每周的市場(chǎng)組合策略又來了。關(guān)鍵信息如下：

1）美股的加息/衰退預(yù)期: 十年期美債收益率破 4%，加息預(yù)期已拉高到 5.5%，除 CPI 外，已超過核心 CPI、核心 PCE\PCE 等主要通脹指標(biāo)的當(dāng)前同比增速，到現(xiàn)在基本歸還了了之前搶跑的交易，美股繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。

2）中國(guó)資產(chǎn)看經(jīng)濟(jì)修復(fù)：雖然沒有大范圍的刺激，國(guó)內(nèi) PMI，尤其是關(guān)鍵的制造業(yè) PMI 跑步進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，關(guān)鍵細(xì)分項(xiàng)前面超 50 這個(gè)分水嶺，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)示較好，國(guó)內(nèi)持續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也基本告一段落。

3）基本面修復(fù) + 強(qiáng)勁還是選股關(guān)鍵：從這波估值修復(fù)之后的個(gè)股表現(xiàn)差異來看，不應(yīng)該盲目樂于普漲行情，在波動(dòng)下跌當(dāng)中，選基本面修復(fù)超期（如海底撈）和基本面本身強(qiáng)勁（如拼多多）的個(gè)股，才是關(guān)鍵。

4）京東亮劍，非農(nóng)就業(yè)來襲：本周海豚君關(guān)注的公司當(dāng)中，京東和寧德時(shí)代會(huì)出四季度和全年財(cái)報(bào)，兩個(gè)都是比較重要的關(guān)注對(duì)象，京東新一年的收入和利潤(rùn)指引會(huì)左右市場(chǎng)對(duì)今年電商內(nèi)卷程度的預(yù)期，而寧王的業(yè)績(jī)基本是新能源板塊的風(fēng)向標(biāo)。

另外宏觀上周五會(huì)出非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，上次狂飆的非農(nóng)就業(yè)拉開了美國(guó)加息預(yù)期重調(diào)的帷幕，雖然連續(xù)兩個(gè)大幅超預(yù)期的可能不大，但當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)的緊張程度還是要重點(diǎn)關(guān)注。

以下是詳細(xì)內(nèi)容

一、十年期國(guó)債破新高？反轉(zhuǎn)尾隨而至

海豚君在上周的策略周報(bào)中提到，在十年期美債收益率已在往 4% 這種極端高位靠近的情況下，市場(chǎng)否極泰來得機(jī)會(huì)已在靠近。

而上周在十年期國(guó)債在靠近 4.1% 之后，如期回落，而回落得主要貢獻(xiàn)是來自于市場(chǎng)預(yù)期的長(zhǎng)期真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際下行。而目前的長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然偏高，超過了 2.5%，明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期通脹目標(biāo) 2%。

而對(duì)應(yīng)短期加息預(yù)期上，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息預(yù)期，相比上次剛加息后的市場(chǎng)預(yù)期，由于 1 月 PCE 數(shù)據(jù)的上行，又往上拉高了接近 50 個(gè)基點(diǎn)，且認(rèn)為高息停留的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。

這一市場(chǎng)預(yù)期對(duì)應(yīng)的主要通脹指標(biāo)來看，除了低于目前的 CPI 之外，其他已基本全線高于市場(chǎng)當(dāng)前其他主要通脹指標(biāo)，核心 CPI，PCE 與核心 PCE 等，等于當(dāng)市場(chǎng)把加息的頂點(diǎn)預(yù)期定價(jià)到 5.5% 左右的位置，已經(jīng)對(duì)加息高點(diǎn)做了足夠充分的定價(jià)。

剩下的關(guān)鍵問題主要是高息的時(shí)間持續(xù)多久。在這個(gè)問題上，一個(gè)簡(jiǎn)單的道理是，持續(xù)時(shí)間越久，對(duì)應(yīng)的是衰退預(yù)期會(huì)越高一些，因而長(zhǎng)債回落的時(shí)候，長(zhǎng)期真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期先邊際下行。

而對(duì)應(yīng)貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱上，因此美債收益率沖高回落與美元指數(shù)的沖高回落基本同步同頻，人民幣相對(duì)美元的強(qiáng)弱則保持基本穩(wěn)定。

雖然看領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo) PMI，美國(guó)的物價(jià)壓力似乎依然比較大，制造業(yè)雖然整體 PMI 沒有明顯變化，但物價(jià) PMI 重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，同時(shí)非制造業(yè) PMI 也還在高速擴(kuò)張中，新訂單和物價(jià)繼續(xù)高位盤旋，這些對(duì)物價(jià)都不是一個(gè)好的跡象，但在市場(chǎng)已充分定價(jià)的情況下，只要數(shù)據(jù)不是特別夸張，就不構(gòu)成更大的利空打擊。

