文｜楊亞飛

編輯｜喬芊

水飲龍頭怡寶正式對IPO產(chǎn)生沖擊。

近日，怡寶所屬華潤飲料遞表港交所。根據(jù)招股書，2021-2023年華潤飲料收入分別為113.4億元、126.2億元和135.1億元，僅實(shí)現(xiàn)小幅增長。相比之下，利潤的提高要明顯得多，凈利率從最初的7.6%提高到10%左右。

伊寶是華潤飲料的核心品牌，是純凈水領(lǐng)域的大哥，13個sku、2023年銷售超過146億瓶，相應(yīng)的銷售額為395億元。據(jù)灼識咨詢，華潤飲料在飲用純凈水市場排名第一，市場份額超過30%。

但與農(nóng)民、娃哈哈多業(yè)務(wù)地圖不同，華潤飲料業(yè)務(wù)依然單一，是一家更純粹的包裝水企業(yè)。招股書顯示，過去三年，包裝飲用水產(chǎn)品的收入總是超過90%，飲料產(chǎn)品的比例不到10%，其中2023年飲料產(chǎn)品的整體收入剛剛超過10億。

根據(jù)產(chǎn)品類別的收入比例，華潤飲料的圖據(jù)招股書

對一家頭部飲料公司來說，這種對包裝水的過度依賴，顯然對投資者的吸引力有限。

更何況對手的“圍攻”已經(jīng)開始了。4月23日，華潤飲料發(fā)布當(dāng)天，朋友圈廣為人知的是一份農(nóng)夫山泉純凈水的宣傳文案。瓶子也改變了過去天然水的紅色風(fēng)格，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。

農(nóng)夫山泉新產(chǎn)品

農(nóng)夫山泉的這種做法推翻了他之前明確不做純凈水的言論。早在2000年，農(nóng)夫山泉就因?yàn)椤凹儍羲畬θ梭w無益”而宣布放棄純凈水轉(zhuǎn)型天然水。

無論農(nóng)夫山泉是否打算圍攻怡寶IPO，此時選擇純凈水布局對怡寶來說都不是好消息。如果“水戰(zhàn)”再次啟動，收入是否會受到影響是一個方面，利潤可能會受到直觀影響，這將為怡寶下一次IPO定價增加更多的不確定性。

水業(yè)也是如此，但是差距很大。

包裝水是一個比較簡單的飲料生意，不會面臨客戶口味變化的問題，比如泡水、檸檬汁、茶飲料等飲料。包裝水只是需要穩(wěn)定消費(fèi)。但是水也是一個難做的生意，品牌聚集，用戶忠誠度有限。

僅從包裝飲用水維度來看，華潤與農(nóng)夫山泉的差距并不大，2023年農(nóng)夫山泉相關(guān)收入達(dá)到202.6億元，華潤飲料相關(guān)業(yè)務(wù)同期收入達(dá)到124.5億元。

但是同樣是賣水，兩者的賺錢能力差距很大。2023年，華潤飲料毛利率為44.7%，而農(nóng)夫山泉同期毛利率為59%。；2023年農(nóng)夫山泉利潤率達(dá)到28%，是華潤飲料的近三倍，利潤差異更加明顯。

近三年來，華潤飲料的毛利率和利潤率發(fā)生了變化，圖據(jù)招股書

另一家港股上市公司，康師傅2023年飲料業(yè)務(wù)收入達(dá)到509億元，但飲料毛利率僅為32%，整體利潤率僅為4.4%。在市值方面，農(nóng)夫山泉的整體規(guī)模只有康師傅集團(tuán)的不到一半，但市值是后者的10倍。

華潤飲料與農(nóng)夫山泉的差距體現(xiàn)在上游。包裝水是典型的價值低、重量大的商品。工廠越密集，輻射半徑越小，物流成本越低。

截至2023年，農(nóng)夫山泉擁有106條飲用水生產(chǎn)線和31條飲料生產(chǎn)線。娃哈哈有80多個生產(chǎn)基地。另外，華潤飲料只有47條自有生產(chǎn)線，另外還有“1” N“方法，通過81條合作伙伴生產(chǎn)線，有助于降低成本。

單看自己的飲用水生產(chǎn)線，農(nóng)夫山泉是華潤飲料的兩倍多。對于華潤來說，追求還需要一段時間。此外，建造生產(chǎn)線也是一個滾雪球的過程。建設(shè)時間越長，生產(chǎn)線越早完成折舊攤銷，投入的生產(chǎn)線逐漸成為賺錢的機(jī)器。

