來源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

近日，曾在去年12月底因招股書失效的浙江翼菲智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“翼菲科技”）更新了上市材料，再次向港交所主板發(fā)起沖擊。

不過，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》通過深入分析招股書和公開信息發(fā)現(xiàn)，這家從濟(jì)南遷至浙江的“清華系”機(jī)器人企業(yè)，盡管有名校背景、核心技術(shù)以及政策支持，還展現(xiàn)出了不錯(cuò)的增長(zhǎng)速度和全面的產(chǎn)品布局，但依然面臨著商業(yè)化進(jìn)程緩慢、持續(xù)虧損以及行業(yè)巨頭競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)難題。

01 半年內(nèi)兩次沖刺上市：證監(jiān)會(huì)問詢的股權(quán)問題，這次能解釋清楚嗎？

翼菲科技的上市過程本身就暴露了不少挑戰(zhàn)。公司最初在2025年6月30日依據(jù)港交所18C章程（特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制）提交申請(qǐng)，想借助這個(gè)對(duì)未盈利科技公司包容的通道快速登陸資本市場(chǎng)。

但到了9月份，證監(jiān)會(huì)的補(bǔ)充問詢直接指向了“股權(quán)變動(dòng)、股東情況”等核心治理問題。監(jiān)管層要求公司詳細(xì)披露自身及前身翼菲自動(dòng)化歷次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)與實(shí)繳情況，嚴(yán)格檢查是否存在出資問題或未履行義務(wù)的情況。

同時(shí)，對(duì)于春華投資的外匯登記進(jìn)展，以及公司實(shí)際控制人的償債能力等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)也提出了明確的說明要求。

之后，年底招股書“失效”（港股IPO申請(qǐng)材料有效期為6個(gè)月），雖然這是常見的技術(shù)操作，但也從側(cè)面反映出首次推進(jìn)可能沒有達(dá)到預(yù)期，或者市場(chǎng)環(huán)境不太有利。

2026年1月，公司很快更新了上市申請(qǐng)材料。這種急于上市的心態(tài)很明顯。然而，市場(chǎng)的疑慮并沒有因此消除：短短半年時(shí)間里，那些曾經(jīng)引發(fā)證監(jiān)會(huì)問詢的根本性問題——股權(quán)、股東結(jié)構(gòu)，是否已經(jīng)得到了實(shí)質(zhì)性的梳理和完善？這次更新是不是只是為了延續(xù)流程，而核心的疑慮仍然存在。

02 增長(zhǎng)快速但虧損不斷擴(kuò)大：商業(yè)化路徑有待驗(yàn)證

翼菲科技最核心的挑戰(zhàn)，在于它還沒有跨過盈利的門檻。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，翼菲科技呈現(xiàn)出典型的“高增長(zhǎng)、高虧損”特點(diǎn)。

2022年到2024年，翼菲科技的營收從1.62億元增長(zhǎng)到2.68億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到28.6%；2025年前三季度營收為1.8億元，同比增長(zhǎng)71.5%，增速有明顯提升。

但是，盈利方面卻是另一番景象：2022年到2024年凈虧損分別為5755萬元、1.11億元和7149萬元，三年累計(jì)虧損2.4億元。更值得注意的是，2025年前三季度虧損已經(jīng)達(dá)到1.26億元，超過了2024年全年的虧損額，而且虧損幅度還在擴(kuò)大。

這種“增收不增利”的情況，在準(zhǔn)備上市的機(jī)器人企業(yè)中并不少見，但翼菲科技虧損擴(kuò)大的趨勢(shì)，正好趕上了它的營收結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，機(jī)器人本體營收占比從2022年的5%上升到2025年前三季度的32.6%。

這引發(fā)了一個(gè)關(guān)鍵問題：隨著高毛利的解決方案業(yè)務(wù)占比下降，公司的盈利能力是否會(huì)進(jìn)一步受到壓力？

03 清華學(xué)霸創(chuàng)業(yè)，12輪融資估值達(dá)36億

在IPO之前，翼菲科技已經(jīng)完成了12輪融資，融資總額大約為6.34億元，吸引了佳士科技、常春藤資本、春華資本、國科盈峰等眾多知名機(jī)構(gòu)參與。在IPO前最后一輪融資完成后，翼菲科技的估值達(dá)到了36.04億元。

