今年一月份上市的百利天恒（688506.SH）曾漲至高點(diǎn)89.84元/股，相較于發(fā)行價(jià)24.7元/股漲幅一度高達(dá)263.72%。高估值背后，市場(chǎng)的期待在于其“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的閉環(huán)路徑、創(chuàng)新生物藥的研發(fā)成功等。

以仿制藥的盈利投入至創(chuàng)新生物藥的研發(fā)，力推創(chuàng)新藥的研發(fā)成功，是目前多數(shù)醫(yī)藥公司選擇的路徑，也是最穩(wěn)健的路徑之一。然而，就目前百利天恒的業(yè)績(jī)虧損態(tài)勢(shì)而言，仿制藥板塊并不樂(lè)觀。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，百利天恒2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.03億元，同比下滑11.73%，同期凈利潤(rùn)為-2.86億元，相較于2021年-9999.13萬(wàn)元的凈利潤(rùn)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，同期扣非后凈利潤(rùn)為-3.40億元，基本每股收益為-0.79元。

虧損加劇，主要產(chǎn)品未中標(biāo)集采

對(duì)于銷售收入下滑、業(yè)績(jī)虧損幅度加大的原因，公司將其歸結(jié)于三點(diǎn)：集采、疫情、研發(fā)費(fèi)用。據(jù)鈦媒體APP了解，公司主要有生物藥、化學(xué)藥以及中成藥三大板塊，目前主要銷售品種有丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液、丙泊酚乳狀注射液、鹽酸右美托咪定注射液、中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液等多種化學(xué)仿制藥，以及黃芪顆粒、柴黃顆粒等中成藥制劑。

其中，鹽酸右美托咪定注射液、丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液進(jìn)入國(guó)家藥品集中采購(gòu)清單，而百利天恒未中標(biāo)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品丟失較多市場(chǎng)份額。數(shù)據(jù)顯示，鹽酸右美托咪定注射液銷售收入從2019年度的1.34億元下降至2021年的2672.90萬(wàn)元，其中2020年同比下降75.38%，2021年同比下降18.86%；丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液銷售收入從2020年的3.63億元下降至2021年的1.17億元，降幅67.85%。

據(jù)鈦媒體APP了解，2021年初，第四批國(guó)家集采將規(guī)格為20ml:0.2g的丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液納入集中采購(gòu)范圍，其中科倫藥業(yè)、揚(yáng)子江藥業(yè)、盈科藥業(yè)、費(fèi)森尤斯卡比四家中標(biāo)，其他規(guī)格的丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液均未納入集中采購(gòu)范圍。而集采之外的市場(chǎng)，則有重慶藥友、遼寧海思科以及云南龍海等公司，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

研發(fā)投入方面，數(shù)據(jù)顯示，公司2019年研發(fā)費(fèi)用1.81億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重為15.06%；2021年研發(fā)費(fèi)用2.79億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例高達(dá)34.97%；2022年上半年研發(fā)費(fèi)用1.73億元，占比高達(dá)56.84%。此外，公司表示2022年第三季度四川、重慶、貴州、云南等地的疫情對(duì)其銷售、推廣活動(dòng)的不利影響較大，也加劇了其業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

IPO募資縮水，資金缺口如何補(bǔ)？

百利天恒業(yè)績(jī)接連虧損，研發(fā)投入一再加大，融資以推動(dòng)創(chuàng)新藥研發(fā)成為首選。百利天恒IPO募資總額約9.9億元，募資凈額約8.84億元，分別用于抗體藥物產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、抗體藥物臨床研究項(xiàng)目以及新冠治療領(lǐng)域創(chuàng)新抗體類藥物臨床研究項(xiàng)目。

然而，相較于公司此前擬募資14.22億元的額度，上述實(shí)際募資額縮水超4億元，由于募資不及預(yù)期，公司調(diào)減了IPO項(xiàng)目“擬投入募資”。

募資縮水、仿制藥等板塊表現(xiàn)不佳，對(duì)應(yīng)資金缺口如何補(bǔ)？對(duì)于相關(guān)問(wèn)題，鈦媒體APP聯(lián)系百利天恒并發(fā)函，公司方面僅回應(yīng)“一切以公告為準(zhǔn)”。

調(diào)減IPO項(xiàng)目“擬使用募資”，來(lái)源于百利天恒公告

IPO項(xiàng)目中，在當(dāng)前疫情影響逐步消失背景下，“新冠治療領(lǐng)域創(chuàng)新抗體類藥物研發(fā)項(xiàng)目”的必要性也值得關(guān)注。據(jù)悉，該項(xiàng)目主要研發(fā)藥品“SI-F019 重組人雙價(jià)ACE2-Fc（n2）融合蛋白注射液”，適應(yīng)癥為COVID-19。

創(chuàng)新生物藥方面，目前公司布局16個(gè)差異化的創(chuàng)新生物藥，其中9個(gè)已進(jìn)入臨床研究階段，涉及雙抗ADC、四特異性抗體等全球首創(chuàng)藥物。但新藥投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，相關(guān)在研藥品離上市銷售仍有較遠(yuǎn)距離。

值得一提的是，公司方面也一再?gòu)?qiáng)調(diào)若營(yíng)收連續(xù)下滑、持續(xù)虧損，上市之后可能面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)等。據(jù)安信證券預(yù)估，公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)分別為6.63億元、6.84億元、7.16億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-4.18億元、-5.09億元、-6.68億元。

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