本文來(lái)自微信公眾號(hào)：夸克點(diǎn)評(píng)，作者：王如晨

最近，“SaaS末日”一詞悄然流行，背后是一場(chǎng)席卷全球的行業(yè)拋售潮。海外成熟的SaaS生態(tài)正面臨巨大沖擊，資本市場(chǎng)對(duì)其估值的祛魅進(jìn)程不斷加速。

這場(chǎng)動(dòng)蕩的核心誘因，無(wú)疑是AI智能體的飛速迭代。眾多投資者擔(dān)憂，傳統(tǒng)SaaS軟件或?qū)⒈粡氐滋娲?/p>

數(shù)據(jù)顯示，自2026年1月下旬起，美股軟件板塊持續(xù)遭遇拋售，2月3日單日跌幅達(dá)3.65%，成交額高達(dá)1191.19億美元，堪稱“SaaS大屠殺”。

跟蹤美股SaaS板塊的IGV指數(shù)，2月17日收?qǐng)?bào)80.96美元，2月13日至2月17日累計(jì)跌幅2.19%。雖未進(jìn)入熊市區(qū)間，但短期調(diào)整趨勢(shì)明顯，表現(xiàn)遠(yuǎn)不及標(biāo)普500指數(shù)。

個(gè)股的沖擊更為慘烈。Atlassian股價(jià)從2025年12月31日到2026年2月20日累計(jì)暴跌53.14%，澳大利亞創(chuàng)始人的身家大幅縮水；Salesforce截至2月20日跌幅達(dá)18.6%，市值蒸發(fā)超2100億美元；Thomson Reuters單日下跌19%，RELX跌15%，多個(gè)細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)都承受著巨大壓力。

資本市場(chǎng)的祛魅態(tài)勢(shì)已十分顯著。海外SaaS板塊的市盈率從以往動(dòng)輒55倍的高位，跌至2026年2月初的14倍，創(chuàng)下歷史新低，估值泡沫大幅消退。

此前，高盛軟件股票籃子在2月3日單日也曾暴跌6%。投資者抱著“先拋售再問(wèn)問(wèn)題”的心態(tài)，從心理層面動(dòng)搖了對(duì)傳統(tǒng)SaaS商業(yè)模式的信心。

海外SaaS生態(tài)確實(shí)遭受重創(chuàng)，但其核心癥結(jié)，源于過(guò)往相對(duì)成熟甚至固化的模式。

麥肯錫調(diào)研顯示，海外企業(yè)級(jí)SaaS服務(wù)滲透率普遍超過(guò)70%，北美市場(chǎng)更是達(dá)到78%，70%的頭部企業(yè)收入依賴“按席位計(jì)費(fèi)”模式，路徑依賴的包袱十分沉重。

這種固化的模式，在AI智能體面前不堪一擊。

晨星指出，AI時(shí)代“一人可頂兩人，席位會(huì)下降”，而海外SaaS企業(yè)長(zhǎng)期依賴這一盈利模式，還積累了海量老舊系統(tǒng)。

高盛測(cè)算，海外龍頭企業(yè)改造老舊系統(tǒng)的成本高達(dá)年收入的35%，轉(zhuǎn)型難度極大，難以快速適配AI智能體的迭代浪潮。

即便少數(shù)嘗試轉(zhuǎn)型的企業(yè)，也面臨諸多阻礙。

受困于老舊系統(tǒng)改造的高昂成本和固化模式的束縛，即便Databricks年度化收入達(dá)54億美元，AI產(chǎn)品收入超14億美元，獲得超70億美元投資（含約50億美元股權(quán)融資），這類成功轉(zhuǎn)型的企業(yè)也只是個(gè)例。多數(shù)傳統(tǒng)SaaS企業(yè)仍深陷轉(zhuǎn)型困境，傳統(tǒng)“技能護(hù)城河”正被AI自然語(yǔ)言界面逐步瓦解。

