通過“債轉(zhuǎn)股”艱難維持運營的碧桂園(2007.HK)，還是沒能避開監(jiān)管的后續(xù)監(jiān)管措施。

2月10日晚間，碧桂園在港交所發(fā)布公告稱：公司、公司執(zhí)行董事兼主席楊惠妍、執(zhí)行董事兼聯(lián)席主席莫斌、執(zhí)行董事兼財務(wù)負責(zé)人伍碧君近期收到了上交所出具的《紀律處分決定書》。

事由是碧桂園未及時披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月這三個時段的債務(wù)逾期情況。上交所對碧桂園及上述人員給予通報批評，并將相關(guān)情況記入誠信檔案。

碧桂園把這次違規(guī)歸結(jié)為“客觀原因”，著重說明并非相關(guān)人員“不認真履行職責(zé)”。董事會（楊惠妍、莫斌、伍碧君除外）認為，沒有理由對三人的誠信和能力產(chǎn)生懷疑，三人繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事是“合適的”。

值得關(guān)注的是，此時距離碧桂園境外債務(wù)重組方案正式生效僅過去41天。

截至2月12日，碧桂園的股價報收0.28元/股，總市值為116億元。

長達17個月的信息披露“模糊期”

上交所出具的《紀律處分決定書》表明，碧桂園未按照規(guī)定及時披露債務(wù)逾期情況，時間從2023年8月一直持續(xù)到2024年12月。

這意味著在長達17個月的時間里，投資者對于碧桂園的債務(wù)問題，面對的是一個信息不清晰的“模糊狀態(tài)”。

2023年3月，楊惠妍剛從父親楊國強手中接過碧桂園的管理權(quán)：當年3月1日，碧桂園發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始人、董事局主席兼執(zhí)行董事楊國強因年齡原因提交辭呈。辭任后，他將以特別顧問的身份繼續(xù)參與集團的經(jīng)營管理，當時41歲的楊惠妍成為“行業(yè)頭部房企”碧桂園的負責(zé)人。

外界對于楊惠妍的接班并不感到意外。從大學(xué)畢業(yè)后，楊惠妍就進入碧桂園工作，一直是楊國強重點培養(yǎng)的接班人。她先后擔(dān)任多個職位，從采購部門負責(zé)人逐步晉升至公司副主席、聯(lián)席主席。

但她接班的時間，正趕上房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的階段。創(chuàng)始人楊國強宣布辭職的2023年3月1日，碧桂園地產(chǎn)共有17只仍在存續(xù)的債券，總規(guī)模達222.75億元，其中32億元會在當年到期；碧桂園控股方面也有24只境內(nèi)外債券，總規(guī)模約799.93億元，一年內(nèi)到期的有178.07億元。

債務(wù)逾期問題從2023年下半年就開始顯現(xiàn)。2023年8月，碧桂園發(fā)布盈利預(yù)警，稱受到銷售和再融資環(huán)境不佳的影響，公司面臨階段性的流動性壓力。

2023年10月，碧桂園公告表示未能支付某債務(wù)項下4.7億港幣的到期款項，并且預(yù)計無法按時履行所有境外債務(wù)款項的償付義務(wù)。

在這之后的很長一段時間里，碧桂園對債務(wù)逾期情況的披露開始有所隱瞞，而上交所的調(diào)查顯示，這種情況持續(xù)了長達17個月。

2025年4月發(fā)布的2024年碧桂園年報顯示，截至2024年底集團總借貸約2535億元，碧桂園約有1374.13億元債務(wù)需要在一年內(nèi)償還。

