科技創(chuàng)新始終是驅動農業(yè)進步的根本動力。最近，中共中央、國務院發(fā)布《關于做好 2023 年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》，尤其提到加強農業(yè)基礎設施建設、強化農業(yè)科技和裝備支撐、鞏固拓展脫貧攻堅成果、推動鄉(xiāng)村產業(yè)高質量發(fā)展等要點。從近幾年的投融資數據可見，資本正在積極擁抱農業(yè)科技創(chuàng)新，資金正在涌入這一賽道。

農業(yè)科技領域可以關注哪些細分方向，未來有何發(fā)展趨勢？近期鈦資本邀請多位嘉賓就農業(yè)科技領域展開深度探討，主題是：從農業(yè)現代化角度看我國農業(yè)科技投資機遇。主講嘉賓是前農業(yè)行業(yè)研究員 Jane，現任某農業(yè)基金投資經理，她長期在農業(yè)領域從事行業(yè)分析工作，參與了大量投資和并購項目，提供更具戰(zhàn)略性的視角。參與討論的訪談嘉賓包括：坤辰資本創(chuàng)始合伙人張云祥，35 斗、動脈網聯合創(chuàng)始人畢元鋒，淺石創(chuàng)投合伙人胡海清。本次分享主持人是鈦資本董事總經理方昕，她負責合成生物、產業(yè)互聯網領域的投融資并購。以下為分享實錄：

農業(yè)發(fā)展的本質

農業(yè)是我們所有人生存的基石。農業(yè)的不斷發(fā)展，使得人類在有限耕地面積和多變氣候條件下，持續(xù)降低饑荒比例，是一個最古老而又永恒不衰的長青產業(yè)。如何提升效率成為了農業(yè)需要解決的重要命題。自 1960 年以來全球農業(yè)耕地面積僅增加了 1.41 倍，但谷物產量增長了 2.85 倍。從全球范圍來看，2030 年聯合國可持續(xù)發(fā)展目標中提到的許多目標都與提升農業(yè)效率有關，包括提高種植效率、減少農戶貧困和促進本地經濟發(fā)展。

對于中國而言，我們經常談到糧食安全，實際上，這也涉及提升農業(yè)效率，因為國內耕地有限且分散。我們擁有全球 20% 的人口，卻只有 7% 的耕地。同時，中國玉米和大豆的單產與海外先進國家相比相差很大，玉米單產低至 45%，而大豆的對外依賴度超過 80%。此外，國內對蛋白質和脂肪的需求也在增加，這在 " 健康中國 2030" 規(guī)劃中得到了體現，但不良的膳食習慣可能導致一些疾病的發(fā)生。因此，提升農業(yè)效率也影響農產品的供給和需求。

技術創(chuàng)新持續(xù)影響農產品的供需

現代農業(yè)利用疫苗、傳感器和機器人等技術突破了傳統(tǒng)農業(yè)投資所面臨的諸多挑戰(zhàn)，如疫病、低標準化程度和信息不對稱等。這些技術也解決了農業(yè)現代化發(fā)展中出現的新問題，如人力成本上升和環(huán)境治理。當然也要談到農業(yè)的創(chuàng)新，其對農產品標準化率和商品化率的提升貢獻巨大。特別是在過去 20 到 30 年間，使得農產品供應價格彈性從低到高的趨勢逐漸明顯。

新冠疫情引發(fā)了我們對整個農產品周期的思考。傳統(tǒng)觀點認為，大約在 24 周后就不會再出現反轉，但此次在第 15 周時，農產品價格景氣周期就顯著提升，產能恢復速度也較以往慢。在這段時間內，技術創(chuàng)新對農產品供給的彈性起到了明顯的推動作用。長期來看，技術進步導致農產品實際價格持續(xù)下降，這在過去 50 年來是可觀察到的。這種效率提升使得農產品供應更加充足，有時也會產生誤解，即認為農產品價格必須上漲才能有希望。然而，事實上，農業(yè)價格的理論趨勢是下降的，這才能反映出效率提升和技術進步的效果。

從需求端來看，技術創(chuàng)新和效率提升使得農產品需求結構更加多元化。舉例來說，過去幾十年，以蛋白質和油脂為代表的農產品需求增長迅速。從 1965 年到 2020 年，全球油脂消費增長超過了 20 倍。另一個明顯的需求增長來自生物燃料，包括巴西、歐盟和美國，他們目前占據全球生物燃料產量的近三分之二。主要的生物燃料作物包括甘蔗和玉米。另外，食用油也是一個重要的需求領域。

