這次不是被小學(xué)生買爆的卡游，是被大人買爆的Suplay ?？恐u高端收藏級(jí)卡牌，一年賣了3個(gè)億。

又一家卡牌公司，沖刺港股IPO。

這次不是被小學(xué)生買爆的卡游，是被大人買爆的Suplay ?？恐u高端收藏級(jí)卡牌，一年賣了3個(gè)億。

Suplay背后還站著游戲巨頭米哈游。

Suplay成立于 2019 年，創(chuàng)始人黃萬(wàn)鈞目前 32 歲，2013年畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)。

進(jìn)入潮玩行業(yè)之前，他先在華興資本工作，后來又參與創(chuàng)立文化眾籌社區(qū)摩點(diǎn)網(wǎng)。

2018 年前后，盲盒經(jīng)濟(jì)迅速爆發(fā)，盲盒火了，但交易體系是碎的，這是 Suplay 出現(xiàn)的直接原因。

抽到不喜歡款式的用戶，只能去閑魚、微信群轉(zhuǎn)賣，效率低、信任成本高。黃萬(wàn)鈞判斷，這是一個(gè)明顯的基礎(chǔ)設(shè)施缺口。2019 年，他創(chuàng)立Suplay，從微信抽盒機(jī)小程序切入，推出“即抽即賣”功能：抽到不想要的款式，可以當(dāng)場(chǎng)在平臺(tái)掛單出售。這一設(shè)計(jì)迅速解決了痛點(diǎn)，幫助平臺(tái)在早期就積累了百萬(wàn)級(jí)的核心用戶。

在流量站穩(wěn)后，Suplay 開始把生意做到產(chǎn)業(yè)鏈上游。

01

2021 年，黃萬(wàn)鈞帶隊(duì)收購(gòu)潮玩品牌“嘿粉兒”，成立收藏卡品牌“卡卡沃”，同時(shí)引入米哈游 800 萬(wàn)美元投資，并獲得《原神》等核心 IP 授權(quán)。通過這些動(dòng)作，Suplay 不再只是交易平臺(tái)，而是打通了“IP 授權(quán)—生產(chǎn)—銷售”的完整鏈條。此后，公司持續(xù)擴(kuò)展 IP 矩陣，相繼引入迪士尼、華納兄弟、故宮等授權(quán)，收藏卡逐步成長(zhǎng)為公司最重要的營(yíng)收來源。

Suplay 并不把自己當(dāng)成“賣卡牌的”，而是一家做 IP 收藏品和消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品的公司，并且按全球市場(chǎng)來設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

黃萬(wàn)鈞在公司創(chuàng)立之初就劃了一條線：?jiǎn)螐埧ǖ陌l(fā)行價(jià)，要高于 10 元人民幣。它賣的不是“抽卡的刺激”，而是“留在手里的東西”。

Suplay 的第一款核心產(chǎn)品，是收藏級(jí)非對(duì)戰(zhàn)卡牌“卡卡沃”。

卡牌站穩(wěn)后，Suplay 產(chǎn)品形態(tài)被延展到潮流玩具、手辦、迷你手辦、毛絨玩具等。

最終形成一條清晰的結(jié)構(gòu)：一頭是偏收藏的產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)稀缺和價(jià)值；一頭是偏消費(fèi)的產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)好看、好玩、好買。

這套產(chǎn)品體系，明確是為成年人準(zhǔn)備的。招股書顯示，Suplay 超過 99% 的消費(fèi)者年齡在 18 歲以上。這在當(dāng)時(shí)的中國(guó)卡牌市場(chǎng)，是一個(gè)明顯的反差。在 Suplay 出現(xiàn)之前，以卡游為代表，國(guó)內(nèi)卡牌長(zhǎng)期以低價(jià)、娛樂型產(chǎn)品為主，重點(diǎn)在“玩”和“消耗”。

即便有人想收藏，也很難判斷：這張卡，將來到底值不值錢？Suplay 試圖補(bǔ)上的，正是這個(gè)判斷缺口。

它做的關(guān)鍵一步，是把國(guó)際成熟市場(chǎng)的第三方評(píng)級(jí)體系引入國(guó)內(nèi)?？ㄅ撇辉僦皇恰昂貌缓每础?，而是有標(biāo)準(zhǔn)、有分級(jí)、有可參考的價(jià)值區(qū)間。產(chǎn)品的溢價(jià)能力提升了，用戶對(duì)“收藏價(jià)值”的信任感，也建立起來了。

那為什么收藏級(jí)卡牌有商業(yè)價(jià)值？

1、依托《原神》《哈利波特》等頂級(jí) IP 的粉絲基礎(chǔ)，卡牌成為情感載體，疊加限量發(fā)行機(jī)制，稀有款 1/1 卡牌二手價(jià)可達(dá) 5000 元以上，形成 “越稀缺越增值” 的收藏邏輯。

