最近幾年不受待見(jiàn)的貨幣基金，再次迎來(lái)監(jiān)管。

近日，證監(jiān)會(huì)與央行共同發(fā)布了《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定》，5月16日起施行。《暫行規(guī)定》明確了重要貨幣市場(chǎng)基金的定義，強(qiáng)化了監(jiān)管要求，規(guī)范了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控與處置機(jī)制。監(jiān)管旨在增強(qiáng)貨幣基金的穩(wěn)定性，防止貨基規(guī)模過(guò)大后因?yàn)榫揞~贖回等因素對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成沖擊。

監(jiān)管措施會(huì)對(duì)余額寶這種大型貨幣基金的收益形成影響，如要求重要貨基提升現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比，壓低杠桿率，降低組合久期，無(wú)疑都會(huì)壓制大型貨幣基金的收益。

此次的監(jiān)管措施會(huì)有哪些系統(tǒng)性影響？近來(lái)天弘余額寶7日年化已經(jīng)降到1.6%-1.8%附近，以后余額寶等大型貨基還值得持有嗎，如果減少貨基配置，有哪些平替產(chǎn)品可供選擇？

資產(chǎn)配置和流動(dòng)性監(jiān)管加碼，重要貨基收益率受限

貨幣基金隨著支付寶余額寶、微信理財(cái)通的用戶(hù)規(guī)模擴(kuò)張而成為國(guó)民級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，也是大多數(shù)人接觸到的第一種基金產(chǎn)品。規(guī)模大幅擴(kuò)張后，貨幣基金監(jiān)管也趨于嚴(yán)格，比如：

2016年2月，《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》出臺(tái)，明確了投資范圍，突出流動(dòng)性管理要求。

 

2018年6月，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，規(guī)定單個(gè)投資者在單個(gè)銷(xiāo)售渠道持有的單只貨幣市場(chǎng)基金單個(gè)自然日的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額不能超過(guò)1萬(wàn)元。

 

此外，在計(jì)算基金公司規(guī)模時(shí)，主要考查非貨基規(guī)模，將貨基排除在外。

 

為了降低規(guī)模，余額寶、微信零錢(qián)通都接入了多只貨幣基金，降低單只基金的規(guī)模。如余額寶背后的貨基除了天弘余額寶，還有廣發(fā)天天利、易方達(dá)增金寶等。

為什么監(jiān)管一直跟貨基“過(guò)不去”？主要因?yàn)樨泿呕鹨?guī)模越做越大，巨額的申購(gòu)贖回可能會(huì)造成金融市場(chǎng)的波動(dòng)。貨基主要投向銀行活期與定期存款、大額存單、同業(yè)存單、票據(jù)、高信用級(jí)別債券等，全市場(chǎng)貨幣基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.45萬(wàn)億元，用戶(hù)規(guī)模也超過(guò)7億人，影響面非常廣，如果出現(xiàn)大規(guī)模集體性贖回，金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)較難避免。

此次證監(jiān)會(huì)、央行又將監(jiān)管引向重要貨幣市場(chǎng)基金，即規(guī)模大于2000億元或者投資者數(shù)量大于5000萬(wàn)個(gè)等條件的貨基。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，目前大于2000億的貨幣基金主要是天弘余額寶和易方達(dá)易理財(cái)兩只基金，規(guī)模分別為6892.74億元、2110.56億元，二者均會(huì)納入到重要貨基行列。這兩只規(guī)模大主要源于渠道優(yōu)勢(shì)，是支付寶余額寶和微信零錢(qián)通主推的基金。

除此之外，建信嘉薪寶、鵬華增值寶、興全添利寶、南方天天利等也接近2000億，如果監(jiān)管導(dǎo)致部分資金流出余額寶、易理財(cái)，這些基金受益，也可能突破2000億元。投資者數(shù)量方面，目前超過(guò)5000萬(wàn)戶(hù)的只有天弘余額寶，超過(guò)7億戶(hù)。接近5000萬(wàn)的有平安日增利，也是微信零錢(qián)通里接入的基金。除了天弘余額寶和易方達(dá)易理財(cái)，上述其他基金也有可能被列入到重要貨基行列。

