過去一周，源自華爾街的HALO策略在A股市場迅速走紅。

高盛于2月24日發(fā)布的深度報告中，對HALO效應(yīng)展開了詳細(xì)剖析。報告指出，在實際利率上升、地緣政治格局碎片化、供應(yīng)鏈重構(gòu)等多重因素的共同作用下，資本市場的核心定價邏輯正從“可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)敘事”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱山ㄔ?、難以替代的實體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)”。

簡單來說，投資者越來越傾向于選擇具有“HALO效應(yīng)”的股票，這類股票的典型特點是重資產(chǎn)屬性強(qiáng)、技術(shù)淘汰風(fēng)險低，主要分布在公用事業(yè)、基礎(chǔ)資源以及能源等領(lǐng)域。春節(jié)后復(fù)工，華爾街熱議的“HALO交易”也在A股市場引發(fā)了一波映射行情。

過去一周，節(jié)后復(fù)工與供給側(cè)約束相互疊加，“反內(nèi)卷/漲價”的市場敘事不斷升溫，A股市場的資源品相關(guān)板塊領(lǐng)漲。從申萬行業(yè)指數(shù)來看，鋼鐵、有色金屬板塊分別大幅上漲12.27%和9.77%，基礎(chǔ)化工、環(huán)保板塊的漲幅也達(dá)到了7.15%和6.96%，煤炭、公共事業(yè)、石油石化板塊的漲幅同樣超過5%。總體而言，市場風(fēng)格正逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游的周期板塊切換，油氣、磷化工、貴金屬、稀土等產(chǎn)品價格上漲的相關(guān)板塊表現(xiàn)尤為突出。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對此解讀道，由于流動性寬松邏輯存在瑕疵的AI敘事帶來了一定影響，市場開始對軟件和IT服務(wù)行業(yè)的利潤率以及終端價值提出疑問?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭紛紛加大資本開支用于重資產(chǎn)建設(shè)的趨勢，使得市場對“輕資產(chǎn)”模式的信心有所動搖。

因此，近期市場風(fēng)格切換的主要方向所涉及的行業(yè)，像輸電網(wǎng)、油氣管道、公用事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵設(shè)備、化工品等，都屬于在AI敘事背景下依靠傳統(tǒng)供需模式實現(xiàn)價格上漲的領(lǐng)域。同時，這一主線還承載了地緣政治緊張局勢帶來的避險需求以及供給溢價。在這兩條線索的共同作用下，市場風(fēng)格從成長風(fēng)格向周期資源品的切換過程較為順暢。

申萬宏源策略團(tuán)隊表示，HALO交易的集中演繹，說明市場開始集中探討AI時代產(chǎn)業(yè)組織形式可能發(fā)生的變化。對于那些可能被AI替代的行業(yè)企業(yè)、在AI時代壁壘被削弱導(dǎo)致超額利潤可能壓縮的行業(yè)企業(yè)，以及在AI時代可能無法繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢的科技龍頭企業(yè)，它們的長期發(fā)展預(yù)期正在重新調(diào)整，估值中樞面臨下行壓力。相比之下，中國擁有壟斷壁壘和超額利潤的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)比美國少，因此總體受到的影響相對較小。

當(dāng)前階段，市場往往容易將科技產(chǎn)業(yè)趨勢直接推演到最終狀態(tài)，卻難以充分考慮AI發(fā)展過程中其他關(guān)鍵因素（如生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系、政治體制）必然會發(fā)生的漸進(jìn)式變革。所以，當(dāng)市場集中對AI終局的潛在沖擊進(jìn)行定價時，難免會出現(xiàn)錯殺的情況。申萬宏源策略進(jìn)一步指出，在大國博弈的背景下，戰(zhàn)略資源的自主可控原本就是核心投資線索。而在AI時代，戰(zhàn)略資源和能源的“通脹”邏輯可能會得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

“算力基建是市場在落實HALO策略（重資產(chǎn)、低淘汰率）時選擇的方向?！睆馁Y產(chǎn)配置的角度來看，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁指出，隨著軟件行情受到AI應(yīng)用發(fā)展的沖擊，市場對AI的理解從“能夠幫助哪些行業(yè)提升效率”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱赡軙嵏材男┬袠I(yè)的商業(yè)模式”，傳統(tǒng)制造業(yè)和算力基建因此進(jìn)入了人們的視野。

進(jìn)一步分析，HALO策略的底層邏輯是AI將深刻地重構(gòu)產(chǎn)業(yè)和社會，本質(zhì)上是對科技板塊的認(rèn)可而非排斥。算力制造和電力能源作為AI產(chǎn)業(yè)高度依賴的基礎(chǔ)設(shè)施，是HALO策略的優(yōu)質(zhì)投資方向。特別是算力硬件上游正處于價格上漲周期，同時硬件制造龍頭企業(yè)具備將成本向下游傳導(dǎo)的能力，市場對算力硬件板塊的博弈情緒進(jìn)一步升溫。

需要注意的是，在科技板塊走強(qiáng)的同時，TMT板塊的擁擠度正接近歷史經(jīng)驗值。根據(jù)華西證券研究所的測算，截至2月26日收盤，TMT板塊的擁擠度為37%，已經(jīng)接近40%的歷史經(jīng)驗值，這意味著市場對科技邏輯的要求變得更為嚴(yán)格。一旦科技板塊的發(fā)展邏輯不及預(yù)期，資金可能會大幅流出。如果這一趨勢加速并吸引更多資金參與，或許需要留意科技板塊可能出現(xiàn)的短期波動。