短劇全球化浪潮下的突圍與博弈

2026年春節(jié)期間，中國(guó)短劇市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，DataEye研究院數(shù)據(jù)顯示，2026年春節(jié)檔短劇大盤(pán)播放量達(dá)86.7億次。經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，我國(guó)微短劇市場(chǎng)快速崛起，2025年中國(guó)微短劇與漫劇合計(jì)全年產(chǎn)值已達(dá)1000億元，超過(guò)同期電影總票房。

在短劇風(fēng)口下，擁有內(nèi)容積累的企業(yè)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，紅果、點(diǎn)眾、咪蒙等成為行業(yè)受益者。而早在2015年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的數(shù)字文娛龍頭中文在線，憑借早年的內(nèi)容儲(chǔ)備，已在短劇領(lǐng)域收獲頗豐，其海外平臺(tái)覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)注冊(cè)用戶超3300萬(wàn)，還曾登頂美國(guó)區(qū)免費(fèi)娛樂(lè)應(yīng)用日榜。

2026年2月27日，中文在線集團(tuán)股份有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。此次赴港IPO，中文在線瞄準(zhǔn)短劇全球化風(fēng)口與AI技術(shù)布局，試圖在業(yè)績(jī)承壓的當(dāng)下，通過(guò)資本補(bǔ)血進(jìn)一步鞏固短劇優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突圍。

網(wǎng)文優(yōu)勢(shì)難抵風(fēng)口成本與歷史包袱

作為國(guó)內(nèi)數(shù)字出版行業(yè)的先行者，中文在線在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)領(lǐng)域積累深厚，這是其區(qū)別于其他短劇公司的核心優(yōu)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年按收入計(jì)，中文在線在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)的版權(quán)驅(qū)動(dòng)型內(nèi)容平臺(tái)中排名第三，市場(chǎng)份額為1.6%。

然而，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)，難以抵消中文在線追逐短劇風(fēng)口帶來(lái)的成本壓力，以及自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的歷史包袱，最終導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)下滑。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)看，2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，中文在線營(yíng)業(yè)總收入分別為14.09億元、11.59億元及10.11億元，呈逐年下滑趨勢(shì)；根據(jù)中文在線財(cái)報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤(rùn)虧損將達(dá)5.8億元至7億元，虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年前九個(gè)月，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)及短劇兩大核心業(yè)務(wù)收入占比達(dá)94.4%，任何一項(xiàng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)都將對(duì)整體經(jīng)營(yíng)造成重大影響，這也成為其業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的重要隱患。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)與“短劇”相關(guān)企業(yè)約14.6萬(wàn)家，2025年新增注冊(cè)企業(yè)超2.27萬(wàn)。規(guī)模效應(yīng)下，短劇行業(yè)盈利模式已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞兀^部公司短劇業(yè)務(wù)毛利率顯著高于傳統(tǒng)長(zhǎng)劇，盈利結(jié)構(gòu)清晰。值得注意的是，行業(yè)內(nèi)多數(shù)中小短劇公司仍處于虧損狀態(tài)，盈利集中于具備內(nèi)容儲(chǔ)備、分發(fā)渠道或技術(shù)優(yōu)勢(shì)的頭部玩家，呈現(xiàn)“頭部盈利、尾部虧損”的格局。

作為國(guó)內(nèi)首批布局短劇業(yè)務(wù)的公司之一，中文在線的短劇業(yè)務(wù)已形成一定規(guī)模，并成為公司核心增長(zhǎng)極。根據(jù)其招股書(shū)披露，截至2025年9月30日止九個(gè)月，公司短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)收入達(dá)4.74億元，同比增長(zhǎng)62.9%，增速顯著高于整體營(yíng)收。

不過(guò)，中文在線的短劇業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，整體業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，中文在線凈利潤(rùn)分別為0.90億元、-2.43億元及-5.17億元，虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。雖然處于行業(yè)頭部，但中文在線依然未能盈利。

一方面，為了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，中文在線的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用激增。2025年前三季度，中文在線銷售費(fèi)用6.60億元，同比增長(zhǎng)93.65%，短劇業(yè)務(wù)的“燒錢”屬性直接拖累了整體盈利能力。