二、國(guó)內(nèi)還是看復(fù)蘇

美股是看加息程度和經(jīng)濟(jì)回踩的程度，而國(guó)內(nèi)在兩會(huì)刺激沒有大的驚喜的情況下，本身經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)度成了觀察的重中之重。

這個(gè)角度，上周 PMI 喜報(bào)傳來，尤其是制造業(yè)的 PMI，除了持續(xù)高漲的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期，其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)基本全面重回?cái)U(kuò)展該區(qū)間，尤其是生產(chǎn)、新訂單、采購(gòu)量等等。領(lǐng)先指標(biāo)跑步跨過 50 的分水嶺，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有盼頭。

三、離岸中國(guó)資產(chǎn)：上下彈性都最大

對(duì)應(yīng)這些宏觀數(shù)據(jù)的邊際變化，市場(chǎng)再次演繹為加息的充分定價(jià)后的否極泰來后，全球市場(chǎng)開始修復(fù)，其中，港股資產(chǎn)又成了在宏觀左右定價(jià)時(shí)刻，擺幅最大的市場(chǎng)，上周 KWEB 和恒生科技的漲價(jià)均在 5% 以上。

而觀察北上和南下的資金，由于上周人民幣匯率修復(fù)幅度并不大，港股更多是超跌之后，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇展望還不錯(cuò)的情況下，南下資金加速流入港股。北上對(duì) A 股的買入量相對(duì)平平。

四、Alpha Dolphin 組合收益

在 3 月 3 日這周內(nèi)，， Alpha Dolphin 組合上行 3.5%，上行幅度明顯超標(biāo)普 500（1.9%）和滬深 300（1.7%），但不及恒生科技 5% 的漲幅。

自組合開始測(cè)試到上周末，組合絕對(duì)收益是 16.2%，與基準(zhǔn)標(biāo)普 500 指數(shù)相比的超額收益為 24%。

五、個(gè)股表現(xiàn)：新能源提款投大消費(fèi)？

通過一段時(shí)間的對(duì)比，海豚君發(fā)現(xiàn)除非少見的普漲行情，一般大消費(fèi)的上漲都伴隨著新能源的下泄，這周也不例外。

整體資產(chǎn)上，由于定價(jià)了過多的加息預(yù)期之后，這周整體的修復(fù)偏估值修復(fù)，整體彈性高的基本都有高成長(zhǎng) + 基本面改善/強(qiáng)勁的預(yù)期，譬如社服中的海底撈、頤海國(guó)際；拼多多、唯品會(huì)、青啤；以及快手、B 站與網(wǎng)易等。

上周的新能源輸?shù)姆浅K：跌幅打頭陣的蔚來和恩捷業(yè)績(jī)都比較差，但整體上隆基、吉利、比亞迪、寧德時(shí)代，相對(duì)整體的上漲行情，表現(xiàn)都比較雞肋。

對(duì)于漲、跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅(qū)動(dòng)因素如下，供大家參考：

六、組合資產(chǎn)分布

本組 Alpha Dolphin 組合無調(diào)倉(cāng)，共配置了 34 只股票，其中評(píng)級(jí)為標(biāo)配的 7 只，評(píng)級(jí)低配的 27 只，其余為黃金、美債和美元現(xiàn)金。截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重如下：

七、本周重點(diǎn)事件：

個(gè)股上，海豚君關(guān)注的 Sea、寧德時(shí)代和京東都會(huì)出財(cái)報(bào)。其中，近日電商補(bǔ)貼主角京東會(huì)在北京時(shí)間周四發(fā)布業(yè)績(jī)，由于是四季度財(cái)報(bào)，京東通常會(huì)在財(cái)報(bào)后的分析師私下溝通中給出新一年的收入和利潤(rùn)目標(biāo)，如果變化不大，說明百億補(bǔ)貼并非是要?jiǎng)诱娓?，如果放棄利?rùn)目標(biāo)，那么今年電商板塊恐怕又要卷起來了，但海豚君的判斷是后者可能性不大，電商超跌之后反而是機(jī)會(huì)。

宏觀上除了美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾的聽證會(huì)之外，周五晚上需要重點(diǎn)關(guān)注一下非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，一月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，并拉開了年后美股加息預(yù)期重調(diào)的帷幕，一月瘋狂就業(yè)之后，二月就業(yè)再超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)并不太大。

版權(quán)說明：
本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)，未能核實(shí)歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯(cuò)標(biāo)或侵權(quán)，請(qǐng)與我們聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com