出品/三車財(cái)觀

2026年1月28日，港交所的上市鐘聲為“量販零食第一股”鳴鳴很忙正式響起。

據(jù)新浪網(wǎng)報(bào)道，這家由“零食很忙”與“趙一鳴零食”合并而成的企業(yè)，在短時(shí)間內(nèi)迅速壯大，坐擁2.1萬家門店，年交易額超660億元，還獲得了騰訊、淡馬錫等頂級(jí)資本的加持。其上市不僅是自身發(fā)展的里程碑，更標(biāo)志著國(guó)內(nèi)量販零食行業(yè)已從“跑馬圈地”的擴(kuò)張階段，邁入“精耕細(xì)作”的提質(zhì)時(shí)代。

剝離資本光環(huán)，此次上市實(shí)則是對(duì)“極致低價(jià)+狂熱擴(kuò)張”模式可持續(xù)性的公開檢驗(yàn)，“規(guī)模效率”與“質(zhì)量控制”的核心博弈也隨之全面展開。

效率優(yōu)先下的品控挑戰(zhàn)

鳴鳴很忙崛起的核心邏輯，是通過供應(yīng)鏈效率提升形成降維打擊。騰訊新聞顯示，它深耕下沉市場(chǎng)，精準(zhǔn)匹配消費(fèi)者對(duì)高性價(jià)比零食的需求，創(chuàng)新采用工廠直供與貼牌生產(chǎn)結(jié)合的硬折扣模式，砍掉多級(jí)中間環(huán)節(jié)壓縮成本，終端價(jià)格較傳統(tǒng)商超低20%-30%。

這種“低毛利、高周轉(zhuǎn)”體系契合下沉市場(chǎng)消費(fèi)特征，為規(guī)模擴(kuò)張筑牢基礎(chǔ)——不到兩年，門店從約1萬家增至2.1萬家，成為行業(yè)擴(kuò)張奇觀。

但門店破2萬后，效率優(yōu)先的模式暴露出問題：2022-2024年毛利率僅約7.6%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)零售15%-20%的均值。為維持運(yùn)營(yíng)與現(xiàn)金流，它將SKU擴(kuò)至3997個(gè)，高度依賴白牌代工產(chǎn)品。這種“多、雜、散”的商品結(jié)構(gòu)，既加劇庫(kù)存周轉(zhuǎn)壓力，也給全鏈條品控帶來巨大挑戰(zhàn)。

上市前的收益兌現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

IPO前夕，鳴鳴很忙的資本動(dòng)作顯現(xiàn)出行業(yè)理性“撤退”趨勢(shì)。

招股書顯示，上市前它發(fā)放了5.26億元股息，創(chuàng)始人與早期投資者通過減持、分紅兌現(xiàn)前期投資回報(bào)。鹽津鋪?zhàn)拥?a href="http://www.tbpl000603.cn/home">產(chǎn)業(yè)資本徹底撤資，并非看衰前景，而是為專注核心業(yè)務(wù)、提升資產(chǎn)效率、降低非核心風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)早期風(fēng)投而言，企業(yè)穩(wěn)定后變現(xiàn)股權(quán)是常規(guī)退出與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)方式。但“上市即套現(xiàn)”的集中兌現(xiàn)，客觀上把未來經(jīng)營(yíng)不確定性與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給二級(jí)市場(chǎng)公眾投資者，引發(fā)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定性的關(guān)注。

盡管引入騰訊、淡馬錫等基石投資者穩(wěn)估值、安預(yù)期，但創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)大量拋售仍弱化外界對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信任。資金“接力棒”已關(guān)鍵轉(zhuǎn)移——前期資金漸退，公眾資金進(jìn)場(chǎng)。鳴鳴很忙掛牌后需正視的核心問題，是用持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)向二級(jí)市場(chǎng)證明高估值的合理性。

從流量收割到留量經(jīng)營(yíng)

上市后，鳴鳴很忙的經(jīng)營(yíng)主題從“多開店”轉(zhuǎn)向“讓現(xiàn)有門店活得更好更久”，這也是量販零食行業(yè)提質(zhì)升級(jí)的普遍方向。

行業(yè)主流品牌均面臨規(guī)模與品控的困境，鳴鳴很忙要突圍需在利益分配、供應(yīng)鏈升級(jí)、數(shù)字化管理三大核心維度發(fā)力，實(shí)現(xiàn)從流量收割到留量經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

一是重構(gòu)總部與加盟商利益分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)共贏。當(dāng)前加盟商處于價(jià)值鏈低端，面臨高庫(kù)存、低毛利、回本周期長(zhǎng)等壓力，部分門店因利潤(rùn)困難難以嚴(yán)格執(zhí)行品控與運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)。唯有適當(dāng)讓利、優(yōu)化供貨價(jià)、完善運(yùn)營(yíng)扶持，才能縮短回本周期、提升盈利空間，激活終端活力，形成利益協(xié)調(diào)的良好局面。

二是推動(dòng)供應(yīng)鏈硬核升級(jí)，打造核心壁壘。單純低價(jià)難以為繼，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下低價(jià)紅利漸消，頭部品牌紛紛擴(kuò)張烘焙、凍品等高毛利品類增利。鳴鳴很忙應(yīng)借鑒知名零售企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)高品質(zhì)自有品牌開發(fā)，既提升毛利率，也從源頭破解品控難題，形成“品質(zhì)提升——利潤(rùn)增長(zhǎng)”的良性循環(huán)。

三是構(gòu)建全面數(shù)字化穿透式管理體系，解決加盟管控難題。借助大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，將門店進(jìn)銷存、溫濕度檢測(cè)、臨期商品處置等關(guān)鍵環(huán)節(jié)納入總部實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，用精準(zhǔn)數(shù)據(jù)替代人工經(jīng)驗(yàn)，以標(biāo)準(zhǔn)化體系規(guī)范管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)2.1萬家門店的精準(zhǔn)把控，規(guī)避品控與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

作為量販零食“第一股”，鳴鳴很忙的上市軌跡折射出全行業(yè)從草根拓展到精細(xì)化運(yùn)作的轉(zhuǎn)變。2.1萬家門店既是核心優(yōu)勢(shì)，也是經(jīng)營(yíng)責(zé)任。未來如何在資本高期望與企業(yè)實(shí)際壓力中平衡，將規(guī)模優(yōu)勢(shì)切實(shí)轉(zhuǎn)化為質(zhì)量與盈利優(yōu)勢(shì)，是它要向投資者與業(yè)界提交的核心答卷。這場(chǎng)規(guī)模與品控的漫長(zhǎng)博弈，在掛牌后才真正進(jìn)入關(guān)鍵階段。

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