作者 | 陳旭

封面圖片來自官網

4月7日，石頭科技盤中股價觸及新低，總市值跌破300億元，這一數值已低于2020年登陸科創(chuàng)板首日的收盤市值，六年發(fā)展仿佛回到原點。更令人唏噓的是，2021年其股價曾逼近1500元，市值接近千億，如今超六成市值蒸發(fā)。

從表面看，石頭科技的業(yè)務數據頗為亮眼：2025年業(yè)績快報顯示全年營收達186.16億元，同比增長超55%，創(chuàng)歷史新高；IDC數據也將其推上全球智能掃地機器人銷量與銷額雙料冠軍的位置，市場份額達17.7%。

但利潤端的表現卻截然相反。2025年歸母凈利潤僅13.6億元，同比暴跌超31%，扣非凈利潤跌幅更接近33%。這一利潤水平甚至低于2020年上市時——當年營收僅45億元出頭，利潤卻更高。也就是說，這家年營收近190億的全球銷冠，利潤竟不如六年前營收45億時。

01

石頭科技的困境可歸結為三重因素的疊加。

其一，主動降價策略。2024年第三季度起，公司啟動“以價換量”，補充2000-3000元價位產品線，中低端機型出貨占比從2024年的35%左右升至2025年的55%左右。這些產品毛利率普遍不足40%，導致全球產品平均單價同比下降約8.7%，整體毛利率從2023年的約54%下滑至2025年三季度末的43.7%，兩年間降幅超十個百分點。

其二，營銷投入激增。為拉動銷量，公司在品牌推廣與渠道鋪設上大幅投入。2025年前三季度銷售費用高達31.8億元，同比翻倍，增速遠超72%的營收增幅。換算下來，每100元營收中，超26元用于營銷，最終凈利潤不足9元。

其三，新業(yè)務燒錢拖累。為尋找掃地機器人之外的增長點，石頭科技近年布局洗衣機、洗地機、智能割草機等品類。據開源證券分析師呂明研報預測，2025年這些新業(yè)務合計虧損8-9億元，其中洗衣機板塊虧損最重，達5-6億元。新品類尚處市場培育期，短期難以盈利，持續(xù)拖累整體利潤。三重壓力下，凈利潤自然承壓。

02

外部競爭環(huán)境同樣嚴峻。IDC數據顯示，2025年前三季度全球智能掃地機器人市場前五均為中國廠商：科沃斯國內出貨量第一，追覓憑激進營銷拿下歐洲出貨量頭名，小米以性價比搶占中端市場，云鯨也躋身全球前五。

更值得關注的是，大疆2025年8月跨界入局，第三季度便沖到中國市場出貨量第六；美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭也在加碼布局。競爭對手增多，價格戰(zhàn)愈發(fā)激烈。

與此同時，石頭科技庫存壓力驟增。截至2025年三季度末，存貨金額達37.16億元，較年初的14.9億元增長約149%，存貨周轉天數從2024年的68天拉長至超103天。合同負債則持續(xù)收縮，從2022年的5.82億元降至2025年三季度末的3.21億元，反映經銷商打款意愿走低。2025年三季度經營活動現金流凈額首次轉負，凈流出約10.6億元。

為緩解資金壓力，石頭科技推進港股上市，2025年6月首次遞表失效后，12月底重新遞表，目標募資30-40億港元。但在此過程中，創(chuàng)始人昌敬自2023年以來累計減持套現約9億元，早期投資機構合計套現超百億。一邊融資一邊套現的局面，讓外界對公司信心受挫。

全球銷冠的頭銜雖亮眼，但如果利潤持續(xù)縮水、現金流不斷惡化，這塊招牌能維持多久，恐怕要畫上一個大大的問號。