幣打開(kāi)全新發(fā)展空間的關(guān)鍵機(jī)遇。

RWA的核心本質(zhì)，絕不是簡(jiǎn)單發(fā)行一個(gè)代幣，而是把現(xiàn)實(shí)世界當(dāng)中的各類(lèi)資產(chǎn)、現(xiàn)金流以及對(duì)應(yīng)權(quán)益，通過(guò)區(qū)塊鏈、智能合約和數(shù)字化登記系統(tǒng)，轉(zhuǎn)化成可驗(yàn)證、可追蹤、可分配、可流轉(zhuǎn)的數(shù)字資產(chǎn)。目前海外RWA的主流發(fā)展邏輯，本質(zhì)上是「用穩(wěn)定幣購(gòu)買(mǎi)全球資產(chǎn)」——以美元穩(wěn)定幣作為工具，投資美國(guó)國(guó)債、貨幣基金、房地產(chǎn)收益權(quán)、私募信貸等各類(lèi)資產(chǎn)，這條路徑完全貼合美元體系和加密金融生態(tài)的發(fā)展邏輯。

但中國(guó)顯然不能直接照搬這套模式，國(guó)內(nèi)既不允許穩(wěn)定幣作為支付結(jié)算工具，也不可能放開(kāi)限制讓企業(yè)隨意把資產(chǎn)拆分為代幣向公眾發(fā)售。也正因如此，國(guó)內(nèi)RWA要實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，必須探索一條和海外完全不同的路徑。

這條可行路徑很可能是：真實(shí)資產(chǎn)完成上鏈，用數(shù)字人民幣進(jìn)行結(jié)算。

數(shù)字人民幣在這個(gè)體系中扮演的角色，不應(yīng)該被簡(jiǎn)單定義為面向公眾的零售支付工具，而是RWA體系里的「流動(dòng)性載體」。資產(chǎn)端依托區(qū)塊鏈完成確權(quán)、登記、信息披露和現(xiàn)金流驗(yàn)證，資金端則通過(guò)數(shù)字人民幣完成認(rèn)購(gòu)、放款、分賬、付息、贖回和清算。這樣一來(lái)，中國(guó)RWA不需要依賴(lài)穩(wěn)定幣，同樣可以形成資產(chǎn)和資金的完整數(shù)字化閉環(huán)。

數(shù)字人民幣是央行發(fā)行的法定貨幣，自帶國(guó)家信用背書(shū)，具備法償屬性。和私人穩(wěn)定幣相比，它最大的優(yōu)勢(shì)就是「更適配監(jiān)管敏感的金融場(chǎng)景」。RWA業(yè)務(wù)涉及真實(shí)資產(chǎn)確權(quán)、投資收益分配、投資者權(quán)益保護(hù)、資金用途監(jiān)管以及穿透式監(jiān)管，天生就不是一個(gè)可以完全自由放任發(fā)展的領(lǐng)域。如果用穩(wěn)定幣作為支付工具，就會(huì)牽扯出虛擬貨幣監(jiān)管、跨境資本流動(dòng)、反洗錢(qián)和金融穩(wěn)定等一系列風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；但如果支付工具是數(shù)字人民幣，整個(gè)業(yè)務(wù)框架就能更順暢地嵌入現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系當(dāng)中。

這也正是數(shù)字人民幣和RWA天然契合的核心原因：RWA需要可信的資產(chǎn)背書(shū)，數(shù)字人民幣提供可信的資金載體；RWA需要自動(dòng)分賬功能，數(shù)字人民幣可以搭載智能合約實(shí)現(xiàn)需求；RWA需要穿透式監(jiān)管，數(shù)字人民幣可以讓資金流變得更可追蹤、可審計(jì)、可驗(yàn)證。

實(shí)際上，數(shù)字人民幣已經(jīng)在不少場(chǎng)景中驗(yàn)證了智能合約的應(yīng)用價(jià)值。比如人民銀行數(shù)字貨幣研究所就推出過(guò)數(shù)字人民幣智能合約預(yù)付資金管理產(chǎn)品「元管家」，專(zhuān)門(mén)用于預(yù)付消費(fèi)場(chǎng)景，防范商戶挪用預(yù)付資金，保障消費(fèi)者合法權(quán)益。深圳也在預(yù)付式經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景中引入了數(shù)字人民幣智能合約，通過(guò)給預(yù)付資金綁定智能合約，實(shí)現(xiàn)資金按照約定條件支取，避免商戶隨意劃轉(zhuǎn)挪用資金。

這類(lèi)場(chǎng)景看起來(lái)和RWA關(guān)聯(lián)度不高，實(shí)際上背后遵循同一個(gè)邏輯：讓資金變成「按照約定條件流動(dòng)的資金」。

