本文源自微信公眾號(hào)：Vogue Business，作者：編輯團(tuán)隊(duì)，編輯：YilingPan，原標(biāo)題：《奢侈品 Q1 財(cái)報(bào)速覽：中國(guó)又行了？》

隨著LVMH集團(tuán)昨日發(fā)布2026年第一季度財(cái)報(bào)，奢侈品行業(yè)本季度的財(cái)報(bào)季正式拉開帷幕。

過去三個(gè)月，市場(chǎng)在不確定性中反復(fù)波動(dòng)。中東局勢(shì)引發(fā)的地緣風(fēng)險(xiǎn)疊加宏觀經(jīng)濟(jì)的起伏，讓原本期待奢侈品需求反彈的投資者情緒持續(xù)緊張，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也因此變得更為謹(jǐn)慎。

不過從行業(yè)基本面來(lái)看，情況并未進(jìn)一步惡化。相反，在經(jīng)歷了一段波動(dòng)期后，奢侈品行業(yè)正顯現(xiàn)出輕微的修復(fù)跡象。

匯豐預(yù)測(cè)，2026年第一季度全球奢侈品銷售額同比將增長(zhǎng)5.5%，相比2025年第四季度約5%的增幅略有提升。

更關(guān)鍵的變化在于區(qū)域間的重新分配。歐洲與中東市場(chǎng)仍處于相對(duì)疲軟的狀態(tài)，中國(guó)市場(chǎng)則開始緩慢回暖，美國(guó)市場(chǎng)則延續(xù)了此前的穩(wěn)定表現(xiàn)。

“對(duì)于奢侈品行業(yè)來(lái)說，今年的開局不算差，盡管中東戰(zhàn)爭(zhēng)給整體前景蒙上了一層不確定性的陰影，”Berstein的Luca Solca表示?！案匾氖?，中國(guó)消費(fèi)者似乎延續(xù)了自2025年中期開啟的復(fù)蘇路徑。如果這一趨勢(shì)得到確認(rèn)，將為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的緩解。”

中東沖突的外溢影響

2月28日爆發(fā)的伊朗沖突迅速升級(jí)為區(qū)域性戰(zhàn)爭(zhēng)，其對(duì)奢侈品行業(yè)的影響預(yù)計(jì)將成為第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)的核心議題之一。

作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，LVMH在第一季度股價(jià)下跌了28%，直接反映了市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。

從市場(chǎng)敞口來(lái)看，中東地區(qū)在主要奢侈品集團(tuán)中的平均收入占比約為5%。但不同集團(tuán)的占比差異明顯：Swatch Group與Richemont的收入占比分別達(dá)到10%和9%，相對(duì)較高；而Moncler與Burberry則僅約為2%。

“整體而言，這個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)體量不算大，但可以確定的是，它將出現(xiàn)相當(dāng)明顯的收縮，”匯豐的Erwan Rambourg表示。匯豐已將中東地區(qū)全年有機(jī)增長(zhǎng)預(yù)期從6%下調(diào)至-5%。

這意味著，中東并非決定行業(yè)走向的核心因素，但其從“邊際增量市場(chǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴侠垌?xiàng)”的變化，正在對(duì)整體增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)際影響。

分析師普遍認(rèn)為，歐洲市場(chǎng)尚不足以承接外溢需求，更難以成為新的增長(zhǎng)引擎。匯豐已將歐洲全年有機(jī)增長(zhǎng)預(yù)期從4%下調(diào)至2.5%。

一個(gè)具有代表性的例子是Galeries Lafayette Haussmann。這家去年銷售額超過20億歐元的百貨公司，2026年第一季度銷售額基本持平，而2025年全年仍實(shí)現(xiàn)了4%的增長(zhǎng)。這一變化主要源于亞洲游客消費(fèi)的回落——這一趨勢(shì)其實(shí)在去年末就已顯現(xiàn)。

