文章來源：吳曉波頻道

文 /巴九靈

當人民幣匯率在升值通道上一路上行，央行終于親自出手為匯率走勢“踩剎車”。

2026年2月27日早8點，中國人民銀行發(fā)布公告：為推動外匯市場健康發(fā)展，助力企業(yè)有效管理匯率風(fēng)險，決定自2026年3月2日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從20%下調(diào)至0。

公告內(nèi)容簡短，卻迅速見效。彼時交易中的離岸人民幣匯率從1美元兌6.839元人民幣，快速貶值0.3%，最高貶至6.859，為持續(xù)升值的人民幣按下了暫停鍵。

那么，遠期售匯外匯風(fēng)險準備金究竟是什么？這項政策又會對匯率、投資者資產(chǎn)以及進出口企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

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持續(xù)走高的人民幣匯率

要理解這一政策，首先得從央行出手的原因說起。

自去年12月人民幣匯率“破7”后，人民幣對美元匯率便進入“加速升值模式”。春節(jié)假期后的短短三個交易日，人民幣就升值了800多點，尤其是2026年2月26日，盤中年度漲幅一度突破2%。

人民幣升值的原因并不復(fù)雜。

首先是外部因素，美元持續(xù)走弱是核心驅(qū)動力。

隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，市場普遍預(yù)期美元將繼續(xù)貶值，再加上其他因素的影響，美元指數(shù)持續(xù)下行，從去年的100跌至今年1月的95.5。

其次是內(nèi)部因素。中國經(jīng)濟的韌性為人民幣走強奠定了基礎(chǔ)。出口結(jié)構(gòu)升級、制造業(yè)競爭力提升、經(jīng)常賬戶保持較高順差，這些都為人民幣提供了堅實的基本面支撐。數(shù)據(jù)顯示，2025年中國貿(mào)易順差達1.19萬億美元，這使得大量出口企業(yè)手中持有巨額美元外匯。

當這些企業(yè)借著春節(jié)契機開始“結(jié)匯”——賣出美元買入人民幣后，進一步推動了人民幣升值。

內(nèi)外因相互疊加，形成了所謂的“順周期效應(yīng)”：美元貶值引發(fā)更多結(jié)匯行為，結(jié)匯又反過來推動人民幣進一步升值，形成正反饋循環(huán)。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，以離岸人民幣領(lǐng)漲為標志，這段時間匯市情緒較為高漲，進一步助推了人民幣的漲勢。

然而，央行的匯率管控目標是：以市場供求為基礎(chǔ)，通過強化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

若人民幣匯率出現(xiàn)脫離基本面的急漲急跌，監(jiān)管部門會果斷動用穩(wěn)匯市工具，釋放明確政策信號，防止人民幣過快升值。

對部分人來說，人民幣更值錢是好事，但對出口企業(yè)而言，情況卻截然相反。

2025年中國凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率達32.7%，如果人民幣升值過快、幅度過大，對出口企業(yè)的沖擊會逐漸顯現(xiàn)。

據(jù)媒體報道，在對多家出口型上市公司調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率升值已對其業(yè)務(wù)造成較大沖擊。

以某智能出行領(lǐng)域上市公司為例，該公司2025年四季度匯兌影響金額為1.3億元，盡管已采用對沖工具進行風(fēng)險管理，實現(xiàn)對沖收益5300萬元，但凈利潤仍減少了7000萬—8000萬元。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤表示：如果國內(nèi)企業(yè)出口以美元收匯，會因人民幣升值蒙受匯兌損失。人民幣名義雙邊匯率升值演變?yōu)閷嶋H有效匯率升值，將影響企業(yè)出口競爭力。

在此背景下，央行拿出了“遠期售匯外匯風(fēng)險準備金”這一工具。

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央行啟用調(diào)控工具

要理解這個工具，需先厘清四個關(guān)鍵概念：結(jié)匯、售匯、遠期售匯業(yè)務(wù)、外匯風(fēng)險準備金。

結(jié)匯是指企業(yè)和個人將手中的外匯賣給銀行，換回人民幣；售匯則是企業(yè)和個人用人民幣向銀行購買外匯。

遠期售匯業(yè)務(wù)，是銀行為企業(yè)提供的一種匯率避險衍生產(chǎn)品。通常，為規(guī)避匯率波動風(fēng)險，出口企業(yè)傾向于通過遠期售匯、期權(quán)等工具提前鎖定匯率。企業(yè)并不立即購匯，但開展此項業(yè)務(wù)的銀行需要在即期市場購入外匯，從而影響即期匯率。

外匯風(fēng)險準備金的設(shè)立可追溯至2015年的“8·11匯率改革”。

為應(yīng)對當時人民幣匯率波動較大的問題，央行出臺了一系列創(chuàng)新政策工具，其中重要一項就是“外匯風(fēng)險準備金”。它規(guī)定銀行每開展一筆外匯業(yè)務(wù)，需向央行繳納一定比例的保證金。

那么，央行的這一工具是如何給人民幣走勢“降溫”的呢？這涉及一個復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條。

根據(jù)央行的外匯風(fēng)險準備金規(guī)定，銀行每做一筆遠期售匯業(yè)務(wù)，都要先將一部分資金“押”在央行，由于這筆資金沒有利息，意味著銀行開展遠期售匯業(yè)務(wù)的成本較高。

