原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)

作者 | 田羽

同起于鄭州，2025年財報均現(xiàn)暴漲，誰曾想，最具“雪王”氣質(zhì)的，竟是主營火鍋底料與速凍丸子的鍋圈。

最新財報顯示，鍋圈2025年營收同比增20.7%，凈利潤增幅近九成。

早有業(yè)界稱鍋圈為“火鍋食材界蜜雪冰城”。如今它與蜜雪冰城愈發(fā)相似：前端借加盟模式快速鋪店，后端通過向加盟商供貨賺取差價。在此邏輯下，門店是出貨渠道，加盟商才是核心客戶。

更具風(fēng)向標的是，鍋圈已重金布局自建供應(yīng)鏈，這表明它不再僅蹭“蜜雪概念”，而是嘗試進入蜜雪那套有壁壘的體系：以供應(yīng)鏈綁定渠道，用規(guī)模反哺利潤。

但硬幣總有兩面，形似蜜雪不代表能成為蜜雪，挑戰(zhàn)已近在眼前。

首先，鍋圈本質(zhì)更偏向toB，難逃toB的現(xiàn)實宿命——賬期。2025年，鍋圈貿(mào)易應(yīng)收款項同比暴增82%，遠超同期20%出頭的營收增速，意味著收入增長趕不上應(yīng)收賬款堆積速度。同時，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎翻倍。

更嚴峻的考驗是“燒錢”力度。2021年至2025年上半年，蜜雪資本性支出合計達56.6億元；同期鍋圈僅5.14億元。數(shù)據(jù)差距背后是殘酷真相：鍋圈雖轉(zhuǎn)向“蜜雪模式”，但離重資產(chǎn)突圍還差得遠。

業(yè)績大增后，鍋圈最需證明的，或許不是與蜜雪的相似度，而是能否承受成為蜜雪的代價。

外賣大戰(zhàn)的意外贏家

鍋圈的底色頗為有趣。

它2015年成立，創(chuàng)始人楊明超是資深餐飲人。2013年運作火鍋品牌“小板凳”時，他就比純零售創(chuàng)業(yè)者更早洞察商業(yè)本質(zhì)：最具價值的未必是開店賣飯，而是圍繞“在家吃飯”場景，將供應(yīng)鏈做成壟斷生意。

但外部環(huán)境正變苛刻。

“在家吃火鍋”熱度已不如2020年前后。餐飲行業(yè)極致內(nèi)卷，堂食火鍋人均消費被壓低，消費者回流門店；即時零售成熟，買配菜、底料便捷且選擇多、價格透明，鍋圈“火鍋便利店”邏輯不再性感。

在此背景下，鍋圈2025年交出反差成績單：營收78.1億元，同比增20.7%；凈利潤4.54億元，同比大增88.2%。

這種增長在過去兩年尤為突出。2023年鍋圈營收同比降15.04%，凈利潤僅增9.13%；2024年營收增速回至6.17%，凈利潤卻降8.37%。

可見2025年財報不僅是“恢復(fù)”，更是明顯提速。

關(guān)鍵變化在于：它不再局限于賣火鍋食材。

2024年起，鍋圈從食材零售轉(zhuǎn)向“社區(qū)中央廚房”，想全包“在家吃飯”需求。于是大舉擴品類，推出小龍蝦、果汁、精釀啤酒、茶飲等，2025年新增282個SKU。

轉(zhuǎn)型邏輯簡單：既然“在家吃火鍋”降溫，就不困于火鍋，搶占更大家庭餐桌市場。只要消費者在家做飯，鍋圈就提供現(xiàn)成方案。

去年外賣平臺大戰(zhàn)也意外助攻鍋圈。

抖音雖未直接參與補貼戰(zhàn)，但2025年7月將資源投向到店團購，宣布億元級補貼。

抖音是鍋圈核心線上平臺。2025年，鍋圈通過抖音賬號矩陣獲超94.1億次曝光，門店抖音渠道GMV達14.9億元，同比增75.3%。

但業(yè)績核心支撐仍是線下門店。截至2025年末，鍋圈門店超1.1萬家，全年凈增1416家。鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場貢獻主要增量，凈增1004家，總數(shù)達3010家。

這印證鍋圈基本盤：大城市競爭激烈，消費者選擇多；下沉市場中，鍋圈“標準化食材+便利購買+低決策成本”模式仍具優(yōu)勢。

形似神不似

雖有萬家門店，鍋圈本質(zhì)是“賣鏟人”：靠加盟體系快速擴張，再做加盟商生意。

2025年數(shù)據(jù)清晰體現(xiàn)：11566家門店中，11554家是加盟店，占比99.9%?！颁N售餐食及相關(guān)產(chǎn)品”76.35億元收入中，62.2億元來自加盟商，占比超八成。

加盟模式是規(guī)模擴張捷徑，但后遺癥隨之而來。首當其沖是門店密度過高引發(fā)的“內(nèi)耗”。

2025年11月報道中，新京報引述消息稱，鍋圈加盟商反映“1.5公里半徑保護”未落實，500米內(nèi)就有多家門店，日均營業(yè)額較加盟初期“腰斬”。

同時，加盟商招募增速放緩。2020-2023年，新增加盟商從2859家降至1086家；2024年加盟店凈減165家，2025年上半年才回升。

雖加盟門店重新增長，但“內(nèi)耗”問題是否解決、加盟模式吸引力是否仍存，短期數(shù)據(jù)難下定論。

即便加盟商回歸，連鎖品牌核心問題——品控與管理也凸顯。

新京報報道稱：有網(wǎng)友在鍋圈“七珍菌菇薈”干菌菇套裝中發(fā)現(xiàn)煙頭。鍋圈食材因食安問題被投訴并非首次，黑貓投訴平臺上還有“糖蒜過期、烏雞卷無日期”“松茸拌飯醬里吃出塑料袋”等投訴。