在傳統(tǒng)金融模式里，資金一旦劃出賬戶，后續(xù)的實(shí)際用途很難進(jìn)行實(shí)時(shí)約束，只能依靠合同約定、事后審計(jì)和追責(zé)來(lái)解決問(wèn)題。而數(shù)字人民幣智能合約可以直接把支付條件、釋放規(guī)則、資金用途和收益分配規(guī)則寫(xiě)入程序，這一點(diǎn)對(duì)RWA來(lái)說(shuō)至關(guān)重要——因?yàn)镽WA的核心，不只是把資產(chǎn)搬上鏈，更是要讓資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠可信、自動(dòng)、透明地分配到投資者手中。

我們可以設(shè)想一個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)租金收益權(quán)RWA項(xiàng)目，放在過(guò)去，投資者很難直接掌握?qǐng)@區(qū)真實(shí)出租率、租金回款金額、物業(yè)費(fèi)用支出和現(xiàn)金流分配規(guī)則。未來(lái)如果把園區(qū)租約、發(fā)票、收款記錄、能耗數(shù)據(jù)、入駐率等信息部分上鏈，租金通過(guò)數(shù)字人民幣收取，再通過(guò)智能合約按照預(yù)設(shè)規(guī)則把收益分給投資者、管理人、托管人和服務(wù)方，整個(gè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和收益分配過(guò)程都會(huì)變得更加透明可查。

再看綠色資產(chǎn)領(lǐng)域，光伏電站、儲(chǔ)能項(xiàng)目、充電樁、綠色電力收益、碳減排收益，都具備清晰可查的現(xiàn)金流和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。如果發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)、政策補(bǔ)貼、碳減排量和項(xiàng)目回款都可以持續(xù)驗(yàn)證，數(shù)字人民幣就可以應(yīng)用在項(xiàng)目融資、收益分配和綠色資金用途監(jiān)管環(huán)節(jié)。這樣一來(lái)，綠色金融就不再只是「貼一個(gè)綠色標(biāo)簽」，而是能讓每一筆資金流向、每一份收益來(lái)源、每一次分配過(guò)程都清晰可追蹤。

供應(yīng)鏈金融也是RWA+數(shù)字人民幣的典型落地場(chǎng)景。國(guó)內(nèi)大量中小企業(yè)面臨融資難問(wèn)題，很多時(shí)候不是因?yàn)闆](méi)有真實(shí)交易背景，而是因?yàn)檎鎸?shí)交易信息很難被金融機(jī)構(gòu)低成本驗(yàn)證。如果訂單、發(fā)票、倉(cāng)單、物流信息、應(yīng)收賬款都能完成上鏈，銀行或者保理機(jī)構(gòu)就能更便捷地判斷資產(chǎn)真實(shí)性；再用數(shù)字人民幣完成放款和回款，就能把資金用途管控、還款路徑追蹤和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控做得更加到位。這種RWA不需要炒作概念，而是真真切切能降低中小企業(yè)融資成本，提升市場(chǎng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

所以說(shuō)，基于數(shù)字人民幣的RWA模式最核心的價(jià)值，不是幫助投資者「繞道」購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)，而是幫助中國(guó)資產(chǎn)「走向臺(tái)前」，變得更透明、更可信、更容易獲得融資支持。

這一點(diǎn)和近期跨境投資渠道的規(guī)范整頓形成了很有意思的對(duì)照。過(guò)去有一部分投資者借助境外券商線上平臺(tái)和規(guī)則漏洞參與港股、美股投資，本質(zhì)上是「資金繞道出?！?。這種模式雖然滿足了一部分投資者的全球資產(chǎn)配置需求，但也留下了牌照合規(guī)、外匯管理、投資者權(quán)益保護(hù)以及數(shù)據(jù)安全等多方面的風(fēng)險(xiǎn)隱患。未來(lái)如果全球股票、債券、基金資產(chǎn)逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和鏈上流轉(zhuǎn)，資金跨境流動(dòng)的技術(shù)門(mén)檻會(huì)進(jìn)一步降低，監(jiān)管層面面臨的挑戰(zhàn)也會(huì)更大。

但中國(guó)完全沒(méi)有必要把RWA做成新的制度套利通道，更有發(fā)展前景的方向，是把RWA打造成中國(guó)資產(chǎn)的數(shù)字化表達(dá)方式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，不是讓資金偷偷外流，而是讓國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合規(guī)對(duì)接全球資金；不是讓投資者在不規(guī)范的服務(wù)中承受無(wú)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，而是讓中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、綠色資產(chǎn)、科創(chuàng)資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，以更標(biāo)準(zhǔn)、更透明、更可信的方式連接全球資本。

在這個(gè)過(guò)程中，數(shù)字人民幣還可以承擔(dān)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的新功能。人民幣國(guó)際化不能只靠拓展支付通道，還要依托豐富的人民幣資產(chǎn)。如果沒(méi)有足夠豐富、透明、可配置的人民幣資產(chǎn)，即便人民幣支付再便捷，也很難真正成為國(guó)際投資貨幣。RWA可以把更多中國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、可全球配置的人民幣資產(chǎn)，而數(shù)字人民幣則可以成為這些資產(chǎn)的支付、結(jié)算和分賬工具。