2、低本高利的盈利模型：卡牌生產(chǎn)以紙制品為主，原材料成本低，而 IP 授權(quán)后的設(shè)計(jì)溢價(jià)、收藏溢價(jià)顯著，疊加 70% 左右的高毛利率，商業(yè)回報(bào)空間充足。

3、和拆盲盒一樣，拆卡過程自帶“未知驚喜”，直播拆卡等形式進(jìn)一步放大社交屬性，拉動(dòng)復(fù)購(gòu)與傳播。

4、稀有卡牌在二手市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)溢價(jià)轉(zhuǎn)手，形成“購(gòu)買 - 收藏 - 變現(xiàn)”的完整鏈路。

02

成立以來，Suplay已完成5輪融資，最近一輪融資于2025年7月7日完成，投后估值達(dá)1億美元。

在2021年的A+輪融資中，Suplay獲得了知名游戲公司米哈游的800萬(wàn)美元投資。

除了Suplay，米哈游在消費(fèi)領(lǐng)域聚焦IP衍生品有很多布局，例如凌夢(mèng)科技，旗下“萌購(gòu)”為海外ACG代購(gòu)平臺(tái)，長(zhǎng)期銷售《原神》等周邊產(chǎn)品。Apex-Toys（湃思文化）：合作推出《崩壞 3》八重櫻等爆款手辦，曾進(jìn)入天貓雙 11 潮玩店鋪 TOP20。艾漫動(dòng)漫：正版動(dòng)漫 IP 綜合服務(wù)商，旗下潮玩星球在全國(guó)擁有 100 多家線下主題門店，覆蓋 IP 衍生品全鏈條。

收藏級(jí)非對(duì)戰(zhàn)卡牌是泛娛樂行業(yè)增長(zhǎng)最快、但滲透率仍較低的細(xì)分賽道之一。

2024年，全球收藏級(jí)非對(duì)戰(zhàn)卡牌市場(chǎng)規(guī)模約 120億美元，預(yù)計(jì)2029年增長(zhǎng)至 257億美元；中國(guó)市場(chǎng)仍處早期階段，2024年規(guī)模為 62億元，預(yù)計(jì)2029年將增長(zhǎng)至 165億元，年復(fù)合增速 21.4%，明顯高于全球平均水平。

Suplay近年?duì)I收數(shù)據(jù)圖

那收藏卡牌依賴哪些渠道銷售？

數(shù)據(jù)顯示，線上以微信小程序?yàn)橹变N核心，截至2025年9月累計(jì)注冊(cè)會(huì)員約130 萬(wàn)，收藏卡復(fù)購(gòu)率連續(xù)多年超 75%，2025年前9個(gè)月營(yíng)收 4784 萬(wàn)元；同時(shí)通過天貓等電商平臺(tái)補(bǔ)充直銷，2025年前 9個(gè)月電商渠道營(yíng)收2263.6萬(wàn)元，直播拆卡為重要銷售形式。

線下渠道高度依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷渠道收入占比穩(wěn)定在 74%-82%，是最主要的營(yíng)收來源。

在競(jìng)爭(zhēng)層面，收藏級(jí)卡牌市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)仍由海外品牌占據(jù)主導(dǎo)地位。Suplay在文件中披露，按2024年GMV計(jì)算，其在中國(guó)收藏級(jí)非對(duì)戰(zhàn)卡牌市場(chǎng)排名第一，在全球范圍內(nèi)進(jìn)入前五，也是其中唯一的中國(guó)品牌。

但是在國(guó)內(nèi)卡牌市場(chǎng)勁敵很多，成立于2011年的卡游，2024年?duì)I收破百億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過Suplay，壟斷國(guó)內(nèi)71.1%集換式卡牌市場(chǎng)?？ㄓ我蕾嘔P，奧特曼一個(gè)IP就貢獻(xiàn)了73%的營(yíng)收，而真正屬于自己的IP占比不足3%。

卡游兩次沖刺IPO失敗，IP依賴對(duì)Suplay也是風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年9月30日，Suplay已與22家IP授權(quán)方建立合作，覆蓋米哈游《原神》、華納兄弟《哈利·波特》、迪士尼及故宮文化等IP。然而，Suplay前五大授權(quán)IP貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的47.8%、61.5%和77.7%，集中度極高且在逐年上升。

尤其值得注意的是，卡游與紅杉中國(guó)、騰訊的對(duì)賭協(xié)議明確，必須在2026年6月前完成IPO，否則需“連本帶利”回購(gòu)1.35億美元股份，還要支付每年8%的利息，算下來光賠償就超13億元。

本文不構(gòu)成任何投資建議。

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