來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

港股IPO熱潮涌動，又一家潮玩企業(yè)浮出水面。

近日，桑尼森迪集團股份有限公司（以下簡稱“桑尼森迪”）向港交所提交招股書，聯(lián)席保薦人為高盛與中金公司。盡管主營IP玩具，但與2025年遞表的52TOYS、TOP TOY等潮玩企業(yè)不同，在普遍售價幾十元乃至上百元的市場中，桑尼森迪主打9.9元平價產品，懷揣打造“潮玩界蜜雪冰城”的愿景。

招股書數據顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，桑尼森迪的營收分別為1.07億元、2.45億元和3.86億元；凈利潤則依次為-1992萬元、-50萬元及5196萬元，直至2025年才實現(xiàn)扭虧為盈。

在業(yè)績高速增長的背后，桑尼森迪潛藏著不少問題。相較于主流潮玩企業(yè)，它擁有的IP數量有限，且業(yè)務過度依賴單一熱門IP，客戶集中度較高，甚至盈利模式尚未穩(wěn)定。

桑尼森迪最初以食品附贈玩具代工業(yè)務起家。2023年，其“IP玩具+”業(yè)務（即玩具與食品、飲料等結合的銷售模式）收入占比達72%。到2024年，“IP玩具產品”與“IP玩具+”業(yè)務收入占比各占一半。而2025年前九個月，IP玩具產品收入占比大幅提升至78.3%，成為核心業(yè)務。

2025年桑尼森迪能從代工業(yè)務轉向品牌運營，關鍵在于押中了《哪吒之魔童鬧?！贰独死松叫⊙帧穬纱鬅衢T動畫電影IP。據媒體報道，僅這兩個IP就為其貢獻了約2億元的收入。

這也讓桑尼森迪獲得了資本的關注。同年10月，桑尼森迪獲得高瓴資本約2.35億元的注資，投后估值達到34億元；12月又獲得Aurora Management約4858萬元的投資，投后估值攀升至40億元，是2019年估值的80倍。

在股權結構方面，桑尼森迪創(chuàng)始人楊杰持股50.99%，其配偶張元持股4.14%，二人合計控制55.13%的股權?，F(xiàn)年41歲的楊杰，創(chuàng)業(yè)前曾在一家飾品公司擔任業(yè)務經理，負責市場拓展與客戶開發(fā)，履歷并不突出。資本之所以青睞桑尼森迪，看中的是其供應鏈快速響應能力和IP平價變現(xiàn)能力，但擺在它面前的挑戰(zhàn)也十分明顯。

首先是業(yè)務的可持續(xù)性問題。影視行業(yè)本身波動較大，像《哪吒2》這樣的爆款IP可遇不可求，《浪浪山小妖怪》這類成功IP也較為稀缺。桑尼森迪在招股書中也坦言，IP授權協(xié)議通常期限僅為一至兩年，且不會自動續(xù)簽，如果不能持續(xù)獲取或維持優(yōu)質IP，業(yè)務將受到重大影響。

與代工業(yè)務相比，面向消費者的IP玩具業(yè)務市場競爭更為激烈，對企業(yè)的庫存管理能力和品牌建設提出了更高要求。桑尼森迪的策略中，“低價”是核心優(yōu)勢，但平價玩具市場進入門檻低、仿制品眾多，桑尼森迪的先發(fā)優(yōu)勢并不穩(wěn)固。

更關鍵的是，平價并不代表消費者會降低對產品質量的要求，品控問題仍是桑尼森迪需要警惕的風險點。

來源/小紅書截圖

在社交媒體和投訴平臺上，已有消費者對桑尼森迪的產品質量提出投訴。有消費者發(fā)帖稱，購買的整盒盲盒中，有一盒已被拆開，還有一盒擺放方向存在問題，產品也有色差。評論區(qū)有網友表示遇到過類似情況，商家解釋為發(fā)錯貨，但補發(fā)的產品卻是損壞的。

來源/小紅書截圖

還有消費者曬出購買的哪吒盲盒，圖片顯示盲盒底部顏色不均，質疑桑尼森迪：“就算哪吒IP火，也得保證基本質量吧？”對此，有網友認為低價可以理解：“這個價格已經不錯了，泡泡瑪特價格是它的7倍，質量自然更好?！钡@種觀點遭到其他消費者反駁：“商品最基本的質量要有，別拿低價當借口?！?/p>

此外，在第三方投訴平臺上，也存在關于桑尼森迪產品破損、內含殘次品等相關投訴。

如何在成本與質量之間找到精準平衡，是桑尼森迪必須解決的問題。如果無法擺脫對單一IP和大客戶的依賴，同時未能建立起可持續(xù)的產品創(chuàng)新和IP運營體系，那么《哪吒2》為桑尼森迪帶來的階段性增長，恐怕難以持續(xù)。