來(lái)源丨江瀚視野觀察（ID：jianghanview）
作者丨江瀚視野觀察
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在中國(guó)市場(chǎng)上，每每提到家裝相信所有人最大的感覺(jué)就是水很深，雖然中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，但是這些年作為房地產(chǎn)的下游產(chǎn)業(yè)，家裝市場(chǎng)始終都是消費(fèi)者最頭疼的焦點(diǎn)，而前不久一家老牌互聯(lián)網(wǎng)家裝公司再次宣布要上市了，這就是土巴兔，作為曾經(jīng)想要沖刺港股中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股的公司，如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股想要在A股市場(chǎng)上取得一席之地，如今大家不禁想問(wèn)土巴兔回A真的有戲嗎？

一、土巴兔再次沖擊上市？

根據(jù)南方都市報(bào)的報(bào)道，前不久，一站式互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)土巴兔近日正式向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書(shū)，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。根據(jù)招股書(shū)，土巴兔此次在創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后公司總股本的25%，且不超過(guò)6000萬(wàn)股，擬募資7.04億元，將主要用于土巴兔的技術(shù)研發(fā)及數(shù)據(jù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、運(yùn)營(yíng)信息平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心建設(shè)及全渠道營(yíng)銷(xiāo)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。發(fā)行后總股本不超過(guò)24000萬(wàn)股。

根據(jù)深交所網(wǎng)站披露的招股書(shū)，2018、2019和2020三年，土巴兔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58349.83萬(wàn)元、68033.51萬(wàn)元和61545.25萬(wàn)元。對(duì)于2020年?duì)I業(yè)收入下降，招股書(shū)中解釋為受2020年疫情影響。與此相對(duì)應(yīng)的是，盈利能力的穩(wěn)步增長(zhǎng)。招股書(shū)中披露，報(bào)告期內(nèi)，土巴兔均實(shí)現(xiàn)盈利，分別為3862.97萬(wàn)元、7967.90萬(wàn)元和8659.75萬(wàn)元。

主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，包含訂單匹配服務(wù)、增值服務(wù)、金融推介服務(wù)等方面的平臺(tái)信息服務(wù)為土巴兔核心業(yè)務(wù)，近三年分別為公司帶來(lái)4.7億、6.3億、5.6億元營(yíng)收；分別占總營(yíng)收80.96%、92.22%、90.77%。土巴兔也曾自營(yíng)家裝，2018年自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)8000萬(wàn)營(yíng)收，占比13.77%，這一業(yè)務(wù)在2020年徹底終止。招股書(shū)中，土巴兔表示，公司基于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整考慮，主動(dòng)終止自營(yíng)家裝業(yè)務(wù)。

根據(jù)格隆匯的報(bào)道，談到互聯(lián)網(wǎng)家裝，土巴兔必定在公知中印象深刻，公交車(chē)、寫(xiě)字樓的廣告鋪天蓋地。該公司成立于2008年,以互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)業(yè)務(wù)為核心,依靠互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)技術(shù),以線(xiàn)上化的形式連接業(yè)主和家裝企業(yè),從信息推薦、交易保障、質(zhì)量監(jiān)督等多角度,為家裝行業(yè)參與者提供滲透家裝各環(huán)節(jié)服務(wù)，根據(jù)招股書(shū)顯示，截至報(bào)告期末，平臺(tái)已累計(jì)入駐11.4萬(wàn)家家裝企業(yè)、0.9萬(wàn)家家具建材供應(yīng)商，成功匹配業(yè)主與裝企771.8萬(wàn)次。

此次，已經(jīng)不是土巴兔第一次沖擊IPO，早在2018年就準(zhǔn)備赴港IPO，但是卻在2018年12月宣布撤銷(xiāo)上市申請(qǐng)，如今土巴兔帶著三年盈利回來(lái)了，大家不禁想問(wèn)土巴兔再次沖擊上市有戲嗎？

二、土巴兔回A上市有戲嗎？

面對(duì)著土巴兔的再次上市，很多人都能夠發(fā)現(xiàn)，土巴兔此前一直因?yàn)樘潛p為外界所詬病，與2018年土巴兔招股書(shū)中披露的前四年凈利潤(rùn)分別為-7.5億元、-5.6億元、-11.11億元、-6.36億元的數(shù)據(jù)不同，這次的三年凈利潤(rùn)都是實(shí)現(xiàn)盈利了，可以說(shuō)，這次的土巴兔上市已經(jīng)是鳥(niǎo)槍換炮了，那么現(xiàn)在回A上市的土巴兔我們?cè)撛趺纯茨兀?/span>