此外，隨著雙碳戰(zhàn)略的實施，許多國家正在探索將農產品用于替代化石能源的工業(yè)應用。例如，我國制定了生物經濟規(guī)劃，旨在打造近 7 萬億元規(guī)模的合成生物學市場。其他國家如美國、日本、歐盟、印度、印度尼西亞和馬來西亞也制定了類似的規(guī)劃。預計到 2030 年，農產品的工業(yè)消費量可能會增加 50%。

農業(yè)發(fā)展的風險

這里要提到農業(yè)發(fā)展中的風險和挑戰(zhàn)。投資任何農業(yè)相關子行業(yè)，最需要關注的是價格周期，因為農業(yè)經營和投資實際上都與現金流有關。價格周期的判斷若不準確，或者對價格周期視而不見，很可能導致成本和收益出現倒掛風險。

一是，技術進步導致了供給價格彈性的增加，而需求價格彈性相對較小。因此，許多農產品的周期呈現出發(fā)散型的蛛網。其中最典型的就是豬的周期。豬肉的需求相對穩(wěn)定，但價格彈性隨著農戶的進入和退出，以及規(guī)模企業(yè)的擴減產而變得非常劇烈，導致價格平衡難以實現。

二是，地緣政治風險頻繁爆發(fā)。自 2020 年以來，疫情之后地緣政治事件對能源、農產品和化肥價格的劇烈波動。特別是這次，化肥價格已經上漲到自 1970 年代危機以來的最高水平。

三是，地緣政治風險對其他大宗商品產生明顯影響。價格波動越劇烈，就越容易干擾庫存投資。而庫存投資與資金流動性和寬松程度有很大關系。資金寬松的追蹤指標包括本幣流動性、美元指數以及國內實際利率等。因此，自 2021 年以來，由于疫情后的流動性泛濫，農產品經歷了一波劇烈的漲幅。

另一個被忽視的因素是資本周期，當某個行業(yè)的投資回報率較高時，會有新的資本涌入該行業(yè)。這種周期，我們稱之為破壞性創(chuàng)新周期，類似的周期包括繁榮、衰退，最終清除一些錯誤配置的資本。

在過去的農業(yè)行業(yè)中，由于其小農狀態(tài)，資本周期很少受到關注。然而，近年來，資本周期對我們的影響變得更加明顯。這輪持續(xù)的增長可能是由于之前資本過度涌入該行業(yè)所致。

農產品的典型資本周期

舉例來說，資本周期對農業(yè)的影響。上世紀 70 年代末至 80 年代初，美國的農機板塊經歷了類似的資本周期。投入品可能與周期關系不大，但實際上與農業(yè)相關的一切都與周期有關，因其所受周期影響更為明顯。

此前，美國農業(yè)的杠桿率非常高。在 80 年代初，農業(yè)板塊的高杠桿變得難以為繼，美聯儲加息導致農業(yè)企業(yè)的核心利率從年化的 9% 直接上升到 19%。其總利息支付費用從 109 億美元迅速增長到 257 億美元。這一情況疊加了農產品價格持續(xù)下跌的影響，導致整個農業(yè)板塊基本都虧損。在此期間，即 1980 年到 1987 年，美國農業(yè)相關的破產案件增加了十倍。小農場數量下降了 51%，農田價值下降了 25%。

由于農業(yè)行業(yè)經營惡化，導致了上游的農機板塊的崩潰。在 1980 年到 1983 年期間，農民缺乏資金，直接導致投入支出減少了 16%。與此同時，整個農機行業(yè)的負債率持續(xù)上升，現金流利息覆蓋比率從原來的 2.7 倍下降到 0.4 倍。導致許多龍頭企業(yè)出現了巨額虧損。

從上世紀 80 年代開始，農業(yè)板塊的去杠桿一直持續(xù)到大約 2010 年左右。美國農業(yè)花費了近 30 年時間，才將其總資產恢復到 1979 年之前的水平。這其中的明確教訓之一是，當某一板塊的資產規(guī)模和負債率在短時間內快速增長時，這實際上是一個非常嚴重的負面指標。當它快速下降時，沒有哪個板塊可以幸免。