監(jiān)管政策上，新規(guī)要求重要貨基繼續(xù)嚴(yán)控規(guī)模，不得盲目擴(kuò)張基金規(guī)模，基金經(jīng)理考核不得與規(guī)模掛鉤；如果發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，將嚴(yán)格限制董監(jiān)高及主要責(zé)任人薪酬。

更重要的是對(duì)于重要貨基的資產(chǎn)配置、流動(dòng)性管理作出了新規(guī)定，要點(diǎn)包括：

●持有更多的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例從下限10%上調(diào)至20%。現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)流動(dòng)性好但收益也更低；

 

 

●降低投資組合的久期，投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)90天，而此前的上限是120天。持有期限下降，收益率也會(huì)跟著下降；

 

 

●降低杠桿率，從普通貨基的120%壓低至110%。加杠桿是增強(qiáng)收益的常用手段，將持有未到期的債券、票據(jù)等質(zhì)押獲取融資再進(jìn)行投資。

 

 

●持倉(cāng)集中度下降，持有一家公司發(fā)行的證券市值占比上限10%下調(diào)至5%。

 

 

●主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的5%，而普通貨基的上限是10%。

 

 

●投資于有存款期限的銀行存款的規(guī)模不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的50%，普通貨基數(shù)值是30%，也就是要求增加對(duì)有存款期限的銀行存款的配置；

 

 

●明確風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例，基金管理人、基金托管人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)每月從重要貨幣市場(chǎng)基金計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例分別不得低于 40%、20%、20%。普通貨基則未有明確比例。

 

總體基調(diào)是，如果達(dá)到重要貨基的條件，要降低久期（可以理解為將持有資產(chǎn)的平均到期時(shí)間降下來(lái)），降低杠桿率，持有更多的流動(dòng)性強(qiáng)但收益率低的資產(chǎn)，并明確計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。這樣重要貨基的收益率上行會(huì)受到壓制。

除了余額寶，其他幾只大型貨基也受影響

就天弘余額寶來(lái)說(shuō)，去年底的投資結(jié)構(gòu)中，銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)占比72%，年中活期存款占比約為32%，投資組合平均剩余期限最高值為48天，持有最大規(guī)模單一債券占比為0.29%，總體來(lái)說(shuō)要調(diào)整的地方不多。隨著計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例的明確，可能需要計(jì)提較多的準(zhǔn)備金。

易方達(dá)易理財(cái)影響可能會(huì)更大一些，截止去年底，易理財(cái)銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)占比只有24%，債券投資比例達(dá)到42.6%，投資組合平均剩余期限最高值為87天，相對(duì)來(lái)說(shuō)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上需要做一些調(diào)整，銀行存款占比太低，需要提升現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)、銀行存款的投資比例。

目前規(guī)模已達(dá)1965億元、離重要貨基不遠(yuǎn)的建信嘉薪寶，去年底銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)37.9%，債券投資比例30%，年內(nèi)投資組合平均剩余期限最高值91天，也有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。

規(guī)模1820億元的鵬華增值寶，去年底銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)只有18.38%，占比較低；債券占比較高，達(dá)到53.5%，年內(nèi)投資組合平均剩余期限最高值89天，如果列入重要貨基，也需要增加銀行存款的配置。

這樣來(lái)看，頭部貨基在久期上大多達(dá)標(biāo)，但在資產(chǎn)配置上多需要進(jìn)行一定調(diào)整，增加流動(dòng)性強(qiáng)但收益略低的資產(chǎn)，這樣收益率會(huì)受到一定影響。特別是債券牛市來(lái)臨的時(shí)候，普通基金可以多配置債券，可以加杠桿，重要貨基大部分資產(chǎn)限定在銀行存款上，收益的落差會(huì)更明顯。

貨基格局繼續(xù)生變，一鯨落萬(wàn)物生

這樣，貨基格局可能會(huì)如政策預(yù)期的那樣，過(guò)大的重要貨基規(guī)模逐漸下降，份額分流到其他貨基中去，降低單只規(guī)模過(guò)大帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

貨基規(guī)模整體還在上漲中。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月20日，貨幣基金共有371只，凈值合計(jì)為10.45萬(wàn)億元，占比約為40.47%。與2020年同期資產(chǎn)凈值7.40萬(wàn)億元相比，上漲41%。