更深層擔(dān)憂藏在鍋圈ToB的財務(wù)底色中。

與C端即時結(jié)算不同，B端生意繞不開“賬期”。財報顯示，鍋圈貿(mào)易應(yīng)收款項從2024年末2.34億元增至4.25億元，同比漲82%——應(yīng)收賬款增速是營收增速的四倍。

同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年8.1天升至15.4天，幾乎翻倍。

對強調(diào)高周轉(zhuǎn)的食材零售而言，“變慢”極具殺傷力。鍋圈本靠高周轉(zhuǎn)盈利，應(yīng)收賬款上升、賬期拉長，意味著核心優(yōu)勢減弱。

此外，賬面利潤增長，但現(xiàn)金回籠速度未跟上，資金鏈壓力漸增。

2025年鍋圈經(jīng)營現(xiàn)金流5.88億元，較2024年5.31億元增10.8%，但凈利潤增速近9成。同期計息銀行及其他借款1.39億元，較2024年翻一倍多。

這種“紙面富貴”與現(xiàn)金回籠的差距，是鍋圈快速成長的隱秘代價。

是彼岸還是火海？

鍋圈被稱“火鍋食材界蜜雪冰城”，底層商業(yè)模式確實高度相似。

截至2025年末，蜜雪加盟店59785家，直營店僅38家；三線及以下城市門店32119家，占比58%。“加盟為主、下沉為先”的打法，與鍋圈如出一轍。

兩者核心驅(qū)動力均非經(jīng)營終端門店，而是通過加盟網(wǎng)絡(luò)規(guī)?；瘮U張，最終靠后端供應(yīng)鏈紅利盈利。

當門店密度見頂，共同宿命顯現(xiàn)：供應(yīng)鏈必須重資產(chǎn)化。

這是鍋圈與蜜雪契合的進階路。蜜雪2012年啟動中央工廠，搭建“自建、自產(chǎn)、自供”壁壘；鍋圈近年跟進，截至2025年末已建7家自有工廠，覆蓋底料、牛肉、丸子及蝦滑等核心品類。

前端靠加盟做密度，中端靠下沉做增量，后端靠供應(yīng)鏈做壁壘。這條致敬蜜雪的路，鍋圈大概率會堅持，因模式紅利仍在。蜜雪2025年財報顯示，營收和歸母凈利潤同比增速超3成。

從宏觀看，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會披露，2024年中國餐飲市場規(guī)模超5.5萬億元，但連鎖化率僅23%，市場仍分散，標準化品牌替代夫妻店、區(qū)域小店和低效供應(yīng)鏈是大趨勢。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2026年1—2月鄉(xiāng)村消費品零售額同比增3.2%，高于城鎮(zhèn)2.7%，佐證下沉市場需求韌性。“下沉滲透、連鎖替代、供應(yīng)鏈整合”仍是鍋圈可依托的紅利。

但問題在于：鍋圈越來越像蜜雪，不代表能成為下一個蜜雪。

首先，鍋圈生意比蜜雪更難。

蜜雪賣飲品，核心原料和出品高度標準化，易統(tǒng)一采購、生產(chǎn)、配送。

鍋圈賣的是“在家吃飯”整套方案，涵蓋火鍋、燒烤等多類產(chǎn)品，需應(yīng)對冷鏈、保鮮、庫存、季節(jié)波動及多場景問題。

更關(guān)鍵的是，這條路需真金白銀投入。蜜雪與鍋圈的投入差距已說明問題。

2021-2024年及2025年上半年，蜜雪資本性支出合計56.6億元；同期鍋圈僅5.14億元。

這意味著鍋圈雖在自建供應(yīng)鏈，但投入力度距“蜜雪模式”尚遠。它剛轉(zhuǎn)向該模式，卻未全力投入。若真想走蜜雪之路，需經(jīng)歷資產(chǎn)變重、資本開支大增的過程，目前甚至未真正開始。

資產(chǎn)變重后，容錯率會斷崖式下跌。

算賬可知：投1億元建產(chǎn)線，未來每年或省1000萬元成本，但按5年折舊，每年增2000萬元折舊費用。長期可能正確，但前5年利潤表會承壓。

這是鍋圈的尷尬之處。蜜雪能扛短期利潤壓力，因其利潤率足夠厚。

2025年，蜜雪毛利率31.14%，凈利率17.66%；鍋圈分別為21.6%和5.81%。

同樣面對重資產(chǎn)投入，蜜雪有厚利潤墊，可容忍折舊增加、利潤短期波動；鍋圈利潤空間薄，大規(guī)模加碼重資產(chǎn)會讓利潤表面臨大回撤風(fēng)險，策略失誤可能演變成生存危機。

因此，“火鍋食材界蜜雪冰城”的說法，既揭示鍋圈野心，也預(yù)示險途。

在規(guī)模擴張上，鍋圈已是優(yōu)秀學(xué)徒。但2026年，它最需證明的不是規(guī)模，而是薄弱利潤墊能否支撐重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型代價。

畢竟，蜜雪靠賣水積累原始資本，鍋圈目前還靠“賒賬”維持繁榮。

參考資料：

新京報《一個月連遭兩起食安事件，門店增速放緩，鍋圈食匯怎么了？》