距離首次沖擊IPO僅半年，為倩碧、祖·瑪瓏、SK-Ⅱ等高端美妝護(hù)膚品牌提供服務(wù)的極易科技，再次向港股IPO發(fā)起沖擊。

據(jù)招股書(shū)披露，成立于2015年的極易科技是一家數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，2024年其商品交易總額（GMV）達(dá)到150億元，在中國(guó)數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商中位列第二。

然而，行業(yè)第二的排名并未讓極易科技安枕無(wú)憂。記者觀察到，2022年以來(lái)，極易科技GMV保持高速增長(zhǎng)，但毛利率卻顯著下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額長(zhǎng)期為負(fù)。在電商流量成本攀升、平臺(tái)策略調(diào)整的背景下，電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的生存空間逐漸收窄，極易科技此次上市能否為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值，備受市場(chǎng)關(guān)注。

美妝個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)成GMV增長(zhǎng)核心動(dòng)力

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，極易科技的GMV從2022年的82億元增長(zhǎng)至2024年的150億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.2%。增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)，2025年前三季度，該公司GMV已達(dá)128億元。

極易科技的核心業(yè)務(wù)是品牌到消費(fèi)者的解決方案，主要包含兩種模式：線上渠道經(jīng)銷模式和運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式。前者是從品牌合作方采購(gòu)產(chǎn)品，再通過(guò)線上渠道助力品牌將產(chǎn)品銷售給消費(fèi)者；后者則僅為品牌提供品牌策劃、整合營(yíng)銷、廣告投放等服務(wù)。

其中，美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域的GMV增長(zhǎng)尤為突出。2022年至2024年，極易科技美妝個(gè)護(hù)類目的GMV從16.22億元增至51.28億元，占總GMV的比例從19.8%提升至34.2%。2025年前三季度，美妝個(gè)護(hù)類目GMV進(jìn)一步增至48.66億元，占整體業(yè)務(wù)的比重接近四成。

與GMV高增長(zhǎng)相伴的是較高的客戶集中度。2022年至2025年前9個(gè)月，極易科技前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比均超過(guò)50%（2022年高達(dá)77.3%），最大客戶的收入占比曾一度達(dá)到72.0%（2022年）。

從平臺(tái)集中度來(lái)看，公司業(yè)務(wù)對(duì)少數(shù)電商平臺(tái)依賴度極高，來(lái)自前五大電商平臺(tái)的收入占比曾超過(guò)90%，尤其是最大的電商平臺(tái)。

上海某美妝上市公司負(fù)責(zé)渠道投放的相關(guān)人士向記者表示：“電商平臺(tái)的規(guī)則、政策及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)品牌利潤(rùn)空間的影響不可小覷，若平臺(tái)調(diào)整算法或提高收費(fèi)，可能直接壓縮中介和品牌的利潤(rùn)空間?！?/p>

商業(yè)模式引發(fā)現(xiàn)金流壓力

近年來(lái)，平臺(tái)流量紅利逐漸消退，品牌方對(duì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的需求提升，電商代運(yùn)營(yíng)模式逐漸陷入困境，極易科技的現(xiàn)金流狀況和毛利率水平也反映了這一行業(yè)趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，極易科技的貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為40.3天、57.6天和68.9天，呈持續(xù)上升趨勢(shì)。對(duì)此，公司解釋為“客戶要求較長(zhǎng)的信用期”，并提示無(wú)法保證該指標(biāo)未來(lái)不會(huì)繼續(xù)增加。

在墊付資金增加的同時(shí)，該模式的毛利率卻在下降。極易科技的毛利率從2022年的17.4%降至2024年的14.4%，2025年前9個(gè)月回升至16.8%；凈利率則在1.7%至3.6%之間波動(dòng)。2022年、2023年及2025年前9個(gè)月，極易科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)。

有投資者向記者坦言：“極易科技面臨的困境，本質(zhì)上是商業(yè)模式的問(wèn)題。電商代運(yùn)營(yíng)模式已日漸式微，公司以這一身份上市融資，難有較大想象空間。未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵在于，公司能否成功向高毛利、輕資產(chǎn)的服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，以及能否通過(guò)技術(shù)或規(guī)模效應(yīng)提升資金使用效率?！?/p>

轉(zhuǎn)型之路在何方？

極易科技面臨的挑戰(zhàn)，在資本市場(chǎng)并非首例。被譽(yù)為“品牌電商服務(wù)第一股”的寶尊電商，為理解極易科技提供了參考樣本。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，兩家公司均面臨“經(jīng)銷模式”驅(qū)動(dòng)GMV增長(zhǎng)、毛利率偏低、現(xiàn)金流緊張等問(wèn)題。寶尊電商從“服務(wù)商”向“品牌管理者”轉(zhuǎn)型的路徑較為清晰，例如直接收購(gòu)美國(guó)時(shí)尚服裝品牌GAP的大中華區(qū)業(yè)務(wù)。

極易科技在招股書(shū)中也提出了類似的“品牌資產(chǎn)管理”轉(zhuǎn)型方向，即通過(guò)入股核心品牌合作方或成立合資公司，更深度地參與品牌的產(chǎn)品研發(fā)、策劃和運(yùn)營(yíng)，甚至計(jì)劃孵化自有品牌。

不過(guò)目前，極易科技主要通過(guò)入股或成立合資公司等方式推進(jìn)轉(zhuǎn)型，尚未有類似寶尊收購(gòu)GAP這樣具有標(biāo)志性的動(dòng)作。

值得注意的是，這一轉(zhuǎn)型模式似乎尚未獲得市場(chǎng)認(rèn)可。2025年，寶尊電商的股價(jià)在7港元至13港元區(qū)間波動(dòng)，較2020年上市時(shí)82.9港元的發(fā)行價(jià)已大幅下跌；2023年、2024年，寶尊電商的市銷率（P/S TTM）僅為0.14倍。