近日，分眾傳媒（002027.SZ）宣布以7.91億元對價徹底剝離助貸平臺上海數(shù)禾信息科技有限公司（簡稱：數(shù)禾科技），同時披露2025年四季度將計提高達25.29億元的巨額減值，業(yè)績面臨顯著壓力。隨著該筆投資終止，此前計入資本公積的5.65億元其他權(quán)益變動將轉(zhuǎn)入2026年一季度投資收益。

這種財務(wù)處理的客觀結(jié)果是，將業(yè)績“包袱”留在了2025年，而把收益“禮包”留給了2026年。

值得關(guān)注的是，引發(fā)此次巨額計提的監(jiān)管文件早在2025年4月就已公布，并于10月正式施行，市場本有近6個月的過渡期。

截至2月2日收盤，分眾傳媒股價上漲2.22%，報7.36元/股，總市值1063億元。

25億計提的“導(dǎo)火索”：監(jiān)管政策半年前已明確

分眾傳媒近期公告稱，將退出聯(lián)營公司數(shù)禾科技，該公司運營“還唄”助貸平臺，主要為個人用戶提供信貸服務(wù)。

公告顯示，分眾傳媒董事會于1月22日審議通過相關(guān)議案，數(shù)禾科技將通過境內(nèi)定向減資及境外股權(quán)返還的方式，以7.91億元對價回購公司所持54.97%的股份。目前公司已收到交易首付款4.04億元，數(shù)禾科技不再是其聯(lián)營公司。

此次退出將導(dǎo)致分眾傳媒出現(xiàn)巨額減值。根據(jù)公告，數(shù)禾科技2025年第四季度凈虧損約6.84億元，公司按權(quán)益法需計提約3.76億元虧損；同時，評估機構(gòu)采用市場法評估顯示，公司所持54.97%數(shù)禾股權(quán)賬面值為29.44億元（未經(jīng)審計），評估值僅7.82億元，減值21.62億元，減值率達73.45%。兩項合計將減少2025年四季度歸母凈利潤約25.29億元。

因此，公司決定在2025年四季度一次性計提25.29億元損失，這將嚴重影響其2025年整體業(yè)績。

與此同時，隨著分眾傳媒以7.91億元對價完全退出數(shù)禾科技，相關(guān)會計處理將產(chǎn)生另一影響：因終止權(quán)益法核算，原計入資本公積的5.65億元相關(guān)其他權(quán)益變動，將全部轉(zhuǎn)入2026年一季度投資收益。

這意味著2026年公司業(yè)績開局將獲得一筆可觀的“一次性”增厚。

這種“一降一增”的財務(wù)安排，客觀上實現(xiàn)了將業(yè)績壓力留在舊年、收益利好留給新年的效果。

這背后有一個關(guān)鍵時間點需要注意。

數(shù)禾科技業(yè)績突變的核心原因是《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（即“金規(guī)〔2025〕9號文”）的施行，該文件對互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)的資質(zhì)、合作及收費模式進行了全面規(guī)范，被行業(yè)視為重塑格局的“嚴監(jiān)管”信號。

值得注意的是，這份關(guān)鍵的“9號文”并非2025年四季度突然出臺。2025年4月3日，金監(jiān)局就已公布該通知，并明確自2025年10月1日起施行。

也就是說，從政策發(fā)布到正式生效，市場有近6個月的過渡期。但分眾傳媒的減值計提發(fā)生在2025年四季度（12月31日資產(chǎn)負債表日），且直到2026年1月22日才審議通過相關(guān)議案。

一份已公開發(fā)布、將徹底改變子公司核心業(yè)務(wù)的政策文件，是否構(gòu)成了明確的減值跡象？分眾傳媒的計提是否及時？

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，根據(jù)《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》第四條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負債表日判斷資產(chǎn)是否存在可能發(fā)生減值的跡象”，其中主要減值跡象包括“企業(yè)經(jīng)營所處的經(jīng)濟、技術(shù)或法律環(huán)境以及資產(chǎn)所處市場在當(dāng)期或近期發(fā)生重大變化，對企業(yè)產(chǎn)生不利影響”。

“分眾傳媒的邏輯是，數(shù)禾四季度出現(xiàn)6.84億元凈虧損，減值跡象體現(xiàn)在經(jīng)營業(yè)績上，此時才滿足‘存在減值跡象’的標準。”柏文喜指出，但從另一角度看，金規(guī)9號文4月發(fā)布時已明確10月施行，這屬于“將在近期發(fā)生重大變化”的明確信號。根據(jù)會計準則，“將在近期發(fā)生重大變化”本身就是減值跡象之一，無需等到實際施行才確認。分眾傳媒作為持股54.97%的聯(lián)營方，理應(yīng)對行業(yè)政策變化保持高度敏感。