根據(jù)新華社2025年的報(bào)道，截至2025年9月末，數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)交易金額達(dá)到14.2萬(wàn)億元，累計(jì)處理交易33.2億筆，開(kāi)立個(gè)人錢(qián)包數(shù)量達(dá)到2.25億個(gè)。目前試點(diǎn)已經(jīng)覆蓋17個(gè)省區(qū)市的26個(gè)地區(qū)，并且在批發(fā)零售、公共服務(wù)、社會(huì)治理、鄉(xiāng)村振興等多個(gè)領(lǐng)域形成了成熟的落地應(yīng)用模式。除此之外，人民銀行已經(jīng)在上海設(shè)立數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣的跨境合作與場(chǎng)景推廣。

這一組數(shù)據(jù)足以說(shuō)明，數(shù)字人民幣已經(jīng)不只是停留在實(shí)驗(yàn)室的概念產(chǎn)品，而是已經(jīng)具備了進(jìn)入更復(fù)雜金融場(chǎng)景的基礎(chǔ)條件。下一步發(fā)展的關(guān)鍵，就是從消費(fèi)支付拓展到資產(chǎn)支付，從零售場(chǎng)景延伸到金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從單純的「付款工具」升級(jí)為「價(jià)值流轉(zhuǎn)工具」。

當(dāng)然也要明確，數(shù)字人民幣并不能讓不合規(guī)的RWA自動(dòng)合法化。如果一個(gè)收益權(quán)產(chǎn)品本質(zhì)上屬于證券、基金、信托、資管產(chǎn)品或者資產(chǎn)支持證券，就必須嚴(yán)格遵守對(duì)應(yīng)的金融監(jiān)管規(guī)則。不能因?yàn)槭褂昧藚^(qū)塊鏈技術(shù)，就繞開(kāi)行業(yè)牌照要求；也不能因?yàn)閷?duì)接了數(shù)字人民幣，就面向公眾開(kāi)展變相融資活動(dòng)。數(shù)字人民幣解決的是支付和結(jié)算層面的問(wèn)題，不能替代金融產(chǎn)品本身需要的合規(guī)審查。

這恰恰說(shuō)明，中國(guó)RWA的發(fā)展路徑應(yīng)當(dāng)更加清晰：由持牌金融機(jī)構(gòu)或者合規(guī)平臺(tái)主導(dǎo)，選擇具備真實(shí)背景和穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在登記托管、信息披露、投資者適當(dāng)性管理和資金閉環(huán)管理等環(huán)節(jié)做到合規(guī)到位，再通過(guò)數(shù)字人民幣完成支付結(jié)算和智能分賬。這樣發(fā)展出來(lái)的RWA才不是概念炒作，而是金融基礎(chǔ)設(shè)施的務(wù)實(shí)升級(jí)。

從這個(gè)角度來(lái)看，RWA很可能會(huì)成為數(shù)字人民幣發(fā)展過(guò)程中的一次重要躍遷。

過(guò)去，數(shù)字人民幣要解決的核心問(wèn)題是「如何完成支付」。

未來(lái)，數(shù)字人民幣需要解決的核心問(wèn)題是「如何讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流更可信地流動(dòng)」。

過(guò)去，數(shù)字人民幣更多服務(wù)消費(fèi)類(lèi)場(chǎng)景。

未來(lái)，數(shù)字人民幣可以廣泛服務(wù)產(chǎn)業(yè)金融、綠色金融、供應(yīng)鏈金融、科創(chuàng)金融和基礎(chǔ)設(shè)施金融。

過(guò)去，數(shù)字人民幣是一款支付工具。

未來(lái)，它可以成為中國(guó)鏈上資產(chǎn)體系的結(jié)算底座。

這也是筆者在新書(shū)《資產(chǎn)上鏈：RWA如何重塑全球金融》中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的判斷：RWA帶來(lái)的不只是資產(chǎn)形態(tài)的變化，更是金融基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)性變革。資產(chǎn)完成上鏈之后，交易、清算、結(jié)算、分紅、托管、風(fēng)控和監(jiān)管都會(huì)被重新組織。對(duì)中國(guó)而言，穩(wěn)定幣不是RWA發(fā)展的唯一答案，依托數(shù)字人民幣完全可以走出一條符合中國(guó)國(guó)情的全新道路。

海外RWA的核心邏輯是「穩(wěn)定幣購(gòu)買(mǎi)全球資產(chǎn)」，中國(guó)RWA更應(yīng)該堅(jiān)持的方向是「數(shù)字人民幣結(jié)算中國(guó)資產(chǎn)」。前者的核心是滿足跨境流動(dòng)性需求，后者的核心是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升資產(chǎn)透明度、降低市場(chǎng)融資成本、增強(qiáng)監(jiān)管可見(jiàn)性。

如果這條路徑能夠走通，數(shù)字人民幣就不再只是一個(gè)支付領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品，而會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)數(shù)字化、人民幣資產(chǎn)國(guó)際化和下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要支點(diǎn)。RWA，也許正是數(shù)字人民幣等待已久的全新發(fā)展機(jī)遇。