十年來(lái)貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)情況（資料來(lái)源：國(guó)金證券）

盡管支付寶余額寶已經(jīng)接入了多只貨幣基金，但天弘余額寶如今仍是行業(yè)獨(dú)一檔的存在，規(guī)模是第二名的3倍左右。用戶(hù)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)更是一騎絕塵。不過(guò)從趨勢(shì)看，在主動(dòng)壓降和行業(yè)監(jiān)管升級(jí)情況下，天弘余額寶規(guī)模近年來(lái)一直處在下降通道中，從2017年的1.43萬(wàn)億降到了目前的6892.74億元，規(guī)模已經(jīng)腰斬。

與此同時(shí)，其他貨基的規(guī)模處于逐漸上漲的趨勢(shì)中，易方達(dá)易理財(cái)從2017年的800億元漲到現(xiàn)在的過(guò)兩千億元。建信嘉薪寶從2017年底的15億元漲到現(xiàn)在的接近2000億元，鵬華增值寶從2017年底的62億元漲到現(xiàn)在的1820億元。

隨著新規(guī)的加碼，預(yù)計(jì)規(guī)模將進(jìn)一步向其他規(guī)模較好、收益更好的基金分流。貨幣基金收益率雖然不像權(quán)益基金差別那么大，但在資產(chǎn)配置上不同，收益率也會(huì)有一定差距。在債券牛市中配置更多債券，收益肯定比多配置銀行存款要高出一些。例如在去年，建信現(xiàn)金增利貨幣債券配置比例是45%，去年實(shí)現(xiàn)收益2.01%；天弘余額寶債券配置比例只有6%，其全年收益為1.66%。如果基民投入資金量比較大，不同貨基收益的差額還是明顯的。

隨著天弘余額寶這種重要貨基被進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管，想要實(shí)現(xiàn)收益率的反轉(zhuǎn)是比較困難的，規(guī)模可能會(huì)進(jìn)一步縮減。對(duì)于普通貨幣基金而言，可謂“一鯨落，萬(wàn)物生”。除了貨幣基金，資金也會(huì)留向貨基的其他平替產(chǎn)品。

這幾類(lèi)產(chǎn)品可做貨基平替

如果舍棄貨幣基金，還有風(fēng)險(xiǎn)與收益相似的短期純債基金、同業(yè)存單基金以及銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可供選擇。

短期純債基金

短期純債基金主要投資于債券，既包括國(guó)債、金融債等風(fēng)險(xiǎn)較低的利率債，也會(huì)投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)債、公司債等信用債，因此是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。（關(guān)于利率債與信用債的解釋?zhuān)梢詤⒖济钔洞饲鞍l(fā)布的稿件《股市震蕩債基大火，3000只債基該怎么配、怎么選？》）但組合久期較短，持有的債券大多一年內(nèi)到期，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于中長(zhǎng)債基金會(huì)小，流動(dòng)性更強(qiáng)。收益方面，平均收益會(huì)高于貨幣基金，2022年，短期純債基金平均收益約為2.17%，高于貨幣基金1.78%的平均收益率。

短期純債基金歷年收益變化情況（資料來(lái)源：貝塔數(shù)據(jù)）

不過(guò)需要注意的是，即使是短期純債基金，也是有風(fēng)險(xiǎn)的，虧損也是很有可能的。短期純債基金會(huì)面臨債券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。就像去年四季度隨著疫情管控放開(kāi)，市場(chǎng)預(yù)期景氣復(fù)蘇，債市經(jīng)歷大幅調(diào)整。很多短債基金在四季度均出現(xiàn)了虧損。另外短債基金除了投國(guó)債也會(huì)投企業(yè)債、公司債，遇到公司暴雷，收益會(huì)受到很大影響。特別是采取了信用下沉策略的基金，即買(mǎi)入信用水平較差的債券產(chǎn)品來(lái)增強(qiáng)收益，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些。

因此在投資短期純債基金時(shí)，不必專(zhuān)門(mén)去找收益率最高的基金，這類(lèi)基金可能配置了風(fēng)險(xiǎn)較高的債券產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大。選擇平均水平的基金即可。