海內(nèi)外調(diào)研機(jī)構(gòu)都印證了這一趨勢(shì)。悉尼Ophir Asset Management的Luke McMillan稱，投資者未區(qū)分企業(yè)差異，盲目拋售；晨星的洛克倫·霍洛威表示，拋售是本能反應(yīng)，AI的顛覆性威脅不容低估，海外SaaS行業(yè)必然會(huì)出現(xiàn)明顯的贏家與輸家。

摩根士丹利進(jìn)一步指出，海外SaaS企業(yè)的傳統(tǒng)護(hù)城河正被AI瓦解，其固化的商業(yè)模式與緩慢的迭代速度，難以應(yīng)對(duì)AI智能體的沖擊。這場(chǎng)“末日”并非短期波動(dòng)，而是行業(yè)生態(tài)重構(gòu)的開(kāi)始。

當(dāng)海外SaaS生態(tài)深陷“末日”困境、資本市場(chǎng)加速祛魅時(shí)，一個(gè)核心問(wèn)題也擺在了中國(guó)面前。

那就是，面對(duì)AI智能體的顛覆性浪潮，中國(guó)SaaS生態(tài)該如何適應(yīng)？這場(chǎng)全球行業(yè)洗牌，對(duì)先天發(fā)育不足的中國(guó)SaaS而言，是危機(jī)還是機(jī)遇？

夸克認(rèn)為，答案恰恰是后者。

因?yàn)?，中?guó)SaaS生態(tài)的先天發(fā)育不足，反倒最有可能讓我們避開(kāi)海外同行的沉重包袱?；蛘哒f(shuō)，在AI智能體時(shí)代，本地軟件業(yè)反而擁有輕裝上陣的優(yōu)勢(shì)，更易崛起全新的行業(yè)生態(tài)。

這種差異，從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)已能看出端倪。

截至2月20日，中證軟件服務(wù)指數(shù)（930601）年初至今僅下跌5.8%，近三個(gè)月已上漲6.71%，日均成交額超300億元，換手率維持在2.3%-3.8%，資本市場(chǎng)活躍度遠(yuǎn)超海外，未出現(xiàn)大規(guī)?？只艗伿?。

中國(guó)SaaS生態(tài)“先天不足”，至今未形成固化的規(guī)?；鷳B(tài)與模式。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)企業(yè)級(jí)SaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1860億元，同比增長(zhǎng)22.3%，但整體滲透率僅28%，遠(yuǎn)低于海外，多數(shù)企業(yè)未形成固定盈利模式，產(chǎn)品多處于快速迭代期。

這種“不足”，反而讓中國(guó)SaaS企業(yè)無(wú)需背負(fù)改造老舊系統(tǒng)的沉重成本，更易適配AI智能體。

易觀分析2025年調(diào)研顯示，中國(guó)SaaS企業(yè)中70%未形成固定盈利模式。

德勤調(diào)研則顯示，38%的中國(guó)SaaS企業(yè)計(jì)劃投入行業(yè)大模型定制，平均預(yù)算增幅達(dá)65%。

中信建投證券指出，國(guó)內(nèi)B端SaaS企業(yè)的AI收入集中在定制化場(chǎng)景，無(wú)需投入大量成本改造老舊系統(tǒng)。

當(dāng)阿里、百度等本土智能體快速落地，中國(guó)SaaS企業(yè)可直接嫁接AI能力，跳過(guò)海外固化階段，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

國(guó)內(nèi)調(diào)研機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)進(jìn)一步印證了這一邏輯。

艾瑞咨詢的李琳指出，海外SaaS的“成熟”是枷鎖，中國(guó)SaaS的“不足”是機(jī)遇；德勤香港與港大聯(lián)合調(diào)研100多位高管發(fā)現(xiàn)，中國(guó)SaaS企業(yè)的靈活性遠(yuǎn)超海外，更易適配AI轉(zhuǎn)型。

數(shù)據(jù)層面的對(duì)比也相對(duì)直觀。2026年初以來(lái)，高盛數(shù)據(jù)顯示海外SaaS行業(yè)續(xù)費(fèi)率平均下降23%，部分龍頭跌破60%；而中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)行業(yè)續(xù)費(fèi)率雖降至65%，但融入AI智能體的企業(yè)續(xù)費(fèi)率達(dá)88%，營(yíng)收增速38%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。

