近期，原本震蕩的大宗商品市場迎來了顯著的反彈行情。

2月19日亞洲交易時段，黃金與原油價格延續(xù)了反彈態(tài)勢，其中金價重新站上5000美元/盎司的重要關(guān)口。綜合來看，眾多分析機構(gòu)對大宗商品后續(xù)走勢依舊持樂觀態(tài)度，硬資產(chǎn)正逐漸成為投資者資產(chǎn)配置中的新選擇。

截至19日17時，倫敦現(xiàn)貨金報收5015美元/盎司，今年以來的漲幅已超16%；WTI原油期貨和布倫特原油期貨也剛經(jīng)歷了一波大漲，布倫特原油期貨主力合約價格成功突破70美元/桶，年內(nèi)漲幅同樣接近17%。

雖然此前大宗商品市場曾出現(xiàn)過大幅調(diào)整，但近期市場已逐步趨于穩(wěn)定。

國際知名投行高盛近期針對大宗商品市場走勢發(fā)布了多份研究報告。高盛指出，在當前充滿不確定性的全球環(huán)境下，投資者持續(xù)將資金向硬資產(chǎn)分散配置，這種配置趨勢將對大宗商品市場形成明顯的提振作用。由于大宗商品市場規(guī)模相對股市和債市較小，投資者分散配置所帶來的資金流入，短期內(nèi)可能推動商品價格大幅上漲。

高盛分析認為，受三個關(guān)鍵因素影響，硬資產(chǎn)配置輪動為貴金屬和銅帶來的價格上行空間要大于石油和天然氣：

首先是市場規(guī)模因素。金屬市場的規(guī)模遠小于能源市場，因此投資者分散配置的資金流入對金屬價格的推升作用更為顯著。

其次是供應響應差異。能源價格上漲會刺激頁巖油等能源供應的增加，從而削弱資金流入對能源價格的提振效果。而銅，尤其是貴金屬的供應則受到較大限制，且供應周期較長，難以快速響應價格變化。

最后是倉儲條件的不同。能源市場若出現(xiàn)供應增加或需求下降的情況，容易導致庫存累積，甚至達到倉儲容量上限（能源倉儲容量相對金屬更低），這可能使能源期貨面臨高昂的展期成本。相比之下，金屬更易于儲存，期貨展期成本較為有限，且持有實物支持的資產(chǎn)（如貴金屬ETF）不存在展期成本問題。

在另一份研報中，高盛還對比了黃金漲勢與其他大宗商品前景的異同點。

高盛表示，黃金和其他大宗商品都存在保險型需求。各國央行持續(xù)的購金行為支撐了黃金價格上漲，這是因為央行通過購金來對沖地緣政治和金融風險。類似的風險管理需求在其他大宗商品領(lǐng)域也日益凸顯。經(jīng)歷了2020年疫情引發(fā)的供應鏈中斷，以及2022年食品和能源市場的劇烈波動后，部分經(jīng)濟體的政策更加注重大宗商品供應安全，具體措施包括對大宗商品進口加征關(guān)稅、實施出口管制、支持國內(nèi)生產(chǎn)以及增加政府庫存等。

不過黃金與其他大宗商品也有明顯區(qū)別，主要體現(xiàn)在供應端的反應上。黃金市場中，保險型需求的驅(qū)動作用較為突出，因為黃金供應難以做出有效調(diào)整，這使得相關(guān)資金流入能持續(xù)推動價格上行。而在其他大宗商品市場，供應在中期價格趨勢形成中發(fā)揮著更大作用，往往能緩解保險型需求帶來的價格沖擊，因為生產(chǎn)商通常會對價格信號做出反應。即便如此，旨在提升供應可靠性的政策也可能引發(fā)過度生產(chǎn)，導致價格走弱，甚至加劇價格波動。此外，商品供應的集中化可能增加供應中斷的風險，進而引發(fā)價格飆升。

國內(nèi)部分機構(gòu)對大宗商品市場的看法也較為積極。中泰證券認為，從后市來看，大宗商品板塊短期內(nèi)可能以寬幅震蕩的方式消化壓力，但中期結(jié)構(gòu)性上行趨勢并未改變。短期內(nèi)，大宗商品核心品種將維持寬幅震蕩，需警惕情緒恐慌引發(fā)的資金踩踏風險。不過短期震蕩并非基本面反轉(zhuǎn)，而是資金面和情緒面的階段性調(diào)整。貴金屬行情基于地緣波動和債務周期，在杠桿盤出清后，黃金行情仍值得期待。中期而言，由于供需缺口尚未彌合，大宗商品板塊企穩(wěn)后仍有上行空間。支撐本輪大宗商品上漲的核心邏輯，如地緣政治博弈、AI與工業(yè)升級帶來的剛性需求以及結(jié)構(gòu)性供需缺口等，均未發(fā)生實質(zhì)性改變。隨著短期情緒恐慌的釋放，資金擁擠度回落至合理區(qū)間，板塊將重新回歸基本面驅(qū)動，中期上行趨勢具有持續(xù)性。

從原油和黃金相關(guān)ETF的市場表現(xiàn)來看，不少主流產(chǎn)品的規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，反映出國內(nèi)投資者對這類資產(chǎn)的配置熱情不斷提升。原油方面，掛鉤油氣產(chǎn)業(yè)股票的“國泰中證油氣產(chǎn)業(yè)ETF”最新流通份額達18.59億份，流通規(guī)模為26.73億元，今年以來規(guī)模增長超9倍。黃金方面，頭部產(chǎn)品“華安黃金ETF”最新流通份額為112.52億份，流通規(guī)模達1191.22億元，過去一年增幅高達252%。