這個(gè)高估值的背后，是“清華系”創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的光環(huán)和全品類技術(shù)布局的支撐。創(chuàng)始人張賽畢業(yè)于清華大學(xué)熱能工程專業(yè)，后來獲得了哥倫比亞大學(xué)機(jī)械工程碩士學(xué)位，他的精英背景為公司贏得了國家級(jí)“小巨人”的技術(shù)稱號(hào)。

在產(chǎn)品方面，翼菲科技構(gòu)建了從并聯(lián)（Bat）、SCARA（Python）、六軸（Mantis）、移動(dòng)（Camel）到晶圓搬運(yùn)（Lobster）機(jī)器人的完整產(chǎn)品矩陣，并且配套了自研的視覺與控制系統(tǒng)，展現(xiàn)出了完善的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。

但在資本寒冬的背景下，光鮮的故事難以掩蓋商業(yè)現(xiàn)實(shí)的殘酷。

目前，公司面臨著持續(xù)虧損和盈利能力未得到驗(yàn)證的雙重壓力。雖然港交所18C規(guī)則允許未盈利企業(yè)上市，但2025年港股科技板塊的估值回調(diào)，已經(jīng)大大降低了市場(chǎng)對(duì)“燒錢故事”的接受度。

36億的估值到底是硬科技實(shí)力的體現(xiàn)，還是資本泡沫的假象？翼菲科技急需用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)向市場(chǎng)證明，它的高估值不是“空中樓閣”。

04 股權(quán)結(jié)構(gòu)變化與地域遷移：戰(zhàn)略調(diào)整背后的擔(dān)憂

翼菲科技的發(fā)展過程中，有兩項(xiàng)關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性變化值得重點(diǎn)關(guān)注。

首先是地域遷移和資本架構(gòu)的重塑。翼菲科技成立于2012年，2025年總部從濟(jì)南遷到浙江玉環(huán)，雖然引入了持股9.69%的地方國資（玉環(huán)國投），獲得了政策資源的支持，但作為技術(shù)密集型企業(yè)，異地遷移是否會(huì)對(duì)原有的研發(fā)體系穩(wěn)定性和人才生態(tài)連續(xù)性造成影響，還是個(gè)未知數(shù)。

同時(shí)，翼菲科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出復(fù)雜的情況：一方面，“清華系”資本（啟迪之星、清控銀杏）的加入構(gòu)建了產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動(dòng)的故事；另一方面，公司經(jīng)過12輪融資，股權(quán)相對(duì)分散，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的控制力和決策效率面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從行業(yè)角度來看，翼菲科技正面臨周期性和競(jìng)爭(zhēng)性的雙重壓力。

宏觀上，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)與制造業(yè)投資周期高度相關(guān)，2024年以來宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)直接影響了下游客戶的資本開支意愿；微觀上，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，公司在并聯(lián)機(jī)器人、SCARA等細(xì)分領(lǐng)域既要應(yīng)對(duì)新松機(jī)器人、埃斯頓等國內(nèi)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)，又要面對(duì)發(fā)那科、ABB等國際巨頭的挑戰(zhàn)。

在這種背景下，翼菲科技在招股書失效后迅速更新材料，反映出它迫切的融資需求。持續(xù)擴(kuò)大的虧損正在快速消耗前期的融資，上市融資已經(jīng)成為維持研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展的必要手段。然而，IPO時(shí)機(jī)的選擇卻很尷尬：港股硬科技的估值還沒有修復(fù)，而境內(nèi)監(jiān)管對(duì)境外上市的備案審查越來越嚴(yán)格。2025年9月監(jiān)管層對(duì)其股權(quán)變動(dòng)的問詢就是一個(gè)明確的信號(hào)。

對(duì)于投資者來說，核心問題在于：公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利優(yōu)勢(shì)？在36億的高估值下，公司需要證明自己不僅能做出好產(chǎn)品，還能建立健康的商業(yè)模式。

這次再次沖擊港交所，翼菲科技需要向市場(chǎng)展示的，不僅僅是增長(zhǎng)的速度，更是清晰的盈利路徑和抵御行業(yè)周期的能力。在資本更加理性的2026年，單純的技術(shù)故事已經(jīng)不足以支撐估值，商業(yè)落地的節(jié)奏和質(zhì)量將成為關(guān)鍵的考驗(yàn)。