老登們能起來嗎？

還有1個(gè)月就是26年春節(jié)了，除去20年春節(jié)因?yàn)橐咔橐蛩馗裢忾L外，26年春節(jié)算是史上最長的假期。

另外可以預(yù)知的是，后面國人的假期大概率是會(huì)繼續(xù)增加的。

增加的目的就是讓人流動(dòng)起來，流動(dòng)起來，才會(huì)有相應(yīng)的消費(fèi)，吃喝玩樂。

市場(chǎng)已經(jīng)開始動(dòng)起來了，雖然整體消費(fèi)一般，白酒甚至持續(xù)在新低，但旅游ETF大漲3個(gè)多點(diǎn)，逼近24年10月高點(diǎn)，算是消費(fèi)里比較強(qiáng)的一個(gè)細(xì)分。

那么，這種行情有持續(xù)性嗎，旅游股的節(jié)奏是什么樣的，旅游股能帶起其他消費(fèi)的行情嗎？

01 旅游板塊拆分

講清這個(gè)問題，我們先來了解一下旅游板塊的成分。

以旅游ETF為例，里面的公司有免稅（即中免，市值最大的公司）、航空（這塊市值也大）、酒店以及旅游景點(diǎn)。

這個(gè)里面，免稅、航空以及大酒店里面的資金屬性機(jī)構(gòu)偏重，而小酒店及旅游景點(diǎn)是游資偏重。

這些小旅游股有一個(gè)特點(diǎn)，就是喜歡有長假前一個(gè)月到一個(gè)半月開始拉升，然后會(huì)在長期開始前一周到兩周時(shí)間點(diǎn)兌現(xiàn)。而且這個(gè)里面資金喜歡懟出一家特別的，連續(xù)漲停那種。

像今天，最先漲停的是九華旅游（這個(gè)倒是少見的，以前我們反復(fù)跟大家說過，九華其實(shí)業(yè)績還可以，但就是彈性比不過什么大連亞圣，長白山這些。這次是不是資金開始轉(zhuǎn)性了，選定了九華，目前不好說）。

大家記住節(jié)奏就是了，這個(gè)方向的炒作大概率會(huì)持續(xù)到春節(jié)前一周到兩周，具體時(shí)間大家可以結(jié)合那個(gè)時(shí)候的市場(chǎng)情緒。

時(shí)間點(diǎn)過了后就不要再留戀，因?yàn)檫@個(gè)里面是沒有什么基本面的，真論起基本面，里面大量公司現(xiàn)在根本不值這個(gè)錢，這就是博弈。

春節(jié)可以博弈，五一可以，國慶可以，大概的啟動(dòng)節(jié)奏和兌現(xiàn)節(jié)奏就是上面說的。

另外，官方經(jīng)常說要刺激消費(fèi)，但目前還沒見到多少真金白銀的消費(fèi)政策，所以資金也不會(huì)去抄那些消費(fèi)老登，往往也是拿這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小公司玩。

所以大家可以看，盡管這些公司沒啥基本面，過去的業(yè)績也不見增長，有些還是虧損累累，也不像科技股那樣有想象空間，但一波波博弈下來，這些公司的股價(jià)持續(xù)上漲。

后面真的基本面恢復(fù)了，這樣的博弈大家就也不要參與了。

02 免稅航空酒店如何？

那那些機(jī)構(gòu)屬性較重的免稅、航空、酒店呢，這些方向是應(yīng)該像上面那些小票一樣博弈嗎？

我們先說免稅，其實(shí)我們?nèi)ツ?月就跟大家提了免稅可能會(huì)是老登的帶頭大哥。免稅是真的有基本面的，去年5月開始，可以看到海南數(shù)據(jù)的下滑明顯收斂了，到下半年開始，海南的數(shù)據(jù)已經(jīng)轉(zhuǎn)為大幅正增長了。

這里面雖然有一些基數(shù)因素，但大家要知道，免稅公司的股價(jià)是充分反應(yīng)了當(dāng)年的數(shù)據(jù)下滑，那么現(xiàn)在即使是基數(shù)因素，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)了就是好轉(zhuǎn)了。