另一方面，海外擴(kuò)張?jiān)黾恿诉\(yùn)營(yíng)成本。中文在線在短劇出海領(lǐng)域布局較早，旗下海外短劇應(yīng)用程序FlareFlow表現(xiàn)突出，曾登頂美國(guó)區(qū)免費(fèi)娛樂(lè)應(yīng)用程序日排行榜，截至招股書(shū)遞交時(shí)，注冊(cè)用戶超過(guò)3300萬(wàn)，提供約5200部短劇劇集。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年9月收入計(jì)，中文在線在海外短劇平臺(tái)中排名第八。

中文在線采用“燒錢買量”模式搶占市場(chǎng)，這種模式極度依賴持續(xù)融資，一旦資金鏈斷裂或流量成本上升，增長(zhǎng)將難以為繼。雖然2024年境外營(yíng)收占比達(dá)26.15%，但相關(guān)業(yè)務(wù)仍處于投入期，成本短期內(nèi)無(wú)法被收入覆蓋。

在短劇的“拉動(dòng)”下，中文在線的負(fù)債率一路攀升。截至2025年9月30日，中文在線總資產(chǎn)16.32億元，同比下滑4.51%；負(fù)債率高達(dá)66.56%，同比增長(zhǎng)75.81%。在負(fù)債層面，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)9.59億元，同比增長(zhǎng)79.54%。其中，短期借款3.02億元，同比增長(zhǎng)23.91%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)4.44億元，同比增長(zhǎng)227.21%。

反觀，在短劇的加持下，中文在線2025年前三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-1.73億元，同比減少214.55%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額雖然同比增長(zhǎng)158.04%，但總額僅為2.94億元，不足以解決短期債務(wù)問(wèn)題。

中文在線此次選擇赴港IPO，既是順應(yīng)短劇全球化的行業(yè)趨勢(shì)，也是自身業(yè)務(wù)發(fā)展的必然需求。從業(yè)務(wù)協(xié)同來(lái)看，港股IPO募集的資金，不僅能加碼短劇出海業(yè)務(wù)，還能反哺核心的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)容儲(chǔ)備-IP開(kāi)發(fā)-全球分發(fā)”的良性循環(huán)。

短劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，海外市場(chǎng)已吸引眾多中企布局，疊加好萊塢專業(yè)團(tuán)隊(duì)的加入，內(nèi)容同質(zhì)化、用戶留存難度加大等問(wèn)題逐漸凸顯。中文在線若想維持海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，需持續(xù)加大投入，這意味著其“燒錢”周期可能進(jìn)一步延長(zhǎng)，盈利壓力短期內(nèi)難以緩解。

中文在線2025年前九個(gè)月銷售及營(yíng)銷費(fèi)用的激增，正是源于海外短劇業(yè)務(wù)的推廣投入，而相關(guān)業(yè)務(wù)尚處于投入期，成本短期內(nèi)無(wú)法被收入完全覆蓋，導(dǎo)致公司虧損持續(xù)擴(kuò)大。

出路與挑戰(zhàn)：港股IPO與AI押注的雙重博弈

中文在線素有“追風(fēng)口”傳統(tǒng)，從2016年到2017年的二次元、2021年的元宇宙、2022-2023年的AIGC，到如今的短劇出海，每一輪都重投入，但風(fēng)口切換快、變現(xiàn)慢，導(dǎo)致費(fèi)用前置、利潤(rùn)后置。

2018年耗資超17億元收購(gòu)的二次元游戲公司晨之科業(yè)績(jī)暴雷，導(dǎo)致當(dāng)年計(jì)提巨額商譽(yù)減值，凈虧損約15億元；2023年5月，在ReelShort即將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)前夕，中文在線將其運(yùn)營(yíng)主體CMS（Crazy Maple Studio）“出表”，不再合并報(bào)表。

雖然東吳證券預(yù)測(cè)2025年將是虧損峰值，2026年Q2或Q3有望單季度盈虧平衡，但這十分依賴AI降本兌現(xiàn)和用戶付費(fèi)率提升，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的海外短劇市場(chǎng)，不確定性極大。不過(guò)這也側(cè)面反映了資本市場(chǎng)對(duì)于中文在線海外和AI戰(zhàn)略的看好。

早在2021年，ChatGPT爆火前中文在線就開(kāi)始了AI主播的探索，2022年明確提出“AIGC為內(nèi)容生產(chǎn)者提供新一代智能化創(chuàng)作工具”的戰(zhàn)略方向；2023年10月，基于23年積累，中文在線發(fā)布“中文逍遙”1.0版本，這是全球首個(gè)萬(wàn)字創(chuàng)作大模型，可以一鍵生成萬(wàn)字內(nèi)容、一張圖生成一部小說(shuō)、一次讀懂100萬(wàn)字。