在4月8日的媒體溝通中，CEO Arthur Lemoine將部分原因歸結(jié)于中東局勢(shì)：部分亞洲旅客前往歐洲的行程需經(jīng)中東中轉(zhuǎn)，同時(shí)航空燃油成本上升推高了長(zhǎng)途機(jī)票價(jià)格，進(jìn)一步抑制了出行意愿。

不過結(jié)構(gòu)性變化也同時(shí)存在。巴黎奧斯曼大道旗艦店在3月迎來(lái)了中東客群的顯著回升——當(dāng)月客流同比增長(zhǎng)14%，與齋月周期形成了共振?！拔覀?nèi)员３謱徤饔^察，”Lemoine表示。

相比短期的收入波動(dòng)，更值得警惕的是消費(fèi)情緒的變化?！叭绻麤_突持續(xù)數(shù)月，真正受損的將是所謂的‘愉悅感’——消費(fèi)者購(gòu)買奢侈品，不只是因?yàn)橛兄Ц赌芰?，更因?yàn)樗麄兲幱诹己玫男睦頎顟B(tài)中，”Erwan Rambourg指出?！耙坏_突拉長(zhǎng)，通脹壓力與不確定性疊加，情緒驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)基礎(chǔ)也會(huì)被削弱?！?/p>

基于此，匯豐已將2026年全球奢侈品行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期從7%下調(diào)至5.9%。

資源價(jià)格的上漲，尤其是能源成本，正成為潛在的第二層壓力來(lái)源。

“中低收入人群將首先承受油氣支出上升的壓力，這可能在一定程度上擠壓可選消費(fèi)，具體影響取決于持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度，”TD Cowen分析師Oliver Chen表示。

這種影響不會(huì)立即沖擊奢侈品消費(fèi)，但其外溢風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。Chen指出，更值得關(guān)注的是美國(guó)市場(chǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵變量：標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”，以及波動(dòng)中的消費(fèi)者信心——這些長(zhǎng)期以來(lái)都是驅(qū)動(dòng)美國(guó)奢侈品消費(fèi)的核心基礎(chǔ)。

美國(guó)市場(chǎng)韌性與亞洲市場(chǎng)修復(fù)并行

進(jìn)入2026年第一季度，全球奢侈品市場(chǎng)的增長(zhǎng)重心進(jìn)一步向美國(guó)與亞洲傾斜。

Brunello Cucinelli于4月9日率先發(fā)布財(cái)報(bào)，Q1銷售額同比增長(zhǎng)14%，延續(xù)了上一季度12%的增長(zhǎng)勢(shì)頭。增長(zhǎng)主要由美國(guó)與亞洲市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)。

中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇但分化明顯”的特征。Zuzanna Pusz指出：“2026年開局整體較第四季度略有改善，呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但在品類、城市與品牌之間的分化非常顯著?！?/p>

不過并非所有渠道都感受到了回暖。Galeries Lafayette Haussmann在中國(guó)的三家合資門店（上海、北京與深圳）仍未出現(xiàn)明顯改善，因此正在重新評(píng)估其在華運(yùn)營(yíng)策略。

CEO Arthur Lemoine表示：“全球環(huán)境正在推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，我們需要調(diào)整中國(guó)業(yè)務(wù)模式?！彼瑫r(shí)指出，市場(chǎng)活動(dòng)正在收縮，消費(fèi)正在向本土品牌傾斜，國(guó)際品牌面臨明顯壓力。

與此同時(shí)，韓國(guó)成為另一條值得關(guān)注的增長(zhǎng)曲線。Erwan Rambourg指出，部分動(dòng)能來(lái)自中國(guó)游客從日本轉(zhuǎn)向韓國(guó)的流動(dòng)變化。在此背景下，Dior與Louis Vuitton已在2025年先后于首爾開設(shè)旗艦店，以承接這一客流遷移。

