近日，網(wǎng)絡游戲產(chǎn)品發(fā)行商中旭未來通過港交所主板上市聆訊，中金公司、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

關于這家公司，更為人熟知的是游戲《貪玩藍月》和背后有關“渣渣輝”的網(wǎng)絡宣傳熱詞。通過“貪玩游戲”，中旭未來在中國進行網(wǎng)絡游戲（尤其是手機游戲）的營銷及運營。

過往的時間里，中旭未來依靠營銷能力積累了不少可觀的數(shù)據(jù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計，公司是中國第五大手機游戲產(chǎn)品發(fā)行公司，占2022年總市場份額的3.5%。

截至2023年4月30日，公司營銷及運營的游戲產(chǎn)品累計有4.18億名注冊用戶。截至2023年4月30日止四個月，中旭未來營銷及運營的游戲產(chǎn)品的平均月活躍用戶（MAU）約達9400萬名。

2022年，公司的營收達到了88億元。招股書顯示，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，公司分別錄得收入28.72億元、57.36億元、88.17億元、人民幣28.47億元及24.48億元。

收入和游戲產(chǎn)品的數(shù)量相關聯(lián)。招股書顯示，2020年、2021年及2022年以及2023年4月30日止四個月，公司分別推出24款、73款、101款及17款游戲產(chǎn)品。

從中旭未來的發(fā)行模式來看，自營模式是其取得收入的主要方式。于往績記錄期，公司來自營銷及運營網(wǎng)絡游戲產(chǎn)品的絕大部分收入來自自營模式，于2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，分別占比達到84.2%、82.8%、72.2%、73.0%及65.1%。

需要指出的是，另一種“聯(lián)運模式”下的毛利率一般低于自營模式下的毛利率——兩者的區(qū)別是游戲產(chǎn)品終端用戶的獲取是否僅通過利用河圖及洛書技術平臺制定的營銷策略。

這也是近年來中旭未來的利潤下滑的原因之一。2020年公司錄得虧損13.01億元，在2021年及2022年，公司分別產(chǎn)生利潤6.16億元及4.92億元。公司稱，利潤減少主要由于毛利率下降，原因是公司聯(lián)運模式項下運營的游戲產(chǎn)品產(chǎn)生的收入占比增加、聯(lián)運模式項下運營的游戲產(chǎn)品的毛利率下降，以及推廣新推出游戲的銷售及分銷開支增加。

自有游戲方面，中旭未來于2022年1月取得了《古云傳奇》的全部所有權后。公司稱，于收購古云傳奇的全部所有權前，該游戲產(chǎn)品已根據(jù)當時第三方游戲開發(fā)商的授權由公司營銷及運營。

另一個需要引起關注的風險在于中旭未來對于大客戶的依賴，這也是不少廠商面臨的共同難題。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度及截至2023年4月30日止四個月，公司的五大客戶于各年分別貢獻了同年總收入的約92.0%、95.2%、80.4%及78.1%，其中最大的客戶于各年分別貢獻了同年總收入的48.6%、43.9%、31.7%及32.0%。

對于中旭未來來說，游戲產(chǎn)品的“生命力”和公司業(yè)務的穩(wěn)定性深度綁定，如何開拓新游客戶成為不小的挑戰(zhàn)。中旭未來在招股書中強調(diào)了公司擅長的營銷能力，但在研發(fā)投入上，2020年公司的研發(fā)支出在收入的占比為16.4%，2021年至今已降至不到3%。

招股書顯示，公司收入由截至2022年4月30日止四個月的28.47億元減少14.0%，至截至2023年4月30日止四個月的24.48億元，主要反映自營模式下的網(wǎng)絡游戲發(fā)行業(yè)務及其他營銷業(yè)務產(chǎn)生的收入減少——這主要是由于若干游戲產(chǎn)品已進入其生命周期的后期階段。

公司在招股書中表示，預期于不久的將來會進一步改善財務表現(xiàn)，措施包括繼續(xù)發(fā)展及鞏固與內(nèi)容供應商的業(yè)務關系，以擴大游戲產(chǎn)品組合及提高議價能力；繼續(xù)擴大及豐富向終端用戶提供的產(chǎn)品，包括游戲產(chǎn)品、網(wǎng)絡文學產(chǎn)品及消費產(chǎn)品；進一步加強與第三方分銷渠道及媒體平臺的合作深度；分配更多經(jīng)驗豐富的雇員營銷新推出的游戲產(chǎn)品。

而在游戲之外，中旭未來的業(yè)務也延伸至營銷和消費品領域。一方面，公司為非游戲應用程序（主要是網(wǎng)絡文學產(chǎn)品）開發(fā)商提供營銷服務；另一方面，公司還在第三方平臺銷售“渣渣灰”品牌下的米粉產(chǎn)品及其他快速消費食品業(yè)務。2020年，公司推出“渣渣灰”品牌；2021年，公司又推出了潮玩業(yè)務“Bro Kooli”。

不過，這些創(chuàng)新業(yè)務還未對公司的收入產(chǎn)生重大影響，并且，這部分業(yè)務的毛利率不到40%，遠不及游戲發(fā)行業(yè)務。在2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，消費品業(yè)務產(chǎn)生的收入分別占總收入的0%、0.5%、2.4%、1.1%及3.2%。

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