2月3日，寒武紀(jì)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，當(dāng)日以1128元/股收盤，跌幅達(dá)9.18%，市值蒸發(fā)近500億元，盤中最大跌幅更是一度攀升至13.38%。

此次股價(jià)異動(dòng)的導(dǎo)火索是一則市場傳言，有“小作文”稱寒武紀(jì)在小范圍交流中給出2026年?duì)I收200億元的預(yù)估，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于市場此前300億至500億元的預(yù)期。針對(duì)該傳言，寒武紀(jì)迅速回應(yīng)，明確表示“公司關(guān)注到今日網(wǎng)絡(luò)傳播的關(guān)于公司近期組織小范圍交流等信息為不實(shí)信息，公司近期從未組織任何小范圍交流，沒有出具過任何年度、季度營業(yè)收入指引數(shù)據(jù)，相關(guān)信息請(qǐng)以公司公開披露的信息為準(zhǔn)?！?/p>

然而市場情緒并未平復(fù)，2月4日寒武紀(jì)股價(jià)繼續(xù)下探，當(dāng)日下跌5.32%，以1068元/股收盤，總市值降至4504億元。

值得注意的是，在此之前寒武紀(jì)剛剛發(fā)布了一份亮眼的業(yè)績預(yù)告。預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)收入60億元到70億元，同比增幅達(dá)410.87%到496.02%；歸母凈利潤18.5億元到21.5億元，扣非后凈利潤16億元到19億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

在業(yè)績扭虧的背景下，寒武紀(jì)能否持續(xù)向市場證明其盈利能力，成為了投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

01

客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向：從地方政企到商業(yè)客戶

寒武紀(jì)在業(yè)績預(yù)告中解釋稱，報(bào)告期內(nèi)人工智能行業(yè)算力需求持續(xù)增長，公司憑借產(chǎn)品競爭力積極拓展市場、推動(dòng)應(yīng)用場景落地，營業(yè)收入的大幅增長帶動(dòng)了整體業(yè)績提升，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤扭虧。

不過從單季度數(shù)據(jù)來看，寒武紀(jì)的增長節(jié)奏有所放緩。2025年第一季度，公司收入11.11億元，同比激增4230.22%，歸母凈利潤3.55億元；上半年收入28.81億元，同比增長4347.82%，歸母凈利潤10.38億元；但第三季度增速明顯回落，單季收入17.27億元，同比增長1332.52%，歸母凈利潤5.66億元。

結(jié)合2025年業(yè)績預(yù)告計(jì)算，第四季度公司收入預(yù)計(jì)在13.92億元到23.93億元之間，凈利潤預(yù)計(jì)2.45億元到5.45億元，兩項(xiàng)指標(biāo)的同比增速均可能進(jìn)一步放緩。

除了增速變化，寒武紀(jì)的收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著調(diào)整。

近兩年公司業(yè)績?cè)鲩L主要依賴云端產(chǎn)品線，包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。2024年，云端產(chǎn)品線收入11.66億元，同比增長1187.78%；邊緣產(chǎn)品線收入654.2萬元，同比減少39.56%；IP授權(quán)及軟件收入41.24萬元，同比增長76.38%；其他業(yè)務(wù)收入114.42萬元，同比減少9.15%。

2025年上半年，云端產(chǎn)品線收入達(dá)28.7億元，占總營收比例超9成；邊緣產(chǎn)品線收入156.21萬元，IP授權(quán)及軟件收入13.63萬元，其他業(yè)務(wù)收入924.24萬元，非云端業(yè)務(wù)占比極低。

而在2024年之前，寒武紀(jì)的核心收入來源是智能計(jì)算集群系統(tǒng)。2023年該業(yè)務(wù)收入6.05億元，同比增長31.85%，占主營業(yè)務(wù)收入的85.46%；2022年該業(yè)務(wù)收入4.59億元，占主營業(yè)務(wù)的63.46%。

2025年7月，寒武紀(jì)調(diào)整定增方案，募資規(guī)模從49.8億元縮減至39.85億元，資金將用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目、軟件平臺(tái)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在回復(fù)上交所定增問詢時(shí)，寒武紀(jì)進(jìn)一步解釋了業(yè)務(wù)變化的原因：綜合考慮下游客戶性質(zhì)與回款周期，公司近一年及一期將銷售重心放在云端產(chǎn)品線，未承接新的智能計(jì)算集群系統(tǒng)項(xiàng)目。智能計(jì)算集群系統(tǒng)的客戶主要是地方政企類客戶，回款周期較長；而云端產(chǎn)品線面向各類商業(yè)客戶，回款更為及時(shí)。基于現(xiàn)金流等因素考量，2024年及2025年一季度公司主要通過云端產(chǎn)品線開展銷售，未新增智能計(jì)算集群系統(tǒng)項(xiàng)目。

02

客戶集中度高：隱憂仍存

隨著業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，寒武紀(jì)的第一大客戶也隨之變更。2022年、2023年公司第一大客戶分別為南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司、臺(tái)州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司，均對(duì)應(yīng)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)；2024年及2025年一季度，第一大客戶變?yōu)椤肮続”，對(duì)應(yīng)云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)。

寒武紀(jì)在2024年年報(bào)中坦言，近三年前五大客戶銷售金額合計(jì)占營業(yè)收入的比例分別為84.94%、92.36%和94.63%，客戶集中度較高。若主要客戶經(jīng)營變動(dòng)或需求放緩，可能對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響；同時(shí)新客戶拓展若未達(dá)預(yù)期，也會(huì)給經(jīng)營帶來壓力。

長期以來，高額研發(fā)投入是寒武紀(jì)面臨的另一挑戰(zhàn)。2020年至2024年，公司歸屬于上市公司的凈利潤分別為-4.35億元、-8.25億元、-12.57億元、-8.48億元、-4.52億元，持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

2024年年報(bào)顯示，人工智能芯片行業(yè)具有高投入、長周期的特點(diǎn)，需要持續(xù)大量研發(fā)投入以突破技術(shù)壁壘。當(dāng)年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為91.30%，保持了高強(qiáng)度的研發(fā)力度。

2025年上半年，寒武紀(jì)研發(fā)投入4.65億元，占營收的15.85%。公司解釋稱，由于營業(yè)收入增長幅度遠(yuǎn)高于研發(fā)投入增長幅度，研發(fā)投入占比同比減少675.07個(gè)百分點(diǎn)。

截至2025年上半年，寒武紀(jì)在研項(xiàng)目的累計(jì)投入情況為：云端智能芯片25.01億元、邊緣及車載智能芯片12.99億元、硬件平臺(tái)5.14億元、基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件22.95億元。其中前三項(xiàng)達(dá)到國際先進(jìn)水平，最后一項(xiàng)為行業(yè)先進(jìn)水平。

未來寒武紀(jì)仍將加大研發(fā)投入以維持市場競爭力。此次股價(jià)大跌，一定程度上反映了市場對(duì)公司成長性的擔(dān)憂。盡管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向商業(yè)客戶后實(shí)現(xiàn)了扭虧，但客戶集中度高、研發(fā)持續(xù)高投入等問題，仍將是寒武紀(jì)未來發(fā)展中需要持續(xù)應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。