當(dāng)散戶還在糾結(jié)222倍市盈率是否過高時，華爾街投行已開始集體上調(diào)Lumentum（LITE）的盈利預(yù)期。

2026年3月2日，英偉達以20億美元戰(zhàn)略入股LITE，這一交易被機構(gòu)視為AI基礎(chǔ)設(shè)施從“電子時代”邁向“光子時代”的重要標(biāo)志。

當(dāng)前，投行對LITE的分歧已不再是“是否值得投資”，而是“估值究竟多高合理”。從Stifel將目標(biāo)價上調(diào)至800美元的極度樂觀，到巴克萊銀行把目標(biāo)價從475美元大幅提升至750美元，再到摩根士丹利給出520美元的審慎中性價格，這場圍繞“光電領(lǐng)域主導(dǎo)權(quán)”的估值博弈，成為美股AI賽道極具分析價值的案例。

投行聚焦的“拐點論”：2027年成關(guān)鍵節(jié)點

在各大投行的深度報告里，2027年被多次標(biāo)注為LITE的“關(guān)鍵轉(zhuǎn)折年”。分析師指出，隨著AI互連架構(gòu)向共封裝光學(xué)（CPO）和近封裝光學(xué)（NPO）全面轉(zhuǎn)型，LITE的收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性變化。

據(jù)預(yù)測，LITE的CPO/NPO激光芯片業(yè)務(wù)收入在2026財年將達1.24億美元，2027財年預(yù)計飆升至5億美元，2028財年有望沖擊17億美元。這意味著到2028年，原本屬于邊緣業(yè)務(wù)的光源芯片將占公司總收入的20%以上，這種高毛利產(chǎn)品的非線性增長，是支撐800美元目標(biāo)價的核心邏輯。

相比之下，摩根士丹利提出了一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹靶枨笙♂屇Ｐ汀眮砥胶馐袌鰺岫取４竽φJ(rèn)為，雖然CPO是未來趨勢，但它對傳統(tǒng)可插拔光模塊的替代并非一蹴而就。根據(jù)其基準(zhǔn)情境分析，2026年CPO對光模塊需求的稀釋率僅為3%，2027年約為11%，2028年升至16%。這表明未來三年內(nèi)，LITE的傳統(tǒng)光模塊業(yè)務(wù)（CloudLight）仍有強勁的現(xiàn)金流保障，而CPO則是純粹的額外增量。大摩強調(diào)，市場目前低估了1.6T光模塊放量帶來的盈利潛力，這使得LITE的估值下修風(fēng)險被有效控制。

估值模型的顯著分歧：看空與看多的博弈

華爾街當(dāng)前的估值體系正處于激烈碰撞中?？炊嚓嚑I以Jefferies為代表，其模型預(yù)計LITE在2027日歷年的營收可能達到56億美元，這一數(shù)字比市場平均預(yù)期高出46%。Jefferies的邏輯基于“物理溢價”：LITE的200G EML激光器單價是100G產(chǎn)品的兩倍，但生產(chǎn)成本僅增加15%。這種高經(jīng)營杠桿意味著，當(dāng)1.6T模塊在2026-2027年成為市場主流時，LITE的營業(yè)利潤率將從目前的25%左右向36%的歷史峰值邁進。

不過，美股投資網(wǎng)發(fā)現(xiàn)并非所有機構(gòu)都愿意給出高溢價。美銀證券（BofA）分析師雖將目標(biāo)價從520美元上調(diào)至600美元，但仍維持“中性”評級。美銀認(rèn)為，LITE目前面臨“估值過高”的問題，其市銷率已超過11倍，遠高于行業(yè)5.9倍的均值。

這種分歧反映了機構(gòu)投資者的核心博弈：究竟應(yīng)將LITE視為一家具有周期性的半導(dǎo)體組件商，還是將其重新定位為“AI算力工廠的核心供應(yīng)商”？目前24家主流分析機構(gòu)中，有17家給出買入評級，這表明“投資確定性”已戰(zhàn)勝對“高估值”的擔(dān)憂。

英偉達眼中的“新CoWoS”

投行近期報告中出現(xiàn)了一個頗具啟發(fā)性的類比：磷化銦（InP）激光芯片正成為下一個CoWoS。

美股投資網(wǎng)認(rèn)為，英偉達向LITE和Coherent各投資20億美元，意圖十分明確——由于銅互連在224G速率下傳輸距離縮短至1米以內(nèi)，光學(xué)互連不再是可選項，而是強制性的硬件標(biāo)準(zhǔn)。LITE目前掌握著全球領(lǐng)先的磷化銦制造平臺，且通過7年長期協(xié)議鎖定了襯底供應(yīng)，在地緣政治不確定性加劇的背景下，這為英偉達提供了珍貴的供應(yīng)鏈“安全區(qū)”。

從技術(shù)護城河來看，LITE的OCS（光電路交換）業(yè)務(wù)正成為另一個估值推動因素。Needham分析師Ryan Koontz強調(diào)，LITE的R300交換機是目前唯一能將交換延遲降低98%的商用方案，這對于10萬枚以上GPU規(guī)模的超大型集群至關(guān)重要。

管理層已明確目標(biāo)：到2026年底，OCS業(yè)務(wù)單季營收將突破1億美元。投行認(rèn)為，OCS不僅是硬件產(chǎn)品，它通過與SONiC等軟件生態(tài)的集成，正建立起類似英偉達CUDA的軟件黏性，這讓客戶在技術(shù)迭代時難以更換供應(yīng)商。

機構(gòu)關(guān)注的“潛在風(fēng)險”

盡管投行普遍看多，但對風(fēng)險的揭示依然詳盡。核心擔(dān)憂在于AI基礎(chǔ)設(shè)施支出的波動性。如果云巨頭（Hyperscalers）在2027年因電力供應(yīng)瓶頸或資本開支季節(jié)性調(diào)整而放緩采購，LITE作為供應(yīng)鏈最上游企業(yè)，將率先受到“長鞭效應(yīng)”的沖擊。

此外，雖然英偉達的20億美元是有力支持，但也加劇了LITE對單一超級客戶的依賴。一旦技術(shù)路線發(fā)生偏差，例如銅互連通過新型SerDes算法超預(yù)期延長使用壽命，LITE目前基于1.6T模塊爆發(fā)構(gòu)建的估值模型將面臨大幅調(diào)整。

總結(jié)

美股投資網(wǎng)總結(jié)各大投行的核心觀點，認(rèn)為LITE目前已不再是單純的“光模塊供應(yīng)商”，而是被重新定義為AI硬件層面的“系統(tǒng)級架構(gòu)參與者”。如果認(rèn)同AI競賽的下半場是“效率與功耗的競爭”，那么LITE就是無法繞開的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

本文來自“美股投資網(wǎng)”，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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