接下來的情況就是，2025年，碧桂園開始積極推進債務(wù)重組工作。

900億債務(wù)重組計劃已獲通過

按照碧桂園的說法，未能及時披露債務(wù)逾期情況，并非因為相關(guān)人員不認真履行職責(zé)，而是公司“客觀原因”造成的。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長嚴躍進分析指出，企業(yè)信息披露不及時存在多方面的客觀原因：一是與債權(quán)人溝通、銀行開具相關(guān)證明等流程本身需要一定時間；二是債務(wù)化解涉及金融機構(gòu)、律師事務(wù)所、債務(wù)管理人等多個主體，部分問題不是企業(yè)自身能解決的；三是企業(yè)原有高管離職，導(dǎo)致債務(wù)原始材料、票據(jù)丟失或難以查找，資產(chǎn)評估工作難以開展，這些都增加了化解債務(wù)的時間成本。對于規(guī)模龐大的債務(wù)，幾乎沒有企業(yè)有能力一次性完成化解，需要像切西瓜一樣分塊、分階段設(shè)定化債目標。

實際上，在監(jiān)管措施出臺的背后，碧桂園的化債進程正在經(jīng)歷一場大規(guī)模的債務(wù)重組計劃。

2025年12月5日，碧桂園公告顯示，在前一天，香港高等法院做出了“認許令”，批準了他們的境外債務(wù)重組計劃，該計劃涉及的債務(wù)總額為177億美元（約合人民幣1221億元）。

據(jù)“棱鏡”報道，在眾多出現(xiàn)風(fēng)險的房企中，碧桂園的這個境外債務(wù)重組規(guī)模，可以排在行業(yè)第二位，遠高于融創(chuàng)、富力、龍光等房企。

化債的具體方案包括：建議根據(jù)特別授權(quán)發(fā)行強制性可轉(zhuǎn)換債券及強制性可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換股份、建議根據(jù)特別授權(quán)就工作費用安排及重組支持協(xié)議同意費用發(fā)行新股份，以及建議根據(jù)特別授權(quán)就大豐銀行雙邊貸款決議案發(fā)行新股份及關(guān)聯(lián)交易等。此外，整體方案還有現(xiàn)金回購安排，以及期限更長的留債工具等。不同債權(quán)人可以根據(jù)自身情況，在轉(zhuǎn)股比例和留債比例之間進行組合選擇。

但核心邏輯簡單來說就是：以股抵債。

按照公司披露的數(shù)據(jù)，在境外重組方案所有選項都被足額認購的情況下，重組完成后，碧桂園預(yù)計可削減境外債務(wù)規(guī)模約117億美元（約合人民幣840億元），融資成本降至1%-2.5%，債務(wù)期限最長延長約11年。

占比較大的境外債解決方案通過后，境內(nèi)債的解決就相對容易一些。此前公告顯示，碧桂園共有9筆境內(nèi)債券、規(guī)模約137.7億元。2025年9月下旬，涉及8筆境內(nèi)債券、合計約133.32億元的重組方案就已經(jīng)通過債券持有人會議。到12月4日，剩余的一只債券重組方案也順利通過。至此，碧桂園境內(nèi)債重組方案全部落地。

在境內(nèi)外重組成功的共同作用下，碧桂園整體降債規(guī)模預(yù)估將超過900億元，5年內(nèi)的兌付壓力將大大緩解。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水分析指出，“這標志著碧桂園債務(wù)重組正式全部完成，企業(yè)經(jīng)營真正進入新階段?！?/p>

昔日“中國女首富”開啟二次創(chuàng)業(yè)

如今公司及楊惠妍等三位高管受到處分，可以說是對碧桂園過往信息披露違規(guī)行為監(jiān)管的結(jié)果落地。但處罰結(jié)果出來，對碧桂園來說可以算是“利空出盡”嗎？

嚴躍進分析表示，企業(yè)因未及時披露相關(guān)信息，被交易所予以監(jiān)管通報，從表面來看，這并不是利好事件，反映出企業(yè)在債務(wù)處置過程中存在信息披露不及時的問題。雖然企業(yè)對披露不及時的情況作出了解釋，其中部分原因確實屬于客觀因素，但這也從側(cè)面說明，企業(yè)因債務(wù)問題耗費了大量精力，在相關(guān)事項的應(yīng)對上不夠從容，這一問題值得重視。

嚴躍進認為，該事件并不屬于“利空出盡”，利空出盡的前提是情況已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而從本次事件來看，企業(yè)當前仍存在債務(wù)相關(guān)的利空因素，債務(wù)處置工作仍需進一步落實。