柏文喜認為，分眾傳媒的計提時點選擇在準則允許范圍內(nèi)但偏保守。從會計準則的嚴格解釋來看：樂觀解釋下，以“實際經(jīng)營業(yè)績惡化”為觸發(fā)點符合“資產(chǎn)負債表日”判斷要求；謹慎解釋下，監(jiān)管政策4月發(fā)布即構(gòu)成減值跡象，應(yīng)在更早的資產(chǎn)負債表日（如2025年6月30日或9月30日）進行減值測試并披露風(fēng)險。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥則認為，從會計準則與監(jiān)管要求來看，分眾傳媒的減值計提可能存在遲滯，其以政策正式生效為計提依據(jù)的邏輯值得商榷。選擇等待政策10月生效后再計提，可能不符合會計準則的及時性原則，以及資產(chǎn)減值應(yīng)基于客觀可預(yù)見風(fēng)險的核心邏輯。“計提遲滯會影響財務(wù)報表的真實性與可比性，導(dǎo)致投資者難以準確判斷公司真實經(jīng)營狀況與盈利趨勢，容易傳遞錯誤的業(yè)績信號。”

十年“聯(lián)姻”路：從控股到聯(lián)營，最終以巨額計提收尾

回顧分眾傳媒與數(shù)禾科技的合作歷史，經(jīng)歷了從控股并表到聯(lián)營投資，最終完全退出的過程。

2016年3月，分眾傳媒以1億元通過受讓老股及增資方式獲得數(shù)禾科技70%股份，數(shù)禾科技成為控股子公司，被納入合并報表范圍。

然而，2017年數(shù)禾科技納入合并報表期間，收入2.02億元，成本及費用2.58億元，凈虧損5614.55萬元。

2017年11月，為改善數(shù)禾財務(wù)結(jié)構(gòu)、提升融資能力與市場競爭力，分眾傳媒引入外部投資者，以1.2億元轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，數(shù)禾科技完成首次增發(fā)ESOP及B輪融資，分眾持股比例稀釋至41.99%，數(shù)禾科技變?yōu)槁?lián)營公司。

至此，分眾傳媒喪失對數(shù)禾科技的控制權(quán)，數(shù)禾不再納入合并報表，改為權(quán)益法核算長期股權(quán)投資。

此后，2019年2月至2025年3月，數(shù)禾科技歷經(jīng)多輪融資、增發(fā)ESOP及回購等，分眾傳媒持股比例被動增至54.97%（退出前保持該比例）。

即便持股比例較高，分眾傳媒表示，根據(jù)數(shù)禾科技公司章程，股東會特別決議需經(jīng)超過三分之二表決權(quán)股東通過，且公司委派董事未過半數(shù)，因此無法施加控制，數(shù)禾仍為聯(lián)營公司。

在高持股但無控制權(quán)的情況下，分眾傳媒曾向數(shù)禾科技提供高額財務(wù)資助。

2017年起，分眾向其提供不超過5.5億元財務(wù)資助，用于“還唄”業(yè)務(wù)的保證金及日常運營。公告稱，其他股東（新投資方、員工持股平臺）持股比例較低且無提供資助能力，該筆資助本金已于2021年還清。

盡管十年合作以巨額計提收尾，但分眾傳媒也獲得了現(xiàn)金收益。2016年初始投資1億元，2017年轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)獲1.2億元，本次交易對價7.91億元，累計現(xiàn)金凈流入8.11億元，未披露的現(xiàn)金分紅尚未計入。

資本路徑：從跨界狂飆到退守核心主業(yè)

2003年，江南春發(fā)現(xiàn)電梯廣告市場空白，創(chuàng)立分眾傳媒，通過對上海電梯場景的“飽和式攻擊”搶占先機。

2005年，分眾傳媒登陸納斯達克，成為“中國廣告?zhèn)髅降谝还伞保瑒?chuàng)下當(dāng)時中企赴美IPO最高募資紀錄。

此后，分眾利用募資收購多家競爭對手，市場占有率升至90%以上，確立壟斷地位。

為給資本市場講“新故事”，江南春開啟資本擴張，目標覆蓋“生活全場景”。2005年至2007年，分眾斥資近10億美元，收購凱威點告（手機廣告）、好耶（互聯(lián)網(wǎng)廣告）、璽誠傳媒（賣場電視）等60多家公司。這些收購短期內(nèi)推高了營收和股價，2007年底市值達700億元左右，但也導(dǎo)致組織臃腫和業(yè)務(wù)失焦。

2009年起，分眾開始剝離非核心業(yè)務(wù)，砍掉手機廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告等板塊，重新聚焦電梯和影院媒體。

2013年，分眾完成私有化退市，兩年后借殼回歸A股，巔峰市值達1800億元。

此次退出數(shù)禾科技，被視為分眾剝離非主業(yè)、聚焦核心的舉措。

2025年4月，分眾公告擬以83億元收購新潮傳媒100%股權(quán)，后者曾融資百億與分眾展開價格戰(zhàn)，最終因多年虧損選擇被收購。

目前，該收購已進入關(guān)鍵階段，深交所于1月9日正式受理申請文件，進入監(jiān)管審核流程，后續(xù)還需深交所審核、證監(jiān)會注冊及反壟斷審查。

值得注意的是，1月9日最新公告顯示，交易方案調(diào)整為收購90.02%股權(quán)，對價77.94億元。

若年內(nèi)收購?fù)瓿桑B加退出數(shù)禾科技帶來的權(quán)益增厚，分眾傳媒2026年有望呈現(xiàn)更亮眼的合并報表。

對于分眾傳媒此次巨額計提，你怎么看？歡迎評論留言。

本文來自微信公眾號“野馬財經(jīng)”，作者：姚悅，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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