怡寶有今天的規(guī)模，還是建立在華潤集團(tuán)的支持下。后者業(yè)務(wù)涵蓋消費(fèi)、土地收購、大健康等產(chǎn)業(yè)板塊，其中華潤萬家大型消費(fèi)兄弟公司，直營店總數(shù)超過3300家，產(chǎn)業(yè)資源豐富。

據(jù)招股書顯示，華潤飲料合作經(jīng)銷商超過1000家，一線銷售人員87000家。 ，零售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋200多萬個，其中三線及以下城市網(wǎng)點(diǎn)占一半以上。然而，在下沉方面，他們與娃哈哈仍有明顯差距。娃哈哈有7000多家合作經(jīng)銷商和300多萬個終端網(wǎng)點(diǎn)。

利潤率遠(yuǎn)低于農(nóng)夫山泉，終端網(wǎng)點(diǎn)也不比娃哈哈差。伊寶的IPO應(yīng)該面臨很大的壓力。在過去的一個季度里，水飲料市場并不平靜，流量和輿論的洶涌傾向于娃哈哈，這有助于他們一度缺貨。另一方面，農(nóng)夫山泉曾經(jīng)受到網(wǎng)友的批評，這引起了創(chuàng)始人鐘半的謠言。

座位可能不會因此重洗，但是在短暫的窗口期，怡寶要和時間賽跑。

不要只靠賣水

怡寶的代表性綠瓶形象起源于23年前，2007年在廣東省站穩(wěn)腳跟后，于2008年發(fā)起了“西進(jìn)、東擴(kuò)、北伐”的全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，隨后于2008年進(jìn)入華潤集團(tuán)一級利潤中心序列。

在品牌的前十年，華潤飲料只從事包裝水業(yè)務(wù)，其中4.5L包裝水切家庭場景于2009年推出，之后是2022年、怡寶露、本優(yōu)于2023年相繼推出，切入礦泉水市場。

從上游來看，包裝飲用水仍然是華潤飲料的重點(diǎn)方向。招股書顯示，僅2024年，華潤飲料就有四家新工廠投產(chǎn)，大部分產(chǎn)能用于包裝水產(chǎn)品。同時，計(jì)劃在今年投產(chǎn)擴(kuò)建長沙和成都兩家工廠。

但是怡寶在水業(yè)務(wù)中的增長阻力很大。據(jù)官方發(fā)布的《華潤怡寶社會責(zé)任報告2018》顯示，華潤怡寶在2018年的包裝水市場占有率超過22%，排名第二。但根據(jù)灼識咨詢，截至2023年，華潤飲料仍在包裝水中排名第二，但相應(yīng)份額為18.4%。

2023年包裝水市場TOP5企業(yè)(按零售額計(jì)算)，招股書

如果加入終端數(shù)量和生產(chǎn)線更有優(yōu)勢的農(nóng)夫山泉進(jìn)行純凈水對抗，華潤怡寶將無法避免與這家巨頭的正面競爭。然而，僅僅依靠包裝水產(chǎn)品是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。以娃哈哈和康師傅為代表，純凈水市場被強(qiáng)敵包圍。

另一方面，農(nóng)夫山泉和娃哈哈都單獨(dú)依賴包裝水。其中，2023年農(nóng)民的包裝水業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)不到一半，茶飲料業(yè)務(wù)迅速獨(dú)立。

華潤飲料多品牌布局始于2011年。當(dāng)時他們推出了下午奶茶、火咖啡、魔法等多個品牌，2018年推出了蜂蜜檸檬系列。整體SKU擴(kuò)展到19款，2203年進(jìn)一步擴(kuò)展到13個品類的56個sku。然而，直到2023年，飲料業(yè)務(wù)的總銷售額才剛剛超過10億元，對于200萬來說， 對于終端的他們來說，這個成績單有點(diǎn)尷尬。

作為近兩年飲料最大的無糖茶，怡寶于2019年正式布局，推出了子品牌“佐味茶”，比農(nóng)夫山泉的東方葉子晚了6年，后者和茶π2023年茶飲板塊收入增長超過80%，達(dá)到126.6億元。

《佐味茶事》系列，圖據(jù)招股書

此外，據(jù)立即贏得統(tǒng)計(jì)，怡寶在2023年即飲奶茶品類市場份額僅排名第七，而運(yùn)動飲料品類則根本沒有擠進(jìn)前十。相反，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不如他們一半的活力森林，外星人的電解質(zhì)水成為品類第一。

無論是泡水還是無糖茶，判斷飲料的出路不僅需要產(chǎn)品實(shí)力和洞察力，還需要耐心和執(zhí)行力。華潤怡寶已經(jīng)是包裝水市場的大哥了，尤其是純凈水市場，但除此之外，他們只是一個年輕的創(chuàng)業(yè)品牌。

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