如果大家去拆一下量價(jià)，會(huì)發(fā)現(xiàn)免稅數(shù)據(jù)更有意思。

今年海南數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)是，購買人次是顯著下降的，但購買客單價(jià)是大幅上升的，可以理解為是經(jīng)常幾年下滑，海南免稅已經(jīng)留下了最忠誠最有消費(fèi)力的一批群體，這個(gè)基本盤很難再降了。

另外就是人民幣的升值也是有利于免稅生意的，免稅做的是進(jìn)口生意，美元是成本，人民幣是收益。大家看前段時(shí)間官方取消了幾個(gè)行業(yè)的出口退稅。

這個(gè)可能是未來幾年的趨勢(shì)，就是我們會(huì)減少出口方面的補(bǔ)貼（大家看今天公布的出生人口數(shù)據(jù)，這種把國內(nèi)人力資源物力資源便宜賣給海外的模式是不可持續(xù)的，減少出口補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向補(bǔ)國內(nèi)是未來更可能的事情），加上人民幣的升值（即使是緩慢的），出口方向沒有競爭力的企業(yè)生存會(huì)變難，而進(jìn)口可能受益。

同樣受益于人民幣升值的還有航空股，這個(gè)我們前期也向大家提過，航空股的成本項(xiàng)有大量的美元，包括飛機(jī)的購買和租賃，石油也是美元計(jì)價(jià)的。

同時(shí)，航空公司的利潤率非常低，以中國東航為例，毛利率才7、8個(gè)點(diǎn)，凈利潤率才2、3個(gè)點(diǎn)，成本項(xiàng)稍微改善一下，利潤端就會(huì)呈現(xiàn)非常顯著的彈性。所以，航空方向可以算是對(duì)人民幣升值最有彈性的反饋方向。

國內(nèi)長假的變多，也有利于國內(nèi)消費(fèi)者的長途旅行，這對(duì)航空來說是明顯的利好。外國旅客也在回流中國，25年的外國旅客已經(jīng)超過了2019年水平，并且在持續(xù)增加。所以航空這條線跟免稅一樣，是26年比較確定的機(jī)會(huì)。

酒店其實(shí)我們以前在講免稅和航空的時(shí)候也跟大家說過，這個(gè)方向要選民營的酒店，像華住這些，錦江首旅并不是行業(yè)邏輯有問題，而是它們自身的經(jīng)營效率實(shí)在是太爛。

當(dāng)然，它們位置低，估值也不高，也會(huì)跟著漲，只是大家如果想把它們當(dāng)中長期的機(jī)會(huì)，那么要跟蹤一下它們的經(jīng)營效率是否會(huì)改善，我個(gè)人不抱期待。

整個(gè)旅游ETF里面，免稅、航空、酒店占了比重高，所以雖然有那些小票的漲跌博弈，但有這些巨頭的確定性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)這個(gè)ETF在今年會(huì)表現(xiàn)還行。

那么消費(fèi)其他方向呢？中免能不能帶起底部的老消費(fèi)？

03 老登們能起來嗎？

答案是很難。

大家可以看今天官方發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括社零，房價(jià)，以及更重要的一項(xiàng)數(shù)據(jù)，25年出生人口數(shù)量。這里數(shù)據(jù)我不展開講，你懂的。

社零、房價(jià)表明老登們的基本面依然還在L的那一豎上，而25年的出生人口數(shù)據(jù)也暗示著消費(fèi)未來很難有全面的復(fù)蘇。

它不是完全沒有機(jī)會(huì)，但需要你去花點(diǎn)功夫?qū)ふ夷切┥贁?shù)還能復(fù)蘇，還有增長的細(xì)分方向，個(gè)別公司。對(duì)整個(gè)行業(yè)來說，如果期待牛市中最終還會(huì)跟著來一波普漲，那么也應(yīng)該是等它們的基本面轉(zhuǎn)進(jìn)到L的那一橫上再說。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，早的話可能是今年3、4月發(fā)完年報(bào)財(cái)報(bào)后到來，晚的話可能要到中報(bào)。那個(gè)時(shí)候，我們可以再來討論有沒有對(duì)官方政策期待的beta行情。

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