農業(yè)經營的本質

提升效率是農業(yè)經營的核心，同時也能緩解周期波動風險。緩解周期波動風險對上游和整個農業(yè)投資的影響，這對農業(yè)的發(fā)展具有積極作用。通常情況下，研發(fā)增速由企業(yè)推動，研發(fā)規(guī)模和企業(yè)收入之間存在著明確的正相關關系。改變研發(fā)強度的三個要素，包括對未來需求預期的變化、科技進步帶來的新商業(yè)化可行性，以及知識產權和并購整合，這些都可以使企業(yè)更好地利用其技術。

農業(yè)投資

我們當前典型的農業(yè)投資產業(yè)鏈。包括上游的投入品、中游的生產和加工、下游的流通消費，以及一些支持農業(yè)現代化的產業(yè)，如節(jié)水灌溉、農業(yè)金融、農業(yè)物聯網、土壤保護、生物化工、農機等。農業(yè)投資的賽道是相當豐富的，不僅僅是種植作物，還有許多其他投資機會。每個環(huán)節(jié)都存在產業(yè)升級的可能性。

此外，還有農業(yè)的 " 微笑曲線 "。它表示農業(yè)產業(yè)鏈的上游和下游可能具有更高的平均利潤率，因此更具投資價值。在綜合考慮下，我們認為真正的農業(yè)投資不可能簡單地從微笑曲線上得出結論，即只投資于上游或者只投資于下游。因為下游的餐飲業(yè)現在也很活躍，老渠道可能會被新渠道取代。更多時候，需要考慮行業(yè)壁壘的形成難度。

另外一個要考慮的因素是產品的溢價能力。在養(yǎng)殖端，可能并沒有很高的核心需求，除非是高精尖類品種。因此，作為企業(yè)，需要思考到底需要達到怎樣的水平，才能為企業(yè)帶來科技賦能或產品附加值。

此外，可以關注一下經營模式。在國內，農業(yè)合作社可能被認為是一種落后的形式，沒有成功的經驗可以復制。然而，從海外的發(fā)展經驗來看，農戶、公司以及農戶之間的標準化商業(yè)化生產組織，實際上可以更有效地推動農業(yè)發(fā)展。例如，美國的 CHS、蘭多湖，法國的科普立信，以及新西蘭的恒天然，這些都是以家庭農場為核心的農業(yè)合作社。在農業(yè)投資中，容易被忽視的一個方面是企業(yè)的組織形式之間的差異。每個公司的組織形式都有所不同，導致最終的管理模式和盈利模式也大不相同。

因此，總結來看，農業(yè)投資需要專注于尋找真正能提升效率的技術，并結合能夠緩解風險或價格波動的能力或經營模式。效率提升需要不斷進行自我革新，因為技術迭代是市場空間最大的推動力，也是最深厚的護城河。而在風險緩解方面，很多時候會更關注需求的增長而忽視供給端的變化，而供給端的變化往往導致價格波動，其前景比需求不確定性更容易預測。因此，在農業(yè)投資中，我們經常會從供給端發(fā)現行業(yè)結構變化的信號和趨勢，從而更好地把握周期的趨勢，做出更有效的投資決策。

正如前面提到的，我國土地和技術相對欠缺，因此近年來農產品的自給率呈下降趨勢，特別是畜牧業(yè)相關產品，如大豆、糖和菜籽油等。農業(yè)高質量發(fā)展面臨著一些瓶頸。農產品的國內外價格差異較大，導致我們在進行投資時可能會遇到困難，因為海外價格更為便宜，因此從海外進口并不成問題。

另外，農村與城市之間的發(fā)展不平衡。盡管工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平逐年提高，但農民和城鎮(zhèn)居民的收入差距仍然較大。2020 年，城鄉(xiāng)居民收入之間的差距約為 2.69 倍，而去年浙江省這一差距僅為 1.96 倍，顯示了城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡的問題。因此，國家從鄉(xiāng)村振興的角度考慮問題，力求緩解不平衡和不充分發(fā)展的矛盾。

另一個值得注意的問題是農業(yè)科技升級較為緩慢。我們發(fā)現，國內種植業(yè)的育種技術相對海外仍有較大差距。農業(yè)產業(yè)報告指出，在 1978 年至 2005 年期間，全要素生產率指數增長了 253.2%，增速較快。然而，2005 年至 2018 年，增長僅為 32.72%，年均增速僅為 0.23%，顯示出技術變化的年均增速較低。因此，我國農業(yè)的技術賦能增速呈下降趨勢，盡管近年來農業(yè)仍然是盈利的，但要趕上發(fā)達國家仍然存在一定難度。

