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8月24日，張小泉股份有限公司（以下簡稱“張小泉”）開啟申購，本次發(fā)行價6.9元，發(fā)行市盈率14.98倍，共計發(fā)行3900萬股，募集2.6910億元，這意味著這家有著400歷史的老字號，距離正式登陸創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)不遠了。

張小泉股份有限公司成立于2008年，總部位于浙江杭州，是一家集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品企業(yè)，官網(wǎng)顯示，張小泉品牌始于明崇禎元年（公元1628年），至今已有近400年歷史。

按本次發(fā)行價格6.9元/股計算，發(fā)行人預計募集資金26,910.00萬元，扣除發(fā)行費用6,430.84萬元（不含增值稅）后，預計募集資金凈額為20,479.16萬元。本次募集資金計劃用于張小泉陽江刀剪智能制造中心項目建設(shè)、企業(yè)管理信息化改造項目建設(shè)和補充流動資金。

作為商務(wù)部認定的第一批中國老字號，張小泉可謂是家喻戶曉，是我國刀剪行業(yè)為數(shù)不多的百年品牌，曾分別于1910年南洋勸業(yè)會、1915年巴拿馬博覽會、1929年首屆西湖博覽會獲得獎項。

張小泉目前已發(fā)展成為一家集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。張小泉上市后，將成為A股“刀剪第一股”。

財報業(yè)績方面，招股書顯示，2018-2020年，張小泉營業(yè)收入分別為4.1億元、4.84億元和5.72億元，同期凈利潤分別為0.44億元、0.72億元和0.77億元。2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比增長31.72%；實現(xiàn)凈利潤0.44億元，同比增長34.86%。

利潤構(gòu)成方面，張小泉的單項產(chǎn)品利潤所占比例非常的平均，并不只靠某一個特色產(chǎn)品。這樣的好處是利潤構(gòu)成穩(wěn)健，不會因為某一個產(chǎn)品發(fā)生變故就導致利潤驟降，但壞處是產(chǎn)品過于分散，沒有特色產(chǎn)品意味著企業(yè)“護城河”較淺。不過，或許“張小泉”這三個字本身，就是“護城河”。

值得注意的是，公司近年凈利潤增速并不穩(wěn)定，2019年張小泉凈利突然大增。同年營業(yè)收入同比增長18%，凈利潤卻同比大增65%。而2018年，凈利同比下滑10%?？梢钥闯?，張小泉最近幾年利潤增長波動較大。

而現(xiàn)金流情況也并不好，對應(yīng)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增速也波動極大。一方面凈利潤在2020年中報后上漲，一方面現(xiàn)金流增速反而放緩。

實際上，公司早在2020年7月就已準備沖刺創(chuàng)業(yè)板，而時隔一年后，才終于成功。為何IPO會經(jīng)過如此長的時間？原因在于去年時就有媒體質(zhì)疑公司的持續(xù)盈利能力。

據(jù)招股書顯示，2017年-2019年，張小泉的存貨賬面價值分別為6553.08萬元、8151.78萬元和1.13億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為32.44%、31.86%和37.51%。尤其是2019年，庫存更是增長37.4%，高于同期營業(yè)收入增長。

存貨逐年增長的同時，其周轉(zhuǎn)率卻在逐年降低，2017年-2019年，張小泉的存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)從3.65下降到2.9。

存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)運營能力。較高的存貨周轉(zhuǎn)率代表產(chǎn)品更受市場歡迎，亦能從側(cè)面上反映公司產(chǎn)品更有市場競爭力。

除了存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低，銷量也出現(xiàn)下降。2019年，張小泉剪具銷售2706萬把，同比增長7%，而2018年增速高達29.2%；2019年，張小泉刀具銷售510萬把，同比增長13.8%，而2018年增速為39.9%。

在銷量放緩、存貨出現(xiàn)積壓情況下，2019年張小泉凈利逆勢大增主要是因為其對部分商品進行提價拉高毛利率所致。

以上問題目前并沒有好轉(zhuǎn)，據(jù)2021年中報，存貨的賬面價值為1.28億元，2020年年報存貨是1.08億元，2020年中報存貨也是1.08億元，也就是說，今年上半年存貨比去年還更多了。

而今年上半年凈利潤的大漲，據(jù)利潤表分析是由于“三費”（特別是銷售費用）大幅減少所導致。在銷量沒有持續(xù)且穩(wěn)定的上漲，庫存積壓、凈利波動大的情況下，上市后公司能否還延續(xù)毛利率高增勢頭是值得關(guān)注的問題。

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