“又要見阿里88了。”

一位港股投資者調侃中帶著一點無奈。2月13日，阿里巴巴提交了Q3財季（注：自然年Q4季度）的財報后，港股市場應聲下跌了5%，收盤報價90.05港元，離88元港幣的股價只剩一步之遙。而在今年初的一輪反彈中，阿里股價最高達到了118.5元。

這位投資者也說不大清這種波動與財報之間的關系，畢竟這一天整個恒生科技指數的臉色都很不好看。但至少從分析師來看，阿里巴巴第四季度的數據其實是超市場預期的。尤其是利潤改善方面，其提振幅度之大，讓很多分析師都感到意外。

財報顯示，四季度集團整體收入 2478 億元，同比增長2%；凈利潤468.15億元，同比增長138%?？傮w來說，收入規(guī)模小幅超預期，而利潤則大幅超過市場預期。相比于三季度相對低迷的凈利潤表現，也有數倍的環(huán)比增長。

要知道，第四季度零售大盤整體不如人意。10-12月，全國社會零售總額分別下滑了4.6%、5.9%、1.8%。尤其是雙十一與雙十二大促這兩個節(jié)點，都被不可抗力的因素影響了物流。張勇曾在此前財季財報會議中表示，雙十一期間有15%的物流受到了阻礙。

對于阿里巴巴這樣的大盤級企業(yè)來說，保持增長本身就是韌性的體現。

成本優(yōu)化，核心業(yè)務效率改善

從大盤角度而言，阿里Q4延續(xù)了一整年的成本結構優(yōu)化的趨勢。

人員總數方面，阿里截止Q4的員工總數239,740 人，相比21年底減少了近19576人。但相比于Q3減少了4163人。這代表阿里組織依然處在持續(xù)優(yōu)化中，但整體的縮編速度有所減慢。

從市場實際表現來看，阿里過去一年對低效部門都做了優(yōu)化。這種優(yōu)化不僅局限于低效的部門，即便是明星事業(yè)部的燒錢擴張也都獲得了一定的控制。而人員總數的縮減正是整體業(yè)務戰(zhàn)略下的一個縮影。

反映到財務報表的成本結構中，“銷售與市場費用”的開支縮減最為明顯。2022年，該項開支總額為306億，同比2021年367億相比，同比下降了17%。

分部門來看：

·經營效率方面，云計算與本地生活的毛利效率得到了明顯的改善。

過去持續(xù)戰(zhàn)略性虧損的云計算業(yè)務，目前已經連續(xù)多個財季EBITDA轉正，同比去年增長166%，實現了3.5億元的利潤，全年利潤突破10億元。

不過Tiktok海外大單的丟失，在財務報表上的陰影還在，再加上部分公共服務行業(yè)收入有所下滑，云計算業(yè)務整體增速一般，僅較去年同期增長了3%。這一數字遠低于2022年前三季度的整體云市場的平均增速。

而本地生活則受惠于集團整體訂單金額的提升，以及用戶補貼更精細化，即“每單經濟效益改善”，同比減虧超過38%。從21年同期虧損50億，縮減為22年的31億元。

不過從財報表述來看，“到家”業(yè)務的虧損持續(xù)收窄是主要原因。但餓了么到家業(yè)務市場占有率長期低迷，近期將整條業(yè)務線都轉移給了高德。Q4到家虧損收窄與到家業(yè)務效率的提升缺乏必然聯系。

·收入增長方面，菜鳥與國際商業(yè)擔任了本次阿里動物園的領頭羊。

菜鳥的外部客戶占比持續(xù)提升，切入物流體系流程更多、自營終端配送單量提升——即阿里財報中所說的“服務模式升級”。新商業(yè)模式拉動菜鳥在抵消跨分部交易的影響后，同比增長27%，達到165.53億元。

國際商業(yè)主要受旗下土耳其電商平臺Trendyol亮眼的業(yè)績表現帶動，相較2021年同期增長26%，達到146.44億元。從21年開始，阿里巴巴一直在增資Trendyol，在物流體系和用戶補貼上投入了大量資本。本次土耳其大地震，震后的救援Trendyol的物流倉儲就發(fā)揮了不小的作用。

