盡管多次進行風(fēng)險提示甚至采取臨時停牌措施，在地緣沖突與全球資產(chǎn)配置需求的雙重影響下，跨境ETF產(chǎn)品的熱度依然不減。

3月4日，富國標普油氣ETF在臨時停牌一小時后，當日收盤下跌0.43%，但全天成交額超過37億元；其份額參考凈值（IOPV）溢折率和換手率分別達到21%、384.77%，均處于領(lǐng)先位置。

中韓半導(dǎo)體ETF的情況也類似。盡管基金公司今年以來發(fā)布了69次風(fēng)險提示、實施22次臨時停牌并提高風(fēng)險等級，卻依然無法阻止市場的“熱炒”，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF的換手率高達129%，溢價率更是以25.47%位居當日跨境類產(chǎn)品榜首。

為何“溢價狂歡”難以遏制？一位滬上基金公司的分析人士向第一財經(jīng)表示，正常情況下，ETF的溢價會通過“套利機制”得到平抑。

“但對于跨境ETF而言，外匯額度緊張使得套利機制難以快速發(fā)揮作用。此外，海外市場的交易時間與A股存在‘時差’，成分股價格無法實時更新，IOPV也就失去了實時參考的價值?！彼f道。

風(fēng)險提示成“耳邊風(fēng)”

受地緣沖突升級的刺激，油氣類ETF此前連續(xù)兩日占據(jù)漲幅榜前列。盡管3月4日停牌一小時后復(fù)牌出現(xiàn)回調(diào)，但部分產(chǎn)品的溢價率依然處于高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，富國標普油氣ETF、標普油氣ETF嘉實當日分別下跌5.73%、0.43%，IOPV溢折率仍保持在21%、10.39%。

這類產(chǎn)品的資金交易十分活躍，換手率也明顯上升。盤中數(shù)據(jù)顯示，3月4日富國標普油氣ETF的換手率達到384.77%，較前一日增加4.6倍；成交額超過37億元，環(huán)比增加5倍。

類似的情況也出現(xiàn)在其他產(chǎn)品中。受半導(dǎo)體板塊行情等因素的驅(qū)動，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF從年初至3月4日的累計漲幅超過47%，在跨境ETF中僅次于富國標普油氣ETF。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年1月底以來，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF的IOPV溢折率均超過10%，2月24日之后更是維持在15%以上，3月4日達到25.47%，成為當日跨境ETF中溢價率最高的產(chǎn)品。

面對持續(xù)高企的溢價，基金管理人今年以來密集發(fā)布溢價風(fēng)險提示，甚至通過臨時停牌來“降溫”。據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，截至3月4日，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF今年累計已發(fā)布69次二級市場交易價格溢價風(fēng)險提示，臨時停牌達22次。

除了多次提示溢價風(fēng)險，華泰柏瑞基金還在2月27日公告，將中韓半導(dǎo)體ETF的風(fēng)險等級從中風(fēng)險R3提升至中高風(fēng)險R4，提醒投資者務(wù)必了解調(diào)整后的基金風(fēng)險等級，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷該基金是否與自身的風(fēng)險承受能力及投資需求相匹配。

從市場表現(xiàn)來看，上述措施并未明顯降低投資者的熱情，該產(chǎn)品的單日成交額快速增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF單日成交額超過80億元，較去年底的水平增長3倍以上；同時，其單日換手率達到129.02%，較去年底51.5%的換手率有顯著提升。

在市場需求、政策額度以及交易時間等多重因素的共同作用下，跨境ETF成為溢價的“高發(fā)區(qū)”。據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，截至3月4日，最近一周就有30只跨境ETF累計發(fā)布超過130份公告提示溢價風(fēng)險。

從這些公告披露的原因來看，二級市場交易價格波動較大，明顯高于基金份額凈值或相對于當日的基金份額參考凈值（IOPV）溢價幅度較高，是這些產(chǎn)品“預(yù)警”的共同原因。公告中也反復(fù)強調(diào)，投資者如果盲目投資高溢價率的基金份額，可能會遭受較大損失。

