本文來自微信公眾號： 烈酒商業(yè) ，作者：WBO

近日，海倫司國際控股有限公司（9869.HK）發(fā)布了一份“反?！钡哪甓葮I(yè)績報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，其2025年全年?duì)I收為5.39億元，同比下降28.3%，這是自2022年以來連續(xù)第四年?duì)I收下滑；但歸母凈利潤卻從去年的虧損7797.6萬元轉(zhuǎn)為盈利3395.4萬元。作為“小酒館第一股”的海倫司，在營收持續(xù)萎縮的情況下，為何反而實(shí)現(xiàn)了盈利？

01 營收連續(xù)四年下滑，凈利潤扭虧為盈

根據(jù)海倫司發(fā)布的截至2025年12月31日的年度業(yè)績公告，公司全年實(shí)現(xiàn)收入5.39億元，較2024年的7.52億元下降28.3%。這已是自2022年起連續(xù)第四年?duì)I收下滑，與2021年18.36億元的峰值相比，跌幅超70%。

財(cái)報(bào)指出，營收下降主要有兩個(gè)原因：一是2025年實(shí)際營業(yè)的直營門店數(shù)量較2024年顯著減少；二是受市場環(huán)境波動影響，同店銷售表現(xiàn)明顯下滑。

具體來看，2025年同店（指連續(xù)兩年?duì)I業(yè)超300天的酒館）數(shù)量為135家，同店銷售額從2024年的5.08億元降至4.15億元，同比減少18.4%；同店單店日均銷售額從1.04萬元降至0.85萬元，降幅達(dá)18.3%。

與營收走勢相反，公司盈利指標(biāo)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2025年，海倫司錄得歸母凈利潤3395.4萬元，而2024年同期為凈虧損7797.6萬元，成功扭虧為盈。經(jīng)調(diào)整凈利潤為6768.6萬元，較2024年的6538.4萬元微增3.5%。

02 扭虧為盈的關(guān)鍵：成本控制與減損

這一盈利轉(zhuǎn)變并非源于業(yè)務(wù)擴(kuò)張或單店效益提升，而是來自成本端的節(jié)流和非經(jīng)常性虧損的收窄。

首先，各項(xiàng)運(yùn)營開支大幅壓縮。2025年，雇員福利及人力服務(wù)開支同比減少34.9%至1.13億元，主要因存量直營門店調(diào)整導(dǎo)致員工人數(shù)下降；使用權(quán)資產(chǎn)折舊減少40.6%至3609.7萬元，物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊減少48.3%至3287.3萬元，均因大量直營酒館終止租賃合約；宣傳及推廣費(fèi)用驟降69.6%至380.5萬元，公司解釋為線上推廣的精細(xì)化管理。

其次，此前拖累業(yè)績的大額減值損失顯著減少。2024年，海倫司曾錄得辦公大廈減值虧損5948.1萬元及酒館優(yōu)化調(diào)整虧損1.06億元（含廠房設(shè)備減值、特許合作商款項(xiàng)減值等）；2025年，辦公大廈減值虧損為零，酒館優(yōu)化調(diào)整虧損收窄至1033.8萬元。正是這些一次性或非經(jīng)常性支出的銳減，加上持續(xù)降本，使得公司在營收萎縮下實(shí)現(xiàn)盈利。

03 加盟店占比超七成，單店盈利堪憂

截至2025年12月31日，海倫司全球門店總數(shù)為576家，較2024年末的560家凈增16家。

其中，“嗨啤合伙人”加盟門店達(dá)427家，較2024年末的406家增長，占總門店數(shù)的74.1%；直營酒館從112家縮減至108家。加盟體系已成為門店網(wǎng)絡(luò)主體。

然而，加盟門店運(yùn)營效率顯著低于直營，且加速下滑。2025年，“嗨啤合伙人”酒館整體單店日均銷售額僅4100元，較2024年的5000元下跌18%。

其中，90—150平方米的精品店表現(xiàn)最差，日均銷售額從4500元降至3500元，跌幅22.2%；240—260平方米的臻品店日均銷售額從6100元降至5000元，跌幅18%。無論店型，加盟單店吸金能力均在弱化。

與之對比，逐步收縮的直營及特許合作酒館，單店日均銷售額從2024年的7000元提升至7700元，增長10%。

分城市看，一線城市直營及特許合作酒館日均銷售額8600元，二線城市7900元，三線及以下7100元，均顯著高于加盟門店。

這揭示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：海倫司正用效率更低的加盟店替代高效直營店。當(dāng)“嗨啤合伙人”門店日均銷售額僅4100元時(shí)，加盟商回本周期和經(jīng)營意愿面臨考驗(yàn)。公司層面雖通過加盟轉(zhuǎn)移部分成本和風(fēng)險(xiǎn)，但也失去對門店服務(wù)品質(zhì)的直接控制，長期或侵蝕品牌價(jià)值。

04 下沉市場增長乏力，自有酒飲占比升但收入降

海倫司擴(kuò)張邏輯是“持續(xù)下沉”，截至2026年3月19日，內(nèi)地三線及以下城市門店達(dá)393家，占內(nèi)地總數(shù)的68%。

2025年，三線及以下城市直營及特許合作酒館單店日均銷售額7100元，低于二線的7900元和一線的8600元，但較2024年的6700元增長5%，而二線城市增幅為12.8%，可見下沉市場增長稍顯乏力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，海倫司致力于提高自有品牌酒飲占比以提升毛利率。2025年，自有產(chǎn)品收入占直營業(yè)務(wù)收入比例從2024年的70.5%升至72.4%，自有酒飲貢獻(xiàn)毛收益率從76.6%增至79.8%。

然而，這未能阻止整體收入下滑。直營酒館自有產(chǎn)品收入從3.93億元降至2.58億元，降幅超34%，說明高毛利率無法抵消銷量銳減；第三方品牌酒飲收入從1.53億元降至0.88億元，降幅42.5%，直營渠道銷售顯著萎縮。

未來展望中，海倫司提出依托供應(yīng)鏈整合和空間打造能力，探索“第三空間”新模式，拓展全時(shí)段消費(fèi)。這被解讀為深化“社區(qū)空間”戰(zhàn)略，但挑戰(zhàn)嚴(yán)峻：重啟直營將增加資本開支，與降本增效基調(diào)矛盾；消費(fèi)者對其“酒水普通”“氛圍感不足”的印象仍存，加盟體系下服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化困難，重啟直營能否重塑口碑待觀察；外部競爭方面，即時(shí)零售平臺分流在家飲酒需求，特色小酒館分流年輕客群；更需警惕的是，客群隨年齡增長自然流失，海倫司鎖定大學(xué)生“第一杯酒”需求，卻未構(gòu)建承接消費(fèi)者成長的場景與產(chǎn)品階梯，僅靠節(jié)流盈利難掩品牌長期動能疲軟。