高市早苗在上周日選舉中獲勝后，日本股市本周持續(xù)走高，日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)5%，創(chuàng)下歷史新高。這場(chǎng)被市場(chǎng)稱作“高市交易”的熱潮背后，部分投資者卻開(kāi)始警惕，擔(dān)心這或許是一個(gè)陷阱，甚至有交易員提示當(dāng)前市場(chǎng)的平靜可能只是“暴風(fēng)雨來(lái)臨前的預(yù)兆”。

股市一片歡騰之際，日本債券和外匯市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出與選舉前大不相同的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。此前，市場(chǎng)曾因擔(dān)憂高市早苗激進(jìn)的財(cái)政支出計(jì)劃而出現(xiàn)大幅波動(dòng)。如今股債市場(chǎng)的走勢(shì)分化，說(shuō)明部分投資者認(rèn)為新任首相雖手握更大權(quán)力，但在推進(jìn)財(cái)政計(jì)劃時(shí)會(huì)保持克制。

不過(guò)，核心風(fēng)險(xiǎn)并未消失。分析人士提醒，日本市場(chǎng)潛藏著“高市陷阱”：若新首相為兌現(xiàn)解決生活成本問(wèn)題的承諾而大幅增加公共支出，可能會(huì)進(jìn)一步壓低日元匯率，進(jìn)而推高能源等進(jìn)口商品成本，加劇通脹，最終對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。

目前，高市早苗正努力安撫市場(chǎng)，稱其競(jìng)選期間關(guān)于日元的言論被“誤讀”，并承諾削減消費(fèi)稅的計(jì)劃不會(huì)通過(guò)發(fā)行新債來(lái)實(shí)現(xiàn)。但華爾街策略師對(duì)此持懷疑態(tài)度，質(zhì)疑她在擁有強(qiáng)大民意支持的情況下，如何在不干擾市場(chǎng)的前提下落實(shí)財(cái)政承諾。

暴風(fēng)雨前的平靜

據(jù)媒體報(bào)道，盡管日經(jīng)225指數(shù)本周上漲5%，但一位東京交易員表示，日本國(guó)債和日元市場(chǎng)的反應(yīng)比選舉前預(yù)期的要平靜得多。該交易員警示：“我們或許應(yīng)將此視為暫時(shí)現(xiàn)象，因?yàn)殛P(guān)鍵問(wèn)題在于她如何為這些支出買(mǎi)單。這不是蜜月期，更像是暴風(fēng)雨前的平靜。”

自去年11月高市早苗公布1350億美元的財(cái)政支出計(jì)劃后，她與債券和貨幣市場(chǎng)的關(guān)系就一直緊張。為在選舉中借助人氣，她此前承諾暫停征收食品消費(fèi)稅兩年，預(yù)計(jì)該措施將耗資5萬(wàn)億日元（約320億美元）。受此預(yù)期影響，日本40年期國(guó)債收益率曾突破4%，日元也隨之貶值。

如今，她在下議院獲得的絕對(duì)多數(shù)席位，為落實(shí)這些支出承諾提供了穩(wěn)固的政治基礎(chǔ)，可這恰恰是市場(chǎng)焦慮的源頭。

匯率困境與央行難題

BMI亞太區(qū)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)主管Darren Tay指出，日元正面臨“高市陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)。政府支出越多，貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)就越大。目前日元兌美元匯率在153左右波動(dòng)，高市早苗一直依靠財(cái)政大臣片山皋月安撫市場(chǎng)，官員們也發(fā)出口頭警告，暗示可能進(jìn)行干預(yù)。

花旗外匯策略師Osamu Takashima稱，如果日元匯率跌至160，政府將出手干預(yù)。這讓日本央行陷入兩難。盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行在2026年至少加息兩次，但部分交易員擔(dān)心，央行可能會(huì)面臨推遲加息的壓力，以便為高市早苗的財(cái)政行動(dòng)留出更多空間。

若央行維持寬松政策而財(cái)務(wù)省進(jìn)行干預(yù)，一位交易員直言，這種情況下的干預(yù)無(wú)異于“給賣(mài)空者的臨時(shí)補(bǔ)貼”。

財(cái)政承諾的可行性遭質(zhì)疑

為緩解與金融市場(chǎng)的緊張關(guān)系，高市早苗在選舉后的首次新聞發(fā)布會(huì)上表示，削減消費(fèi)稅的計(jì)劃不會(huì)發(fā)行新債。但分析師對(duì)此表示懷疑。

摩根大通高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Benjamin Shatil表示：“考慮到她獲得的支持力度，她怎么可能切實(shí)撤回這樣的承諾？與其他首相不同，她無(wú)法以議會(huì)阻力為借口?！?/p>

此外，美銀日本外匯及利率策略主管Shusuke Yamada認(rèn)為，選舉并未改變?nèi)赵＼浀慕Y(jié)構(gòu)性因素。他指出，企業(yè)和投資者會(huì)繼續(xù)在老齡化、增長(zhǎng)緩慢的日本之外尋找回報(bào)，日元套利交易短期內(nèi)不太可能逆轉(zhuǎn)。他強(qiáng)調(diào)：“他們需要看到日本是更優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期投資地的確鑿證據(jù)……這需要數(shù)年時(shí)間?！?/p>

債務(wù)擔(dān)憂與市場(chǎng)分歧

市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政狀況的擔(dān)憂源于其龐大的公共債務(wù)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，日本公共債務(wù)總額占GDP的237%。

對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)看法存在明顯分歧。CLSA分析師Nicholas Smith認(rèn)為，這種擔(dān)憂主要來(lái)自外國(guó)投資者，他們僅持有6.6%的日本國(guó)債，卻占據(jù)71%的期貨交易量。Smith表示，外國(guó)投資者“沒(méi)有切身利益，種種跡象顯示他們并不真正了解這個(gè)市場(chǎng)”，并指出日本的凈債務(wù)狀況遠(yuǎn)低于總債務(wù)，且預(yù)計(jì)未來(lái)幾年會(huì)持續(xù)下降。

但也有人認(rèn)為政府應(yīng)提高警惕。BMI的Darren Tay警示，市場(chǎng)可能低估了高市早苗帶來(lái)的民粹主義壓力，認(rèn)為日本債務(wù)主要由國(guó)內(nèi)持有可能讓政府產(chǎn)生“危險(xiǎn)的隔絕感”，從而忽視全球債券市場(chǎng)的警示信號(hào)。

野村研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takahide Kiuchi也表示，雖然債務(wù)水平本身未必是問(wèn)題，但他“從未經(jīng)歷過(guò)像選舉前那樣長(zhǎng)期收益率急劇上升的情況”。他提醒，日本政府應(yīng)回應(yīng)這些警示信號(hào)，否則可能面臨危機(jī)。