通過政策變化，了解投資方向。在 2017 年的十九大提出解決不平衡不充分的發(fā)展問題，到 2022 年的二十大，提出增強底氣、守住底線的要求。2024 年的一號文件從全面推進鄉(xiāng)村振興轉向持續(xù)全面振興鄉(xiāng)村，這意味著要為鄉(xiāng)村注入更多的活力。我們認為，構建社會主義現代化國家，農業(yè)現代化和建設農業(yè)強國具有重要意義和必要性。

綜上所述，對于經濟周期的分析，總體來說對農業(yè)投資持積極態(tài)度。首先，供給側結構性改革釋放了一些紅利。其次，技術貢獻在經濟發(fā)展中的作用不斷提升，數字經濟和雙碳技術具有廣闊的市場前景。因此，在當前節(jié)點投資農業(yè)相關領域可能會更有針對性。同時，農業(yè)正在進行標準化、機械化和產業(yè)化升級，也正經歷著供給側改革。

現在，許多投資開始轉向市場化和可持續(xù)性，進行可持續(xù)性相關的投資，如 ESG 相關的投資等，這些可能會為傳統(tǒng)的投資資產結構帶來積極影響。我們認為，目前處于一個逆周期的時間節(jié)點。從農業(yè)科技投資領域來看，每個環(huán)節(jié)都還處于初級階段，因此每個產業(yè)鏈都值得重構和科技賦能，最終通過關鍵環(huán)節(jié)的投資來推動整個農業(yè)的現代化轉型。

問答

鈦資本方昕：在真正的生產過程中，人們更希望看到穩(wěn)健可靠的技術，這類技術可能更容易與我們實際的農業(yè)生產需求相契合。想請教一下坤辰資本創(chuàng)始合伙人張云祥先生，有哪些問題可以通過現有技術或未來潛在的技術得到解決或賦能？

張云祥：目前中國農業(yè)的成本與價格倒掛。我們的最終目標是增加產量、提高質量、減少成本和減少勞動力成本，以增加利潤。從中國農業(yè)整體來看，各個細分領域和階段，都存在許多可以提升的空間。例如，在育種領域，傳統(tǒng)的育種方法正在被分子育種、轉基因甚至基因編輯等技術所取代，這些技術可以提高育種效率，培育出具有不同基因表現型的品種，如抗病品種、高產品種等。這將直接影響投入產出關系，進而影響利潤。再如，在農業(yè)機械裝備方面，通過科技，我們可以在某些農作物或養(yǎng)殖場景中利用機械化、自動化或智能化設備，取代傳統(tǒng)的勞動力操作，提高機械化率，降低勞動力成本，從而提高整體勞動生產率。但在其他領域，比如，加工和流通，我們可以將二、三產業(yè)中的信息化技術應用到農業(yè)場景中，從而提高整個產業(yè)鏈的效率，進而實現科技賦能的目標。

鈦資本方昕：我們也想問問，35 斗、動脈網聯合創(chuàng)始人畢元鋒先生，我們的科技發(fā)展方向，要實現增產、增質、減肥、減藥、替代人工。您如何看待農業(yè)所面臨的問題，哪些問題可以通過科技賦能來解決呢？

畢元鋒 :我認為從今年開始，中國乃至全球農業(yè)產業(yè)化或農業(yè)工業(yè)化的新十年將以三個重要趨勢為基礎。首先，中國農業(yè)產業(yè)從業(yè)人口的結構性變化已經開始，可能會有一些新的年輕人加入到農業(yè)領域。其次，我們有三個技術集群，即數字技術、生物技術和智能制造與新材料技術集群，將全面改造農業(yè)場景和鏈條，徹底改造整個產業(yè)鏈。第三，終端消費的多元化將反過來促使食品結構的多樣化和食品生產的多樣化，這將為我們帶來巨大的機遇。