董事長(zhǎng)童之磊認(rèn)為，AI從解放內(nèi)容生產(chǎn)力、激發(fā)數(shù)據(jù)強(qiáng)需求、打造新內(nèi)容產(chǎn)品三個(gè)方面，為內(nèi)容生產(chǎn)帶來(lái)全新變革。

AI技術(shù)押注是中文在線試圖破解“燒錢”困局、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵布局，但對(duì)應(yīng)的是研發(fā)投入的增加。2025年前三季度，中文在線研發(fā)投入5337萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.86%，這一被寄予厚望的工具，正在壓縮公司的現(xiàn)金流。

短劇出海領(lǐng)域，中文在線已完成從“內(nèi)容輸出”到“生態(tài)出?！钡霓D(zhuǎn)型，取得了亮眼的市場(chǎng)成果，成為核心增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2025年6月，中文在線發(fā)布逍遙AI創(chuàng)作平臺(tái)英文版，具備多語(yǔ)言環(huán)境下的創(chuàng)意生成、翻譯與深度分析能力。在AI與出海的協(xié)同層面，中文在線將AI技術(shù)深度融入短劇出海全鏈路，有效破解了跨文化傳播與成本控制兩大核心難題。

在制作環(huán)節(jié)，AI可完成劇本初稿、多語(yǔ)種翻譯、文化適配乃至粗剪等基礎(chǔ)工作，將傳統(tǒng)100分鐘海外短劇30至40天的制作周期大幅壓縮，同時(shí)構(gòu)建“跨文化內(nèi)容適配系統(tǒng)”，智能替換文化符號(hào)，確保核心情感不變且表達(dá)方式“入鄉(xiāng)隨俗”。

在出海層面，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。首先，海外短劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，中文在線若想維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額，仍需持續(xù)加大海外推廣與內(nèi)容投入，“燒錢”周期可能進(jìn)一步延長(zhǎng)；其次，不同國(guó)家和地區(qū)的文化差異、監(jiān)管政策存在較大差異，如何精準(zhǔn)契合不同區(qū)域的監(jiān)管要求、文化習(xí)俗，避免合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，仍需持續(xù)投入資源深耕；最后，海外市場(chǎng)的變現(xiàn)效率仍有提升空間，如何在擴(kuò)大用戶規(guī)模的同時(shí)，優(yōu)化混合變現(xiàn)模式，提升單用戶價(jià)值，實(shí)現(xiàn)盈利閉環(huán)，成為出海業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

在AI和海外市場(chǎng)雙雙面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，港交所IPO的核心價(jià)值在于為中文在線補(bǔ)血，精準(zhǔn)支撐AI研發(fā)與短劇出海兩大核心業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)盤(pán)活網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP價(jià)值，實(shí)現(xiàn)三者的協(xié)同發(fā)展。若上市成功，中文在線將獲得充足資金，緩解現(xiàn)金流壓力，有望進(jìn)一步擴(kuò)大海外短劇平臺(tái)的市場(chǎng)份額，優(yōu)化AI技術(shù)研發(fā)投入與內(nèi)容制作、海外推廣策略，逐步實(shí)現(xiàn)短劇業(yè)務(wù)的盈利閉環(huán)。

此外，港股的國(guó)際化資本市場(chǎng)屬性，也能幫助中文在線吸引全球投資者，提升國(guó)際品牌影響力，為后續(xù)全球化布局奠定基礎(chǔ)，尤其助力海外短劇平臺(tái)的本地化運(yùn)營(yíng)與AI技術(shù)的全球落地。

總體來(lái)看，中文在線此次赴港遞交招股書(shū)，是在短劇全球化風(fēng)口、自身業(yè)績(jī)承壓雙重背景下，依托AI賦能與出海成果的突圍之舉。中文在線能否平衡好短劇擴(kuò)張與盈利平衡，持續(xù)深化AI與出海的協(xié)同效應(yīng)，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)容優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際商業(yè)價(jià)值，盤(pán)活網(wǎng)絡(luò)文學(xué)核心優(yōu)勢(shì)，是其跳出現(xiàn)狀的關(guān)鍵。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“深潛atom”（ID：deepatom），作者：孟煩了，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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