工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的知名上市公司埃斯頓（002747.SZ）近期披露了H股發(fā)行申請(qǐng)的最新動(dòng)態(tài)。該公司曾于2025年6月27日向港交所提交申請(qǐng)，由華泰國(guó)際獨(dú)家保薦，不過(guò)半年過(guò)去后仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。今年1月，埃斯頓更新了申請(qǐng)材料，這表明其推進(jìn)H股上市的計(jì)劃并未擱置。

從A股市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，埃斯頓的股價(jià)處于近年高位，尤其是在924行情啟動(dòng)后，公司股價(jià)漲幅已超一倍。然而，與此同時(shí)，埃斯頓面臨的業(yè)績(jī)壓力也不容忽視。

2025年前三季度，埃斯頓的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)143%，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性看似亮眼，但這一增長(zhǎng)是建立在2024年低基數(shù)的基礎(chǔ)上。2024年，埃斯頓虧損超8億元，其中一個(gè)原因是對(duì)其子公司德國(guó)克魯斯計(jì)提了2億元的商譽(yù)減值。

即便剔除這一非經(jīng)常性因素，埃斯頓的業(yè)績(jī)壓力依然明顯。2022年至2025年前三季度，公司毛利率持續(xù)下滑，分別為33.85%、31.93%、29.57%和28.45%。值得注意的是，2024年公司已計(jì)提3.44億元商譽(yù)減值，但截至2025年三季度末，其賬面仍有超10億元的商譽(yù)，這無(wú)疑是潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，埃斯頓2025年前三季度143%的歸母凈利同比增幅并不具備足夠的說(shuō)服力。與2020年至2023年期間每年超1億元的利潤(rùn)規(guī)模相比，當(dāng)前業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大差距。

一邊是毛利率持續(xù)走低的壓力，另一邊是10億元商譽(yù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的資產(chǎn)與利潤(rùn)數(shù)據(jù)背景下，即便埃斯頓擁有工業(yè)機(jī)器人的熱門(mén)概念，其超200億元的總市值是否合理，值得市場(chǎng)思考。

A股市場(chǎng)向來(lái)對(duì)熱門(mén)概念較為追捧，只要相關(guān)題材處于風(fēng)口，往往能吸引資金關(guān)注。但埃斯頓這樣的基本面，能否獲得港股市場(chǎng)中相對(duì)理性謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可，存在較大不確定性。

埃斯頓曾獲得機(jī)構(gòu)高度期待。2024年8月，東吳證券（601555.SH）分析師周爾雙在埃斯頓2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)中預(yù)測(cè)，公司2024年全年利潤(rùn)將超2億元，2025年和2026年利潤(rùn)分別有望突破3億元和4億元。

然而，埃斯頓的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓東吳證券的分析師倍感意外。2024年公司虧損超8億元，2025年前三季度利潤(rùn)僅略超3000萬(wàn)元，與此前的預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。

或許正因如此，東吳證券分析師周爾雙在2025年9月聯(lián)合另一位分析師錢(qián)堯天發(fā)布了埃斯頓2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)，將2025年全年利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)至5000多萬(wàn)元，2026年利潤(rùn)預(yù)期也降至1.17億元，不足一年前預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的一半。

盡管這份研報(bào)仍給出“增持”評(píng)級(jí)，但其中的分析內(nèi)容值得關(guān)注。報(bào)告指出，自動(dòng)化核心部件業(yè)務(wù)收入下降主要受行業(yè)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響；公司扣非歸母凈利潤(rùn)仍為虧損，主要是由于出海業(yè)務(wù)投入、品牌及產(chǎn)品宣傳展覽等費(fèi)用增加，以及外幣匯兌損失等財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，但虧損幅度已顯著收窄。