從中國(guó)本土企業(yè)動(dòng)向來(lái)看，包袱不重的優(yōu)勢(shì)已逐步顯現(xiàn)。

用友網(wǎng)絡(luò)（600588）投入20億元嵌入AI智能體，最新股價(jià)14.60元，2025年12月31日至2026年2月13日累計(jì)漲幅達(dá)10.11%，其AI研發(fā)投入占比16%，高于海外同行平均水平。

廣聯(lián)達(dá)聚焦建筑領(lǐng)域AI智能體造價(jià)服務(wù)，股價(jià)相對(duì)穩(wěn)??；中信建投數(shù)據(jù)顯示，金蝶國(guó)際（00268.HK）年初至今股價(jià)下跌20.77%，但AI相關(guān)收入占比達(dá)17%，無(wú)需改造老舊系統(tǒng)，成功避開(kāi)了海外同行的轉(zhuǎn)型困境。

即便是國(guó)內(nèi)中小SaaS企業(yè)，也展現(xiàn)出更強(qiáng)的靈活性。中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)18%暫停融資的中小SaaS企業(yè)中，60%正轉(zhuǎn)向AI智能體細(xì)分賽道，聚焦小眾行業(yè)場(chǎng)景，存活率達(dá)72%，遠(yuǎn)超海外同行的45%。

這種差異化選擇恰好契合本土市場(chǎng)需求。德勤2025年調(diào)研顯示，商貿(mào)、制造領(lǐng)域小微企業(yè)的SaaS系統(tǒng)升級(jí)需求超60%。這些中小SaaS企業(yè)無(wú)需與海外龍頭比拼傳統(tǒng)SaaS實(shí)力，憑借對(duì)本土場(chǎng)景的適配和AI智能體的快速落地，成功找到差異化崛起路徑。

政策層面的支持，進(jìn)一步為中國(guó)SaaS與AI智能體的適配保駕護(hù)航。2025年工信部《軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確支持SaaS企業(yè)結(jié)合AI智能體轉(zhuǎn)型，中信建投證券分析指出，這將帶動(dòng)中國(guó)SaaS企業(yè)AI研發(fā)投入年均增長(zhǎng)28%。

與海外形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)SaaS企業(yè)無(wú)需背負(fù)“改造傳統(tǒng)系統(tǒng)”的政策適配包袱，可集中資源聚焦新技術(shù)落地；而美銀美林?jǐn)?shù)據(jù)顯示，海外SaaS企業(yè)需應(yīng)對(duì)歐盟GDPR等合規(guī)要求，合規(guī)成本平均增加20%，雙重壓力削弱了其競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái)趨勢(shì)更為清晰。艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2027年中國(guó)45%的企業(yè)級(jí)應(yīng)用將嵌入本土AI智能體，這一比例有望快速超越海外；IDC數(shù)據(jù)顯示，2027年海外企業(yè)級(jí)應(yīng)用AI智能體滲透率僅35%，顯著低于中國(guó)。

中金公司進(jìn)一步預(yù)測(cè)，2028年中國(guó)AI原生SaaS市場(chǎng)規(guī)模將突破5000億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率維持在40%以上。中國(guó)SaaS生態(tài)不會(huì)重走海外成熟市場(chǎng)的老路，而是將AI智能體作為核心支撐，構(gòu)建兼具本土化優(yōu)勢(shì)與技術(shù)領(lǐng)先性的新生態(tài)。

高盛預(yù)計(jì)，海外SaaS行業(yè)將進(jìn)入3-5年的調(diào)整期，IGV指數(shù)短期內(nèi)難改調(diào)整態(tài)勢(shì)；而麥肯錫判斷，中國(guó)將成為全球AI原生SaaS核心市場(chǎng)。海外SaaS的“末日”是成熟包袱與AI沖擊的必然結(jié)果，中國(guó)則借輕裝上陣的優(yōu)勢(shì)，在AI時(shí)代崛起全新的SaaS生態(tài)。