鈦資本方昕：再請張云祥先生幫我們分析一下，從科技賦能的角度來看，我們未來的農業(yè)產業(yè)結構可能會發(fā)生哪些變化呢？

張云祥 :第一，種植和養(yǎng)殖場景的集約化程度可能會越來越高。第二，隨著科技的發(fā)展，虛擬土地的種植規(guī)模可能會越來越大。例如，最高效的藍莓種植方式是使用基質，不依賴原始土地。對于養(yǎng)殖來說，我們可以讓豬在多層樓里生活，這樣可以提高虛擬土地的數量。第三，未來的農業(yè)將更加標準化和數據化。隨著科技的發(fā)展，會出現更多的養(yǎng)殖和種植模型，從而得到賦能。因此，非傳統(tǒng)的農業(yè)從業(yè)者會加入到該領域，進行規(guī)模化和標準化的養(yǎng)殖或種植。第四，隨著更多的創(chuàng)業(yè)者和科技的介入，農業(yè)產業(yè)鏈將越來越精細化。每個領域都有專門的服務，比如土壤檢測、生產操作服務、土壤改良和物流等。我相信科技的賦能將導致農業(yè)產業(yè)結構的變化。

鈦資本方昕：由于產業(yè)結構的變化，請問畢元鋒先生，您對于我們觀察到的眾多企業(yè)和媒體有何看法？

畢元鋒 :我認為非常重要的評價標準是，企業(yè)的商業(yè)模式是否被驗證成功。你必須找到買方，核算成本，確保收入與成本之間有利潤。另外，通過結構性布局，提升體系的環(huán)保能力。例如，采用循環(huán)經濟的概念，將肥料和豬糞便等轉化為新的收益源，從而實現低碳環(huán)保排放。這種做法使得原本的廢棄物能夠得到充分利用，形成循環(huán)利用的閉環(huán)。關鍵是如何擴大收入和降低成本?？萍嫉氖褂貌⒎悄康模菫榱藢崿F收入增加或成本降低。如果企業(yè)能夠在 2024 年實現合理的閉環(huán)，那么我認為 2024 年將是大家回歸商業(yè)常識的一年，企業(yè)需要關注的是產品的銷售和商業(yè)的實際效益。

鈦資本方昕：大家都提到了技術的發(fā)展，但真正的發(fā)展還是要落實到農業(yè)產業(yè)的實際過程中。需要思考，我們到底創(chuàng)造了什么樣的價值，或者是在什么地方創(chuàng)造了新的商業(yè)價值？最后請 Jane 來幫我們做一個總結。

Jane:企業(yè)信息化和數字化賦能以及環(huán)境的改善，都為農業(yè)提供了足夠的市場化和動力，使得農業(yè)行業(yè)的迭代速度尤其在養(yǎng)殖領域非常迅速。這些領先企業(yè)的管理能力給我留下了深刻印象。綜上所述，盡管農業(yè)是一個相對長周期的行業(yè)，投入產出不一定成正比，但只要持續(xù)地進行發(fā)掘，利用更先進的科技手段，就有機會找到收入增長、成本降低的企業(yè)和賽道。

觀察

風險投資的決策關鍵點是：市場空間足夠大、增長轉折點已來到。農業(yè)科技賽道，已到了創(chuàng)投決策的節(jié)點。但與醫(yī)藥、芯片、消費等領域的投資不同，要想投好農業(yè)科技賽道的項目，首先應當關注的是農業(yè)，而非科技。理解科技之前，要先理解農業(yè)。我們應當理解農業(yè)的種植 / 養(yǎng)殖、加工、流通、銷售等環(huán)節(jié)的商業(yè)和社會規(guī)律，同時熟識動植物、土地、水源、光照、藥肥、飼料等要素的作用特征，還得了解農業(yè)相關政策的戰(zhàn)略部署、專項資金的撥付和使用規(guī)定、相關產品的監(jiān)管和審批條件，等等。

因此，本期的投研社，我們從農業(yè)的視角出發(fā)，去探索科技在其中的用武之地，去思考科技介入后農業(yè)的產業(yè)結構將發(fā)生什么變化，過程中會產生什么樣的投資機會。下一期投研社，我們將從科技的視角出發(fā)，去探索科技在農業(yè)領域發(fā)展的底層邏輯、突破節(jié)點和深刻影響，這是農業(yè)科技的新時代，相信未來將涌現農業(yè)多元場景的先進技術和高新產品，帶來更多的創(chuàng)投機會。鈦資本后期將繼續(xù)關注農業(yè)科技的創(chuàng)投領域，與高技術類專家共同探討，分析行業(yè)結構變化的信號和趨勢，尋找新風口，迎接農業(yè)科技投資熱潮。

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