事實上，債務(wù)重組成功只是“維持運營”的第一步，碧桂園當前面臨的考驗依然不小。

2026年1月，碧桂園未經(jīng)審核的經(jīng)營簡報顯示：歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售金額僅約22.1億元，較去年同期繼續(xù)面臨壓力。

與之相對照，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，碧桂園2025年全口徑銷售額約402.8億元，而2023年為2199.8億元（行業(yè)第七）。兩年時間，銷售規(guī)模縮水超過80%。

雖然完成了近900億元的債務(wù)重組，但截至2月12日，公司目前仍面臨超7485萬元的執(zhí)行金額。

更嚴峻的信號來自資本市場的“用腳投票”。債務(wù)重組完成后，國際投行開始陸續(xù)減持。

2025年12月底至2026年1月下旬，碧桂園的股票出現(xiàn)了多筆大額交易，其中摩根大通(JPMorgan Chase)從1月8日開始至1月22日多次減持，累計拋售規(guī)模超過10億股，持股比例降至4.7%，低于需要公開權(quán)益的5%門檻；瑞銀集團(UBS)對碧桂園的多頭持倉比例也于2026年1月7日從5.01%降至4.88%。

碧桂園股價也一路下滑至成為“仙股”，2月12日報收0.28港元/股，市值較2018年的巔峰時期縮水近98%。

2005年，楊國強決定將碧桂園70%的股份轉(zhuǎn)讓給剛剛走出校門的“乖乖女”楊惠妍，他希望培養(yǎng)她成為碧桂園的繼承人，而當時她年僅23歲。2007年，碧桂園在香港上市，26歲的楊惠妍首次登上“中國女首富”的位置。此后，她曾多次蟬聯(lián)女首富，2020年，楊惠妍家族財富值高達2250億元。

2023年3月，楊惠妍從父親楊國強手中接棒時，碧桂園已深陷債務(wù)危機。2025年，楊惠妍家族財富值已經(jīng)縮水至315億元，在《胡潤百富榜》的排名已跌落至200名以外。

近三年來，楊惠妍始終扮演著“救火隊長”的角色。在2025年11月的集團月度管理會議上，楊惠妍首次提出“二次創(chuàng)業(yè)”的宣言。

在2月2日的碧桂園集團年度工作會議上，楊惠妍將2026年明確為“保交房收官之年”，并提出了清晰的時間表：爭取在2026年年中完成大部分交房任務(wù)，從而騰出更多精力修復(fù)資產(chǎn)負債表、恢復(fù)正常經(jīng)營。

她將“恢復(fù)正常經(jīng)營”的標志定義為經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，最終目標是“公司整體現(xiàn)金流和利潤均為正”。

莫斌強調(diào)：“保交房收官是首要任務(wù)，資產(chǎn)負債表修復(fù)需要以時間換空間，而恢復(fù)正常經(jīng)營是關(guān)鍵，只有發(fā)展才能真正有效解決問題?！?/p>

對于行業(yè)未來，楊惠妍判斷，市場已全面進入買方市場，必須徹底改變經(jīng)營思維——從大規(guī)模、快周轉(zhuǎn)的增量開發(fā)，轉(zhuǎn)向精細化運營。她認為，在行業(yè)下行期，管理必須注重精益化管理甚至工業(yè)化管理，要加大產(chǎn)品研發(fā)投入，運用新材料、新技術(shù)和AI，全面提升產(chǎn)品力、服務(wù)力與成本控制能力。

在監(jiān)管處分的余波與國際資本撤退的寒流中，碧桂園正試圖在“二次創(chuàng)業(yè)”的困境里重塑信用與形象。10天前，楊惠妍在年度工作會議上深深鞠躬，碧桂園稱，這是對過去三年的艱辛與努力表達無聲的感恩致敬。2026年的經(jīng)營考驗已擺在眼前，你看好碧桂園未來的發(fā)展嗎？評論區(qū)一起聊聊吧。