來(lái)源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

AI領(lǐng)域再掀波瀾。近日，科大智能正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。在AI概念席卷資本市場(chǎng)的當(dāng)下，這一IPO動(dòng)作不僅是一次融資嘗試，更折射出AI企業(yè)在商業(yè)化進(jìn)程中普遍面臨的結(jié)構(gòu)性難題。

作為已在A股上市的科大智能，當(dāng)前市值表現(xiàn)承壓。截至1月20日收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)12.42元，總市值96.66億元。相較于歷史最高點(diǎn)34.27元，公司股價(jià)已累計(jì)回撤63.76%。若此次港股上市成功，科大智能將構(gòu)建起“A+H”雙融資平臺(tái)。

01 36%收入依賴單一客戶，凈利潤(rùn)率不足5%

招股書(shū)顯示，公司凈利潤(rùn)率長(zhǎng)期徘徊在6%以下，且業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈：2023年虧損1.71億元，2024年雖營(yíng)收回落至26.87億元并扭虧為盈，但2025年前三季度營(yíng)收同比僅微增1.2%至19億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率僅為4.5%。

更為嚴(yán)峻的是風(fēng)險(xiǎn)敞口的擴(kuò)大?？拼笾悄艽嬖凇按罂蛻粢蕾嚢Y”，2025年前三季度，前五大客戶貢獻(xiàn)超五成收入，單一最大客戶占比高達(dá)36.0%，主要集中于國(guó)有電網(wǎng)及大型工業(yè)企業(yè)。這種高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)意味著，一旦核心客戶調(diào)整策略，公司將面臨劇烈的業(yè)績(jī)震蕩。

科大智能在招股書(shū)中提及智能機(jī)器人技術(shù)的高度復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn)。因技術(shù)難度大，部分產(chǎn)品缺陷往往在商業(yè)化部署后才被發(fā)現(xiàn)，這將引發(fā)高昂的額外開(kāi)發(fā)、召回及賠償成本。此外，若發(fā)生安全事故，科大智能不僅要面對(duì)政府審查和巨額索賠，還將遭受?chē)?yán)重的聲譽(yù)損失。品牌信任度下滑將直接沖擊獲客與留存能力，進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性打擊。

此外，隨著行業(yè)從“講故事”轉(zhuǎn)向“看實(shí)效”，客戶不再為單純的技術(shù)概念買(mǎi)單，而是嚴(yán)格審視投資回報(bào)率?？拼笾悄苋粝朐谏鲜泻螳@得資本市場(chǎng)認(rèn)可，必須盡快解決技術(shù)先進(jìn)性與商業(yè)實(shí)用性之間的錯(cuò)位難題。

02 實(shí)控人單次套現(xiàn)2.5億，公司六年五虧陷盈利泥潭

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》梳理發(fā)現(xiàn)，科大智能的研發(fā)投入呈明顯收縮態(tài)勢(shì)。2023年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用從2.59億元降至1.94億元，營(yíng)收占比由8.6%滑落至7.2%；2025年前三季度進(jìn)一步降至1.29億元，占比僅剩6.8%，研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)走弱。

這種投入收縮，直接反映了公司在盈利壓力下的現(xiàn)實(shí)選擇。截至2025年9月30日，科大智能研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)758人，占員工總數(shù)的44.2%。這也導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的“重人力”特征：雇員福利開(kāi)支占比始終維持在60%以上的高位。

然而，高昂的人力投入并未轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)動(dòng)力。作為2011年登陸創(chuàng)業(yè)板的“老兵”（300222.SZ），科大智能深陷盈利泥潭，近6年中有5年處于虧損狀態(tài)。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是治理風(fēng)險(xiǎn)。在公司連年虧損之際，實(shí)控人黃明松（目前持股21.96%）卻于2025年10月通過(guò)減持套現(xiàn)2.5億元。這種“業(yè)績(jī)連虧、大股東套現(xiàn)”的反差局面，無(wú)疑將嚴(yán)重打擊投資者對(duì)研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率的信心。

當(dāng)然，科大智能在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上仍試圖守住“龍頭”陣地。公司定位于“數(shù)字能源與智能機(jī)器人雙輪驅(qū)動(dòng)”，并在細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。據(jù)招股書(shū)披露，科大智能2024年工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量位列全國(guó)前十；高能耗領(lǐng)域排名前三。在智能機(jī)器人板塊，科大智能提供工業(yè)機(jī)械手、堆垛機(jī)及巡檢機(jī)器人，2020-2024年工業(yè)機(jī)械手累計(jì)收入全國(guó)第一，鋰電行業(yè)SRM堆垛機(jī)累計(jì)收入亦居行業(yè)首位。

但核心矛盾依然尖銳：在AI業(yè)務(wù)持續(xù)“失血”的當(dāng)下，傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)，能否填補(bǔ)前者的研發(fā)深坑，仍是懸在科大智能頭頂?shù)淖畲髥?wèn)號(hào)。

科大智能的IPO申請(qǐng)，是AI產(chǎn)業(yè)從狂熱回歸理性的一個(gè)縮影。在資本退潮和技術(shù)祛魅后，行業(yè)正進(jìn)入商業(yè)化深水區(qū)。真正的問(wèn)題不在于單個(gè)公司能否成功上市，而在于整個(gè)行業(yè)能否找到可持續(xù)的商業(yè)模式。