此外，Lazada的經營效率也得到了不錯的提升，這讓國際商業(yè)的利潤效率也大幅改善。2022年虧損同比減虧了74%，達7.63億元，凈減虧22億元人民幣。

從同比變化數字來看，盡管受到很多高關注友商的夾擊，但蔣凡帶領的國際商業(yè)事業(yè)部的成績單是目前最好的。

此外，數字媒體及娛樂，輸血量也同比去年大幅降低，幾乎已經實現ebita盈虧平衡。但業(yè)務增速同比下滑了6%。從財報來看，這主要是優(yōu)酷的內容投入收緊所致。

從實際行業(yè)觀察上來看，在過去一年時間里，優(yōu)酷的出圈內容占比的確有所降低。尤其是開年愛奇藝、騰訊視頻、B站都推出了三體、狂飆在內的核心IP，優(yōu)酷的回應相對疲軟。

造血能力變強，但誰會成為阿里的關鍵先生？

無論從大的外部環(huán)境，還是內部的業(yè)務能力調整，阿里其實都已經度過了最逆風的時刻。用張勇在財報開頭的話來說，Q4自然季度的表現就是兩個字：穩(wěn)健。

核心業(yè)務規(guī)模和利潤保持了穩(wěn)定，其他增長業(yè)務做到了大規(guī)模減虧、甚至盈利。

但從整體來看，阿里依然是一家“中國商業(yè)”占絕對業(yè)務主導的電商平臺。盡管三季度業(yè)務略微下滑，但“中國商業(yè)”板塊依然占據了阿里68.6%的營收與112%的EBITA調整后利潤。2023年，隨著整個消費大環(huán)境逐步改善，阿里需要重新回到更高質量的增長軌道中。我們挑選了幾個高潛關鍵詞：

1. 直營

以本次財報為例，盒馬、大潤發(fā)、貓超在內的直營電商成為“中國商業(yè)”中的重要增長極。這部分營收同比去年增長了10%，遠高于整體-1%的增速。在大環(huán)境下，效率更高、體驗更好、客群消費能力更強的這些業(yè)務，的確更能夠適應用戶消費需求。

此外，菜鳥近期主推上門派送等新的直營物流模式，同樣也收到了很好的效果，成為了增長極。未來零售效率提升，的確也需要更多精耕細作的方式。

2. 蔣凡

這兩年跨境電商幾乎成為了商業(yè)話題的頂流。與國內紅海電商競爭不同，海外的電商滲透率更低、增速更快、消費總量的規(guī)模也更大，足以容下好幾個阿里巴巴。

今年，Temu冠名了“美國春晚”超級碗，SHEIN則啟動了IPO的相關準備，Tiktok則進一步加大了流媒體+電商的拓展節(jié)奏。相比之下，阿里依然堅持了比較穩(wěn)健的商業(yè)模式，去海外建設自己的天貓?zhí)詫殹?/p>

蔣凡在去年起開始帶隊阿里的海外業(yè)務，從財務數據上來說表現突出，但相比于競對來說依然有差距。阿里的淘天模式是否像中國一樣，在海外繼續(xù)成為比拼多多、京東、抖音基本盤更大的核心電商，這依然是高懸在蔣凡頭上的問題。

3. 云與GPT

去年阿里云的增速比較低，受海外單一大客戶影響較大，但從今年開始，這種大單的基數效應就不再存在了。

無論是國內還是國外，阿里云都有自己的挑戰(zhàn)，但成長空間依然巨大。尤其是曾有些處于被動缺位狀態(tài)的行業(yè)。而張勇在去年也官宣將親自管理云服務部門，作為集團一把手能否讓云重新回歸高增長，將是一個考驗。

此外，阿里版ChatGPT也進入了內測，新的技術是否能帶來更旺盛的算力需求，或許也將對業(yè)務成長帶來新的機會。

高德也可能成為阿里新增量的重要一環(huán)。

過去兩年時間里，高德在打車出行領域成功證明了自己的入口價值。今年初，高德又承接下了整個阿里巴巴的到店業(yè)務。這意味著高德將成為阿里本地生活最核心的載體。

此外，螞蟻能否完成合規(guī)性整改、成功重啟IPO，同樣也是今年人們關注的焦點。

總之，市場都在等阿里的春天。

阿里在2022年完成了結構調整，達成了盈利。但人們對于阿里的期待，從來都不只是盈利。相反，整個產業(yè)鏈端都希望阿里成為推動新一輪消費修復和經濟增長的發(fā)動機。

如果說阿里2022年收拳、求穩(wěn)，力圖構筑一個業(yè)績底，那么更值得期待的是阿里能否在2023年打出漂亮的一拳。

只有這樣，阿里巴巴才能真的告別“阿里88”。

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