如今央行下調(diào)遠期售匯風(fēng)險準備金率后，銀行無需再凍結(jié)無息外匯資金，遠期售匯業(yè)務(wù)成本大幅下降。

隨著銀行業(yè)務(wù)成本降低，企業(yè)進行遠期購匯時，買到的遠期美元價格更實惠，這將提高有需求的進口企業(yè)提前開展遠期購匯的積極性。

于是，越來越多企業(yè)與銀行簽訂遠期售匯合同，銀行為對沖風(fēng)險，會立即在即期市場買入美元，此時市場對美元的需求增加。由于美元和人民幣匯率呈蹺蹺板效應(yīng)，美元需求增加后，人民幣升值速度便會放緩。

類似的調(diào)控手段，央行并非首次使用。

例如2020年10月10日，央行就曾發(fā)布公告將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從20%下調(diào)至0%，當時的操作旨在放緩人民幣升值速度，如今的政策調(diào)整幾乎是6年前的重演。

廣開首席產(chǎn)研院資深研究員劉濤認為：下調(diào)遠期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準備金率，是從之前“抑制貶值”的應(yīng)急調(diào)控轉(zhuǎn)向常態(tài)化管理，讓市場機制更充分發(fā)揮作用，引導(dǎo)各方理性看待匯率波動，減少順周期“羊群效應(yīng)”，維持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，在當前已無匯率貶值壓力的情況下，逆周期調(diào)節(jié)工具順勢退出，使政策回歸中性，減少對市場的直接干預(yù)。

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政策落地后的影響

央行的政策調(diào)整，對企業(yè)而言是實實在在的利好。

劉濤表示：“此前20%的遠期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準備金雖由銀行繳納，但實際業(yè)務(wù)中，部分銀行可能通過調(diào)整遠期報價、擴大點差等方式將這部分隱性成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)?！?/p>

舉個例子，假設(shè)某銀行要開展100萬美元的遠期售匯業(yè)務(wù)，當準備金率為20%時，需計提20萬美元的外匯風(fēng)險準備金，這筆資金將以零利息在人民銀行存放一年。

這種情況下，這部分利息成本最終會由與銀行簽訂遠期合約的客戶承擔，導(dǎo)致客戶遠期購匯積極性下降。而準備金率降至0后，有實際貿(mào)易需求的企業(yè)能以更低成本購匯。

對一些中小企業(yè)來說，原本使用遠期售匯鎖定匯率的成本不低，這使得本可規(guī)避匯率風(fēng)險的企業(yè)因“費用問題”放棄使用該工具。

如今準備金率下調(diào)至0%，相當于央行鼓勵更多中小企業(yè)通過遠期售匯對沖匯率風(fēng)險，穩(wěn)定生產(chǎn)預(yù)期，更好地滿足實體經(jīng)濟的購匯需求。對于利潤率本就微薄的進口企業(yè)而言，這直接增加了利潤空間。

值得一提的是，2025年中國外匯市場交易量達42.6萬億美元，企業(yè)外匯套期保值比率升至30%，均創(chuàng)歷史新高。

這一數(shù)據(jù)表明中國企業(yè)的匯率風(fēng)險管理意識正在覺醒，套期保值已成為越來越多企業(yè)的常規(guī)操作。此次政策調(diào)整有望進一步提高這一比例。

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投資者如何應(yīng)對人民幣波動？

對專注外匯投資的投資者來說，人民幣波動會影響資產(chǎn)配置，如美元資產(chǎn)、港幣理財?shù)取?/p>

綜合機構(gòu)和專家的觀點，他們均認為換匯應(yīng)基于個人實際需求，單邊押注不可取。也就是說，個人投資者需根據(jù)實際需求管理匯率風(fēng)險，而非將匯率作為投機工具。

上海交大金融學(xué)院副教授李楠指出：當前市場上美元存款和人民幣存款的利率差約為2%，只要美元對人民幣貶值2%，這個利差就會消失。如果美元貶值超過2%，不如直接存人民幣。

對于已持有美元資產(chǎn)的投資者，有專家建議可將手中美元分成多筆，在不同匯率點位逐步了結(jié)，降低踏空或追高風(fēng)險。

而對于未來有留學(xué)、旅游、海外購物、海外繳費等真實用匯需求的個人投資者，可保留對應(yīng)額度的美元；沒有實際需求、單純?yōu)槔畛钟械?，可在人民幣強勢階段適度降低美元倉位。

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結(jié)語

總體而言，央行此次下調(diào)遠期售匯風(fēng)險準備金率，本質(zhì)上是一次“中性化”的政策回歸。2015年至2025年，央行曾5次調(diào)整外匯風(fēng)險準備金率。

從“8·11匯改”后的大幅波動，到如今人民幣匯率彈性不斷增強、雙向波動成為常態(tài)，央行用一次次行動證明，能夠在關(guān)鍵時刻引導(dǎo)匯率走勢、防范匯率風(fēng)險。

在外部環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，無論是個人投資者還是企業(yè)，都需學(xué)會與匯率波動共處。

正如央行反復(fù)強調(diào)的：堅持匯率風(fēng)險中性理念，做好匯率風(fēng)險管理。這并非一句空話，而是每一位市場參與者的必修課。

作者 | 王振超