相比之下，美國(guó)市場(chǎng)依然表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性韌性。盡管股市波動(dòng)加劇，匯豐預(yù)計(jì)美國(guó)2026年有機(jī)增長(zhǎng)仍可達(dá)到約10%。

Rambourg特別強(qiáng)調(diào)，美國(guó)正在進(jìn)入一輪“門店擴(kuò)張周期”。Moncler將在今年下半年于紐約通用汽車大廈開出全球最大門店；Louis Vuitton在比佛利山莊與紐約推進(jìn)大型零售項(xiàng)目；Hermès計(jì)劃在羅迪歐大道開設(shè)更大的旗艦店；Dior也已在紐約開出新旗艦，并在洛杉磯羅迪歐大道引入餐飲概念空間。

“全球范圍內(nèi)的新店并不多，但在美國(guó)會(huì)集中出現(xiàn)，這將提供額外支撐，”Rambourg表示。

消費(fèi)者對(duì)“新鮮感”的反應(yīng)，正在重新定義產(chǎn)品周期

在當(dāng)前宏觀環(huán)境仍顯復(fù)雜的背景下，產(chǎn)品端的變化再次成為行業(yè)討論的核心。

TD Cowen分析師Oliver Chen指出：“我們看到一個(gè)明顯的分化——珠寶品類進(jìn)入強(qiáng)周期，而手袋品類則相對(duì)走弱。”

在這一結(jié)構(gòu)中，Richemont被視為更具配置價(jià)值的標(biāo)的。Chen表示，看好Richemont的核心原因在于旗下品牌在供應(yīng)鏈靈活性與產(chǎn)品創(chuàng)新上的優(yōu)勢(shì)，尤其是Cartier與Van Cleef&Arpels持續(xù)的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)能力。不過，黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力仍構(gòu)成一定對(duì)沖。

與此同時(shí)，“新創(chuàng)意周期”正在成為奢侈品牌修復(fù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵變量之一。

在Dior，新任創(chuàng)意總監(jiān)Jonathan Anderson上任后的首批產(chǎn)品已于1月2日陸續(xù)進(jìn)入門店。盡管鋪貨節(jié)奏仍處于早期階段，匯豐預(yù)計(jì)其第一季度仍實(shí)現(xiàn)約6%的增長(zhǎng)，并有望在全年逐步加速。這一表現(xiàn)與2025年高個(gè)位數(shù)下滑形成了明顯反差。

在Dior，新任創(chuàng)意總監(jiān)Jonathan Anderson上任后的首批產(chǎn)品已于1月2日陸續(xù)進(jìn)入門店。

LVMH時(shí)裝與皮具部門整體預(yù)計(jì)Q1增長(zhǎng)約1%，其中Loro Piana以12%的增長(zhǎng)成為主要支撐，而核心品牌Louis Vuitton則預(yù)計(jì)小幅下滑2%。

市場(chǎng)同樣關(guān)注另外兩個(gè)關(guān)鍵變量：Chanel與Gucci。

Chanel將在5月公布年度業(yè)績(jī)，市場(chǎng)將重點(diǎn)觀察其對(duì)新任創(chuàng)意總監(jiān)Matthieu Blazy首個(gè)系列的早期反饋。多個(gè)市場(chǎng)門店外出現(xiàn)的排隊(duì)現(xiàn)象，已在一定程度上釋放了積極信號(hào)，但這種熱度能否持續(xù)仍未可知。

而Gucci的重啟仍處于早期階段。新任藝術(shù)總監(jiān)Demna的首批設(shè)計(jì)僅在第一季度有限發(fā)布，預(yù)計(jì)對(duì)銷售貢獻(xiàn)有限；完整的“Primavera”系列將于7月正式上市。其母公司Kering將于4月14日發(fā)布財(cái)報(bào)，并在4月16日的資本市場(chǎng)日公布新戰(zhàn)略布局。

Gucci FW26.