“這些本質(zhì)上都是在提醒投資者：現(xiàn)在買入，可能買貴了?！币晃粶匣鸸救耸糠治龇Q，ETF高溢價是由其獨特交易機制帶來的客觀現(xiàn)象，對于專業(yè)性和時間精力相對較少的普通投資者來說，面對高溢價率的ETF需要格外警惕。

“情緒溢價”是否值得？

ETF溢價率反映的是場內(nèi)交易價格與產(chǎn)品凈值的偏離程度。在業(yè)內(nèi)人士看來，在ETF高溢價階段入場，不僅會提高持倉成本，更麻煩的是，一旦市場情緒降溫，價格回歸價值，即使凈值沒有下跌，投資者也可能先出現(xiàn)虧損。

“溢價率的產(chǎn)生，本質(zhì)上是市場供需失衡導(dǎo)致的?！比A泰柏瑞的分析人士向第一財經(jīng)表示，當某一賽道成為市場熱點時，相關(guān)ETF會吸引大量資金涌入。投資者在二級市場爭相買入，迅速推高了ETF的交易價格；而IOPV僅由背后一籃子股票的價格變動決定，不受ETF二級市場供求關(guān)系的影響。“當兩者出現(xiàn)差距時，折溢價就產(chǎn)生了。”

她舉例說，假設(shè)某ETF持有一組股票，這組股票的實際價值為10元（即IOPV為10元），但該ETF在二級市場被炒到15元，此時溢價率高達50%。投資者本來花10元就能買到的資產(chǎn)，現(xiàn)在要花15元?！耙簿褪钦f，投資者為同樣的資產(chǎn)多支付了50%的溢價?！?/p>

然而，不少投資者會將ETF高溢價視為“熱門標的”的信號?！斑@種理解是錯誤的，高溢價并不直接等同于產(chǎn)品的投資價值。”某頭部ETF公司的基金人士表示，當價格向價值回歸時，即使ETF跟蹤的指數(shù)沒有下跌，投資者也會因溢價回落而產(chǎn)生虧損。

事實上，此前也多次出現(xiàn)過類似情況。在該人士看來，高溢價率更多反映的是投資者情緒層面對相關(guān)境外市場的樂觀預(yù)期和高漲的參與度，但情緒高點過后，市場會逐漸回歸理性，ETF價格大概率會向凈值靠攏。

“不少高溢價ETF的交易熱度，并非源于真實的市場需求，而是短期資金炒作推動起來的?！鼻笆鋈A泰柏瑞分析人士提醒，一旦市場意識到二級市場交易價格過高或底層資產(chǎn)發(fā)生變化，此前扎堆入場的資金可能會集體拋售，導(dǎo)致價格快速下跌，二級市場交易活躍度也會斷崖式下降，流動性急劇變差。

“屆時投資者若想賣出手中份額，不僅可能面臨買賣盤價差過大的問題，極端情況下還會出現(xiàn)‘賣不出去’的變現(xiàn)困難。而資金的恐慌性出逃也可能引發(fā)ETF的二級市場交易價格跌停?！彼f。

從當前情況來看，中歐基金分析人士向第一財經(jīng)分析，當前區(qū)域不確定性仍然較高，地緣不確定性的加劇可能會推動全球市場波動率持續(xù)維持高位，但國內(nèi)市場有望迎來月度級別趨勢性行情的機會。

該人士認為，全球通脹及地緣局勢的緊張將進一步推動周期商品的表現(xiàn)。在波動率逐漸走高的背景下，低波資產(chǎn)的配置價值逐漸回升，短期可關(guān)注傳統(tǒng)低波紅利、基本面邊際出現(xiàn)大幅改善且尚未被市場充分定價的科技領(lǐng)域，如存儲、光通信等算力硬件，以及受避險需求升溫驅(qū)動價格上漲的周期板塊等方向。