首先，家裝市場(chǎng)的海量需求讓土巴兔有了一個(gè)大風(fēng)口。這些年伴隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的高速發(fā)展，土巴兔這樣的互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)無(wú)疑進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展的黃金期，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)《2021中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)藍(lán)皮書(shū)》，2020年我國(guó)家裝市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億元，2016-2020年中國(guó)家裝市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%，預(yù)計(jì)2020-2025年該增速將提升至9.0%。如此高速的增長(zhǎng)，對(duì)于土巴兔這樣的公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是碰到了一個(gè)巨大的風(fēng)口，伴隨著中國(guó)人對(duì)于家裝需求的不斷提升，特別是90后00后逐漸在家裝市場(chǎng)上扮演著重要的角色，在這樣的情況下，對(duì)于這些互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的原住民來(lái)說(shuō)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲取更多的裝修信息無(wú)疑是大多數(shù)人共同的選擇。而土巴兔的優(yōu)勢(shì)則在于，其在家裝市場(chǎng)的幾乎每一個(gè)點(diǎn)上都有屬于自己的服務(wù)，在這樣的情況下，土巴兔就成為了一個(gè)針對(duì)海量藍(lán)海市場(chǎng)的一攬子解決方案提供者，這無(wú)疑成為了土巴兔最大的優(yōu)勢(shì)所在。

其次，土巴兔扭虧為盈并且規(guī)避了自身的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)宏觀市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)給土巴兔帶來(lái)了足夠的市場(chǎng)機(jī)遇的話(huà)，那么來(lái)自微觀的市場(chǎng)土巴兔本身的發(fā)展也給這次回A股上市提供了可能性。一方面，土巴兔徹底放棄了自己的自營(yíng)家裝業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而投身了相對(duì)而言更加輕量級(jí)的信息、交易和賦能等業(yè)務(wù)各階段的信息服務(wù)，讓自己更加成為了一個(gè)明確的信息化平臺(tái)，通過(guò)這種平臺(tái)屬性用賦能的方式賺錢(qián)，雖然這種賺錢(qián)模式不像自營(yíng)家裝利潤(rùn)水平那么高，但是勝在成本低，對(duì)于市場(chǎng)的服務(wù)能力強(qiáng)，從數(shù)據(jù)的角度來(lái)看，土巴兔平臺(tái)上累計(jì)擁有業(yè)主裝修日記84.1萬(wàn)篇、裝修攻略及經(jīng)驗(yàn)13.2萬(wàn)篇，另外還有746.2萬(wàn)條裝修問(wèn)答、189萬(wàn)個(gè)家裝企業(yè)案例，并有1219.2萬(wàn)張效果圖，這些數(shù)據(jù)幫助土巴兔實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展。另一方面，除了C端的業(yè)務(wù)之外，土巴兔在B端實(shí)現(xiàn)了向供應(yīng)商提供訂單推薦、會(huì)員服務(wù)、金融保險(xiǎn)服務(wù)等?？梢哉f(shuō)，正是通過(guò)以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的方式聚合C端消費(fèi)者與B端裝修公司，從而實(shí)現(xiàn)了用戶(hù)和裝修公司（裝修材料供應(yīng)商）的有機(jī)結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)了自己的發(fā)展。這可以說(shuō)是土巴兔鳥(niǎo)槍換炮，拿著三年的盈利數(shù)據(jù)回A股的原因所在。

第三，土巴兔的風(fēng)險(xiǎn)也同樣不容忽視。雖然這次土巴兔沒(méi)了之前虧損問(wèn)題，但是土巴兔的風(fēng)險(xiǎn)也同樣不小，其風(fēng)險(xiǎn)集中在幾個(gè)方面：

一是從宏觀政策層面來(lái)看，最近一段時(shí)間不少去上市的互聯(lián)網(wǎng)公司都因數(shù)據(jù)安全問(wèn)題受到影響，數(shù)據(jù)安全問(wèn)題被提到了一個(gè)前所未有的高度，在這樣的情況下，土巴兔的風(fēng)險(xiǎn)也就出現(xiàn)了，作為一個(gè)以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為核心的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司，雖然土巴兔在國(guó)內(nèi)上市相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，但是如何能夠在保護(hù)用戶(hù)隱私上面真正讓監(jiān)管滿(mǎn)意，可能還是一個(gè)不小的壓力。

二是從宏觀市場(chǎng)發(fā)展的層面來(lái)看，土巴兔作為一個(gè)房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，土巴兔的服務(wù)其實(shí)依托于房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，如今面對(duì)著市場(chǎng)由原先的高速發(fā)展向中速發(fā)展換擋，必然會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)不斷加速，市場(chǎng)內(nèi)卷化逐漸激烈，在這樣的情況下，土巴兔的風(fēng)險(xiǎn)也在快速積累。

三是從土巴兔自身的業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，大家對(duì)于土巴兔最大的印象就是鋪天蓋地的廣告，這也從背后證明了土巴兔獲客流量成本的高企，招股書(shū)來(lái)看，2018年到2020年，公司流量獲客費(fèi)用分別為1.42億元、2.06億元、2.15億元，占收入比重分別為24.28%、30.31%和35%，如此高的成本能否長(zhǎng)期持續(xù)下去成為了土巴兔最大的難題之一。

因此，土巴兔此次上市應(yīng)該問(wèn)題不大，關(guān)鍵是上市之后到底該向何處去，風(fēng)險(xiǎn)如何解決，如何能夠給資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期的想象空間，這可能才是土巴兔最大的問(wèn)題所在。

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