另外在流動(dòng)性上，短債基金不能像余額寶那樣隨時(shí)到賬，贖回大多是次日到賬。

同業(yè)存單基金

與短期純債基金相比，同業(yè)存單基金風(fēng)險(xiǎn)更低，不過(guò)收益也會(huì)低一些，比貨基又高一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益特征介于二者之間。

同業(yè)存單是銀行間實(shí)現(xiàn)發(fā)行的一種存單憑證，簡(jiǎn)單理解就是銀行為了增加存款而在銀行間市場(chǎng)發(fā)行存單來(lái)拆入資金，并約定給付利息，期限在一年以下。同業(yè)存單基金有指數(shù)基金和主動(dòng)基金兩種，目前以指數(shù)基金為主，占比達(dá)九成以上，跟蹤中證同業(yè)存單AAA指數(shù)，將至少八成資金配置于該指數(shù)的成份券和備選成份券。這類(lèi)基金是一種比較新的基金類(lèi)型，2021年底第一批存單指數(shù)基金開(kāi)始發(fā)行，截止去年底已存續(xù)的存單指數(shù)基金共45只，規(guī)模合計(jì)1600億左右。

同業(yè)存單基金實(shí)際上是為了給貨基分流而發(fā)行的一種基金，風(fēng)險(xiǎn)收益特征上，收益略好于貨基，2022年回報(bào)率均值在2.19%左右。2021年大廠(chǎng)發(fā)行的幾只產(chǎn)品來(lái)看，鵬華中證同業(yè)存單去年收益2.48%，富國(guó)中證同業(yè)存單去年收益2.44%，南方中證同業(yè)存單去年收益2.23%，均好于頭部貨基的收益。

不過(guò)在流動(dòng)性上不如貨基，在買(mǎi)入后有七天的鎖定期。即使過(guò)了鎖定期后，贖回到賬也要次日，不能像余額寶那樣隨時(shí)贖回。

與短期純債基金相比，同業(yè)存單基金去年平均收益與之相似，不過(guò)不代表以后都會(huì)如此，二者因?yàn)榕渲貌煌瑢?dǎo)致邏輯上有很大差異。短期純債基金主要配置債券，因此當(dāng)流動(dòng)性寬裕時(shí)債市收益較好；而同業(yè)存單在流動(dòng)性寬裕的情況下利率會(huì)下滑，流動(dòng)性緊張時(shí)收益上升。

銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品

為了跟余額寶、零錢(qián)通等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，銀行這些年來(lái)推出了不少現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，如招行的朝朝寶，交行的活期盈，工行的添益快線(xiàn)等，投資的產(chǎn)品多是銀行理財(cái)子公司推出的現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，如朝朝寶的資金買(mǎi)入的是招銀理財(cái)?shù)木蹖毰枥碡?cái)產(chǎn)品。

使用特征上，銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品大多是投資后次日可享收益，贖回當(dāng)天到賬。一些功能強(qiáng)大的產(chǎn)品如招行的朝朝寶可以像余額寶一樣對(duì)接支付場(chǎng)景，消費(fèi)以及還信用卡時(shí)如果活期金額不夠，在朝朝寶可以直接扣款。由于這類(lèi)產(chǎn)品在成本上高出活期存款不少，拔高了銀行吸引資金的成本，因此都有規(guī)模限制，多數(shù)產(chǎn)品單個(gè)用戶(hù)投資上線(xiàn)是5萬(wàn)元。

收益上，與貨幣基金相差不大，但比重要貨基要高一些。因?yàn)樘旌胗囝~寶在資產(chǎn)配置上受到限制，影響了收益率。此外這類(lèi)產(chǎn)品有比余額寶更高的杠桿率，如朝朝寶投資的理財(cái)產(chǎn)品杠桿率為不超過(guò)140%。因此這些銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品的7日年化收益普遍高于天弘余額寶。朝朝寶、活期盈的收益目前7日年化都在2.10%左右，天弘余額寶7日年化在1.76%左右。

總結(jié)來(lái)看，銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在收益和流動(dòng)性上都是貨基非常好的補(bǔ)充，但有額度限制，承載不了大資金需求?；袢绻Y金量較大，可以在以上產(chǎn)品中進(jìn)行分散配置。

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